注冊制改革2016年實施概率較低

　　兩會開幕，將在穩增長前提下對供給側改革攻堅做出重要部署。國泰君安宏觀研究團隊任澤平、解運亮預計，2016年積極的財政政策將更加積極，穩健的貨幣政策將“穩健略偏寬松”。預計2016年GDP增速目標為6.5%左右，預計注冊制改革方向不變，但會選擇合適時機實施，2016年實施概率較低。

　　注冊制改革宜控制節奏、漸進推進。一步到位的、徹底的注冊制改革對法治環境、事中事后監管、退市制度等要求較高，在相關法治保障不健全的情況下實行美國式注冊制將使資本市場淪為更為嚴重的圈錢游戲，這是完全可以預料到的。從老成謀國的角度，建議采取漸進式的注冊制改革，往前走半步，先降低上市的盈利門檻、適度擴容但仍有節奏控制、審核主體下放到交易所、交易所對注冊文件的齊備性一致性可理解性進行審核，并逐步建立完善事中事后監管、集體訴訟制度、欺詐重罰、退市制度等重大保障制度。

　　國泰君安宏觀研究團隊任澤平、解運亮預計2016年GDP增速目標為6.5%左右。保持經濟運行在合理區間，預計2016年目標設定：GDP為6.5%左右，或6.5%是底線;CPI為3%左右，與2015年持平;M2為13%，比2015年提高;赤字率為3%，比2015年大幅上調0.7個百分點。

　　2015年中央經濟工作會議提出“明年及今后一個時期，要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，實施相互配合的五大政策支柱。”“宏觀政策要穩，就是要為結構性改革營造穩定的宏觀經濟環境。積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率，在適當增加必要的財政支出和政府投資的同時，主要用于彌補降稅帶來的財政減收，保障政府應該承擔的支出責任。穩健的貨幣政策要靈活適度，為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長，擴大直接融資比重，優化信貸結構，完善匯率形成機制。”

　　積極的財政政策將更加積極，2016年財政赤字率可能超3%。中國財政部副部長朱光耀在G20會議上指出，中國2016年仍有空間提高財政赤字，3月兩會將提高財政赤字。2015年末，財政部部長樓繼偉在全國財政工作會議上也指出，2016年及今后一個時期，要繼續實施積極的財政政策并加大力度。主要體現在：階段性提高赤字率，擴大赤字規模，相應增加國債發行規模，合理確定地方政府新增債務限額。

　　穩健的貨幣政策將“略偏寬松”，要靈活適度。央行行長周小川在G20新聞發布會指出，中國仍有一定的貨幣政策空間和多種貨幣政策工具，將繼續實施靈活適度的穩健貨幣政策，目前貨幣政策處于穩健略偏寬松的狀態。預計2016年有1次降息，6次降準。2015年10月至2016年 2月，央行主要通過公開市場操作和MLF、SLF、PSL等新型貨幣政策工具補充流動性和引導市場利率下降。2016年2月29日，央行普降存準率0.5%，約可釋放6000-7000億資金，降準目的有二，一是兩會前后穩增長需要，二是對沖資本流出，結合央行副行長易綱“貨幣政策不宜過度寬松”表態，預計本次降準會對公開市場操作和MLF操作形成一定替代，不會過度放水。

　　預計“兩會”前后人民幣匯率暫穩。春節以來央行連續釋放維穩信號、中美政策協調、外儲降幅低于預期和貿易順差高于預期等，使市場逐步認可央行維穩人民幣的決心和能力。預計“兩會”前后人民幣匯率暫穩，有利于緩解資金流出壓力，未來中長期人民幣匯率前景取決于中國經濟增長前景，而這進一步取決于改革進展。

　　資本市場在供給側改革中將承擔重要使命。黨中央、國務院十分重視發揮多層次資本市場在供給側改革推動經濟轉型中的重要作用和使命，預計資本市場在“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的供給側改革中將承擔重要使命。按照黨的十八屆三中全會決定要求，推進股票發行注冊制改革是資本市場改革的重點任務之一。

　　任澤平預計，注冊制改革2016年實施概率較低。3月1日起,國務院對注冊制改革的授權將正式實施，期限為兩年。但3月1日只是起始時間，實施時間并無時間表。2月26日，證監會發言人鄧舸表示，獲得國務院授權后，證監會將按程序研究制定專門的部門規章、信息披露準則和規范性文件，系統構建注冊制的規則體系，這一工作需要有一個較長的時間過程。2月27日，全國人大常委王毅在出席一論壇時表示，注冊制改革目前已處于全國人大“二審”的階段，國務院授權證監會試點后會盡量提速，但2016年出臺注冊制改革方案的可能性不大。3月1日，證監會公告稱，已圓滿完成2015年全國人大代表建議和全國政協委員提案辦理工作，也未提及注冊制改革事宜。預計注冊制改革方向不變，但會選擇合適時機實施，2016年實施概率較低。