全球市場腥風血雨難以避免

　　債王Bill Gross近日發聲抨擊美聯儲，認為由于央行提振經濟效果甚微，投資者急于去杠桿化，導致全球市場出現劇烈動蕩。

　　Bill Gross還指出，金融經濟和實體經濟初分化現象，市場之所以出現動蕩，還因為金融經濟高度杠桿化。他在去年12月曾敦促投資者進行資產去風險化，因為“懷爾大笨狼時刻”(While E. Coyote moment)即將迫近。

　　華爾街見聞此前報道，受累于油價下跌，以及投資者大量涌入美債市場，美股跌勢加劇。截至周三，美股下跌逾3%，今年為止累計跌幅達11%，其中標普500指數一度跌破去年最低位1867點，續跌至1，812.29點，為2014年以來最低。標普500指數10個主要分項指數中，有九個下滑

　　目前供職于駿利資本(Janus Capital Group)的格羅斯稱，因為市場意識到了經濟增長缺乏動力，且主要的新興市場經濟體開始出現經濟衰退的跡象，所以投資者大量拋售股票，導致股價重挫。

　　他進一步指出，美聯儲的就業導向型貨幣政策模型已經過時，有時候甚至對股市造成了不利影響。美聯儲每年都將其2.5萬億美元資產的利息退還給財政部。也就是說，財政部發債，美聯儲買債，但是財政部不需要支付利息。這是一種騙局，但是投資者還沒有真的意識到。

　　至于美聯儲能不能降低利率，從而提振債市和股市?Bill Gross認為或許是可以的，但是當利率變為負時，投資者和居民基本上會選擇存現。所以央行現在基本上窮途末路，選擇性很有限，投資者也已經意識到了這一點。

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　　現在全球波動已經進入了第三周，市場的持續下跌和新麻煩的不斷出現(如港幣近期的大幅貶值引發市場對于香港股市、房地產市場、以及更大層面蔓延風險的明顯擔憂和恐慌情緒)不僅消耗了投資者的“彈藥”，也使得原本相對樂觀和積極的投資者也趨向謹慎和“絕望”。但此時，我們卻想提示投資者在恐慌的市場環境下，保持一份相對的清醒和冷靜。

　　一個大的前提是，當前的全球市場尚沒有出現爆發新一輪系統性危機的風險，即使存在諸多的風險點和不確定性、特別是對于新興市場而言，目前來看也都仍處于可控范圍內。那么對于并不處于風暴和漩渦中的發達市場而言，這一輪的市場波動并沒有對基本面狀況造成沖擊，更多仍是恐慌情緒壓制估值收縮造成的。

　　以美股市場為例，即使經歷了年初至今~9%的回調，標普500指數的動態估值也不過從偏高的16倍回到了長期均值的15倍附近，而并非進入了非常極端的情形。

　　如果沒有全球動蕩的大背景，這在我們看來只是加息之后美股市場短期估值受到壓制的正常現象，也是我們此前一直強調加息后短期影響偏負面的主要原因。從歷史經驗來看，加息本來就會對估值帶來一定壓制，在2004年的加息周期中，美股市場(標普500指數)也同樣經歷了估值從16倍向15倍估值合理中樞收斂的過程。