郭施亮談引導資金入市的最大前提

　　最近一周，當屬中國資本市場重大事件頻繁發生的關鍵時點。其中，劉士余接替肖鋼，擔任證監會主席一職，無疑成為近期市場高度關注的重磅事件。

　　時至今日，雖然劉士余接替肖鋼的日子并不長，但市場上卻頻繁傳出與之相關的重要新聞。其中，近日，據彭博援引匿名知情人士指出，劉士余在就任后首度向證監會官員的講話中評論稱，當前任務包括監管市場、嚴查操縱股市和引導資金入市等。對此，如果此消息屬實，則此舉將成為劉士余就任后的首次表態。

　　不過，對于此番表態而言，監管市場以及嚴查操縱股市等行為，早已是常見之事。但是，談及引導資金入市，卻容易引發市場的深思。

　　事實上，對于A股市場來說，還是以資金推動作為主導。簡而言之，即離不開“成也資金，敗也資金”的定律。

　　14、15年當屬A股市場大起大落的一年。但是，當時市場的大幅波動還是離不開高杠桿工具的全面激活，并由此引發全民炒股的熱潮。時至今日，隨著股市完成多輪的“去杠桿化”、“去泡沫化”的過程之后，目前市場潛在的高杠桿工具已經得到了較好地清理，而市場潛在的系統性風險也得到了一定程度地釋放。

　　那么，在股市經歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的過程之后，如何引導資金入市，無疑成為一個備受熱議的話題。

　　實際上，就在今年春節長假之后，市場就已傳出社保基金加快入市的新聞。具體而言，就在近日，全國社保基金給多家境內委托管理人劃賬，總計約100億元人民幣資金，以用作于二級市場購買股票。與此同時，對于這筆資金，已基本到賬，或存在部分資金入市的跡象。

　　不過，按照以往的數據顯示，對于這筆資金而言，實際上屬于常規性的投資，但對比以往的劃賬時間，今年社保基金的劃賬時間有所提前。

　　由此可見，社保基金加快入市，亦從某種程度上認可了當前市場的中長期投資價值。然而，對于規模超萬億的社保基金而言，節后上百億資金的入市動作，確實還不能夠對市場起到本質上的撬動影響。

　　但是，值得一提的是，按照之前的計劃，今年年內養老基金入市的概率相對偏大，而其入市步伐的加快，實際上也從某種程度上提升了市場新增流動性涌入的預期。

　　按照2014年底的權威數據顯示，我國企業養老保險基金累計結余30626億元，城鄉居民基本養老保險基金累計結余3845億元，而這兩項累計結余近3.5萬億。對此，按照《基本養老保險基金投資管理辦法》的規定，養老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。由此推測，若養老基金得以入市，則未來輸入A股市場的潛在資金規模還是不可小覷的。

　　然而，在我們有著相對樂觀預期的同時，市場卻似乎夸大了社保基金、養老基金入市的資金規模。

　　其實，按照以往保險資金的入市情況來看，實際上并不是太樂觀。其中，按照以往保險資金投資權益類資產比例來分析，卻長期處于額度未用盡的狀態。至于在近年來的新規中，雖然提升了保險資金投資權益類資產的上限比例，但其實際投資卻仍與規定中的投資上限有著較大的空間。因此，參照保險資金對權益類資產的實際投資情況，未來關乎老百姓生命財產命運的養老基金，其在權益類資產上的實際投資比例更不能盲目樂觀。或許，對于這類長期資金的入市，其對市場心理層面上的影響遠大于實際的影響。

　　需要注意的是，鑒于權益類資產的投資，其實并不完全局限于股票投資。然而，在實際操作中，權益類資產的投資范圍相對寬廣，更符合這類長期資金的多元化、分散性投資，已達到分散投資風險的目的。由此一來，這類長期性資金真正入市的比例或許更加低了。

　　實際上，對于前者而言，重新激活股市杠桿資金，或許對于更多券商機構來說，只能采取松綁兩融業務，或調高折算率等手段來完成。但是，對于目前已經經歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的A股市場來說，再度激活起股市杠桿資金、尤其是場外杠桿資金的概率已經很低。至于場內融資，因有保證金比例提升至100%等新規的限制，其后續融資業務的回升速度也并不會太顯著。

　　對于后者，借助交易制度改革來提升資金利用率，并由此達到引導資金入市的目的。或許，更為迅速有效的方式，就是采取股市“T+0”的交易制度。然而，對于當前的A股市場，基本處于大病初愈的狀態之中。對此，雖然“T+0”交易制度能夠較好提升股市活躍度，提升資金有效利用率，但是其可能會再度促發股市高度投機的風險。暫時看來，這一舉措還得三思而后行。

　　筆者認為，引導資金入市，是一個戰略性的任務，同時也將會是劉士余主席的重點工作任務之一。但是，對于當下的A股市場，引導資金入市最大的前提，莫過于重塑股市良好健康的價值投資氛圍，并從本質上提升機構投資者的比例，以此達到長期穩定市場的目的。

　　但，只是這樣做，還是不夠的。顯然，對于A股市場特殊的投機環境，在大力提升機構投資者占比的同時，我們還得強化我國機構投資者自身的自律行為，避免機構投資者起到錯誤引導的影響。最后，更為關鍵的，還需要進一步強化我國資本市場的法制化建設，并加快修訂與完善《證券法》，為市場營造出良好的法治環境。

　　確實，建立起成熟穩定的市場環境，并非一朝一夕的時間就能夠完成的。與此同時，更需要充分考驗新任管理者的治市智慧以及治市水平。