郭施亮談引導(dǎo)資金入市的最大前提

　　最近一周，當(dāng)屬中國資本市場重大事件頻繁發(fā)生的關(guān)鍵時點。其中，劉士余接替肖鋼，擔(dān)任證監(jiān)會主席一職，無疑成為近期市場高度關(guān)注的重磅事件。

　　時至今日，雖然劉士余接替肖鋼的日子并不長，但市場上卻頻繁傳出與之相關(guān)的重要新聞。其中，近日，據(jù)彭博援引匿名知情人士指出，劉士余在就任后首度向證監(jiān)會官員的講話中評論稱，當(dāng)前任務(wù)包括監(jiān)管市場、嚴(yán)查操縱股市和引導(dǎo)資金入市等。對此，如果此消息屬實，則此舉將成為劉士余就任后的首次表態(tài)。

　　不過，對于此番表態(tài)而言，監(jiān)管市場以及嚴(yán)查操縱股市等行為，早已是常見之事。但是，談及引導(dǎo)資金入市，卻容易引發(fā)市場的深思。

　　事實上，對于A股市場來說，還是以資金推動作為主導(dǎo)。簡而言之，即離不開“成也資金，敗也資金”的定律。

　　14、15年當(dāng)屬A股市場大起大落的一年。但是，當(dāng)時市場的大幅波動還是離不開高杠桿工具的全面激活，并由此引發(fā)全民炒股的熱潮。時至今日，隨著股市完成多輪的“去杠桿化”、“去泡沫化”的過程之后，目前市場潛在的高杠桿工具已經(jīng)得到了較好地清理，而市場潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險也得到了一定程度地釋放。

　　那么，在股市經(jīng)歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的過程之后，如何引導(dǎo)資金入市，無疑成為一個備受熱議的話題。

　　實際上，就在今年春節(jié)長假之后，市場就已傳出社?；鸺涌烊胧械男侣?。具體而言，就在近日，全國社?；鸾o多家境內(nèi)委托管理人劃賬，總計約100億元人民幣資金，以用作于二級市場購買股票。與此同時，對于這筆資金，已基本到賬，或存在部分資金入市的跡象。

　　不過，按照以往的數(shù)據(jù)顯示，對于這筆資金而言，實際上屬于常規(guī)性的投資，但對比以往的劃賬時間，今年社?；鸬膭澷~時間有所提前。

　　由此可見，社?；鸺涌烊胧?，亦從某種程度上認可了當(dāng)前市場的中長期投資價值。然而，對于規(guī)模超萬億的社保基金而言，節(jié)后上百億資金的入市動作，確實還不能夠?qū)κ袌銎鸬奖举|(zhì)上的撬動影響。

　　但是，值得一提的是，按照之前的計劃，今年年內(nèi)養(yǎng)老基金入市的概率相對偏大，而其入市步伐的加快，實際上也從某種程度上提升了市場新增流動性涌入的預(yù)期。

　　按照2014年底的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余30626億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余3845億元，而這兩項累計結(jié)余近3.5萬億。對此，按照《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》的規(guī)定，養(yǎng)老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。由此推測，若養(yǎng)老基金得以入市，則未來輸入A股市場的潛在資金規(guī)模還是不可小覷的。

　　然而，在我們有著相對樂觀預(yù)期的同時，市場卻似乎夸大了社保基金、養(yǎng)老基金入市的資金規(guī)模。

　　其實，按照以往保險資金的入市情況來看，實際上并不是太樂觀。其中，按照以往保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例來分析，卻長期處于額度未用盡的狀態(tài)。至于在近年來的新規(guī)中，雖然提升了保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)的上限比例，但其實際投資卻仍與規(guī)定中的投資上限有著較大的空間。因此，參照保險資金對權(quán)益類資產(chǎn)的實際投資情況，未來關(guān)乎老百姓生命財產(chǎn)命運的養(yǎng)老基金，其在權(quán)益類資產(chǎn)上的實際投資比例更不能盲目樂觀。或許，對于這類長期資金的入市，其對市場心理層面上的影響遠大于實際的影響。

　　需要注意的是，鑒于權(quán)益類資產(chǎn)的投資，其實并不完全局限于股票投資。然而，在實際操作中，權(quán)益類資產(chǎn)的投資范圍相對寬廣，更符合這類長期資金的多元化、分散性投資，已達到分散投資風(fēng)險的目的。由此一來，這類長期性資金真正入市的比例或許更加低了。

　　實際上，對于前者而言，重新激活股市杠桿資金，或許對于更多券商機構(gòu)來說，只能采取松綁兩融業(yè)務(wù)，或調(diào)高折算率等手段來完成。但是，對于目前已經(jīng)經(jīng)歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的A股市場來說，再度激活起股市杠桿資金、尤其是場外杠桿資金的概率已經(jīng)很低。至于場內(nèi)融資，因有保證金比例提升至100%等新規(guī)的限制，其后續(xù)融資業(yè)務(wù)的回升速度也并不會太顯著。

　　對于后者，借助交易制度改革來提升資金利用率，并由此達到引導(dǎo)資金入市的目的。或許，更為迅速有效的方式，就是采取股市“T+0”的交易制度。然而，對于當(dāng)前的A股市場，基本處于大病初愈的狀態(tài)之中。對此，雖然“T+0”交易制度能夠較好提升股市活躍度，提升資金有效利用率，但是其可能會再度促發(fā)股市高度投機的風(fēng)險。暫時看來，這一舉措還得三思而后行。

　　筆者認為，引導(dǎo)資金入市，是一個戰(zhàn)略性的任務(wù)，同時也將會是劉士余主席的重點工作任務(wù)之一。但是，對于當(dāng)下的A股市場，引導(dǎo)資金入市最大的前提，莫過于重塑股市良好健康的價值投資氛圍，并從本質(zhì)上提升機構(gòu)投資者的比例，以此達到長期穩(wěn)定市場的目的。

　　但，只是這樣做，還是不夠的。顯然，對于A股市場特殊的投機環(huán)境，在大力提升機構(gòu)投資者占比的同時，我們還得強化我國機構(gòu)投資者自身的自律行為，避免機構(gòu)投資者起到錯誤引導(dǎo)的影響。最后，更為關(guān)鍵的，還需要進一步強化我國資本市場的法制化建設(shè)，并加快修訂與完善《證券法》，為市場營造出良好的法治環(huán)境。

　　確實，建立起成熟穩(wěn)定的市場環(huán)境，并非一朝一夕的時間就能夠完成的。與此同時，更需要充分考驗新任管理者的治市智慧以及治市水平。