資本市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管 體現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范化

　　從嚴(yán)監(jiān)管”不斷加強(qiáng) 服裝企業(yè)運(yùn)作面臨“新常態(tài)”

　　近日證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開征求意見。這是繼2014年11月之后的又一次修改。本次修訂旨在給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　服裝企業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴

　　并購(gòu)重組新政出臺(tái)，打擊市場(chǎng)“炒殼”

　　6月17日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，近日證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開征求意見。這是繼2014年11月之后的又一次修改。鄧舸表示，本次修訂旨在給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　本次修改涉及5個(gè)條款，主要包括三個(gè)方面：一是完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。細(xì)化關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善關(guān)于購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，明確首次累計(jì)原則的期限。

　　關(guān)于控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從原先遵照持股比例認(rèn)定，完善為從股本比例、表決權(quán)、管理層控制等三個(gè)維度來(lái)認(rèn)定;對(duì)于購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，則由原先的購(gòu)買資產(chǎn)總額指標(biāo)擴(kuò)充為資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)凈額、新增發(fā)新股等五個(gè)指標(biāo)。

　　二是完善配套監(jiān)管措施，抑制投機(jī)“炒殼”。取消重組上市的配套融資，提高對(duì)重組方的實(shí)力要求;遏制短期投機(jī)和概念炒作，上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份都要求鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東的鎖定期從目前的12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月;上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的，不得“賣殼”。

　　三是強(qiáng)化證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)在重組上市過(guò)程中的責(zé)任，按“勤勉盡責(zé)”的法定要求加大問(wèn)責(zé)力度。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，此次《重組辦法》修訂的大背景包括去年A股市場(chǎng)經(jīng)歷異常波動(dòng)、一些不符合標(biāo)準(zhǔn)條件的公司試圖規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、部分紅籌企業(yè)謀求境外退市回歸A股引發(fā)殼炒作升溫等。鄧舸也表示，《重組辦法》完善后，炒賣“偽殼”、“垃圾殼”的牟利空間將大幅壓縮，有利于上市公司通過(guò)正常的并購(gòu)重組提高質(zhì)量、推動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　IPO從嚴(yán)審查，重點(diǎn)關(guān)注“帶病申報(bào)”

　　6月17日，證監(jiān)會(huì)公布了2016年前5個(gè)月發(fā)行人主動(dòng)撤回首發(fā)申請(qǐng)、證監(jiān)會(huì)終止審查的17家首發(fā)企業(yè)名單，以及審核中關(guān)注的主要問(wèn)題。這是證監(jiān)會(huì)首次專門集中公布終止審查首發(fā)企業(yè)相關(guān)情況。證監(jiān)會(huì)表示，將在本次集中公布2016年以來(lái)17家終止審查首發(fā)企業(yè)情況基礎(chǔ)上，建立終止審查企業(yè)信息公開長(zhǎng)效機(jī)制，今后每個(gè)季度定期公布一次終止審查企業(yè)名單及審核中關(guān)注的主要問(wèn)題等情況。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，本次公布的17家終止審查企業(yè)，多數(shù)是由于存在影響發(fā)行條件的具體事項(xiàng)而主動(dòng)申請(qǐng)撤回，本次公布的17家終止審查公司中，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的主要問(wèn)題有5方面：一是部分股東受讓資金來(lái)源不清;二是收入利潤(rùn)與同行業(yè)變化不一致且披露理由不充分;三是報(bào)告期利潤(rùn)大幅下降;四是資金往來(lái)行為披露不完整;五是數(shù)據(jù)出現(xiàn)差錯(cuò)。

　　鄧舸強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)在發(fā)行審核過(guò)程中，將切實(shí)履行法律賦予的監(jiān)管職責(zé)，重點(diǎn)關(guān)注在審企業(yè)是否存在“帶病申報(bào)”的問(wèn)題，嚴(yán)格遵照法律規(guī)定的條件，強(qiáng)化問(wèn)核工作力度，從嚴(yán)審查、從嚴(yán)把關(guān)，堅(jiān)決把不符合發(fā)行條件的企業(yè)擋在IPO大門之外。{page_break}

　　“從嚴(yán)監(jiān)管”態(tài)勢(shì)加強(qiáng)，服裝企業(yè)資本運(yùn)作面臨“新常態(tài)”

　　新的并購(gòu)重組政策出臺(tái)，新的IPO審核規(guī)定出臺(tái)，這些新的嚴(yán)管措施，是今年以來(lái)資本市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管思路的一貫體現(xiàn)，這背后至少蘊(yùn)含著三點(diǎn)意義。

　　一是監(jiān)管層意在加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，中國(guó)股市作為新興的市場(chǎng)，發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性的制度是有“缺陷”和“漏洞”的，有待進(jìn)一步完善。近日A股入MSCI再次落空可視為一個(gè)外部的第三方例證。

　　二是A股投資者是以散戶為主的“中國(guó)特色”背景下，股市上市公司資本運(yùn)作跟風(fēng)炒作、追逐概念的傾向明顯，導(dǎo)致資本運(yùn)作本末倒置，形成劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象背后，其實(shí)是一個(gè)成本的問(wèn)題，而監(jiān)管制度從嚴(yán)背后，就是要提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)低效的資本運(yùn)作的成本，比如取消重組上市的配套融資，提高對(duì)重組方的實(shí)力要求，讓真正有實(shí)力的企業(yè)通過(guò)借“好殼”來(lái)進(jìn)入資本市場(chǎng)。

　　還有另外一個(gè)意義是信息披露問(wèn)題。成熟的資本市場(chǎng)必定是一個(gè)信息披露制度完善清晰的市場(chǎng)，這背后是治理的問(wèn)題，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)是如此，對(duì)監(jiān)管層亦是如此。簡(jiǎn)而言之，提高資本市場(chǎng)的監(jiān)管和治理質(zhì)量，同時(shí)提高上市公司的治理水平。在此狀況下，從嚴(yán)監(jiān)管所對(duì)應(yīng)的是監(jiān)管制度的不斷細(xì)化，監(jiān)管框架的不斷完善，而對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，資本運(yùn)作過(guò)程需要做更細(xì)化清晰的信息披露，從而規(guī)避資本運(yùn)作的隨意性、模糊性。

　　這些狀況，就是服裝上市公司資本運(yùn)作要面臨的“新常態(tài)”的一部分。事實(shí)上，近段時(shí)間以來(lái)，服裝上市企業(yè)越來(lái)越多收到來(lái)自監(jiān)管層的“問(wèn)詢”，要求對(duì)并購(gòu)重組及融資等運(yùn)作情況做進(jìn)一步的說(shuō)明和解釋。

　　比如，6月21日，美盛文化回復(fù)深交所問(wèn)函，涉及到去年12月公司以1.2億元對(duì)價(jià)向控股股東美盛控股集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓旗下所持的上海純真年代影視投資有限公司70%的股權(quán)。美盛文化向深交所回函內(nèi)容顯示，2015年9月30日作為評(píng)估基準(zhǔn)日，純真年代全部股東權(quán)益以資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估價(jià)值為1.32億元，凈資產(chǎn)1.03億元，美盛文化持有70%股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額為7270.62萬(wàn)元，而該70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東美盛控股的對(duì)價(jià)則為1.2億元。

　　該交易價(jià)格是在假設(shè)純真年代未來(lái)兩年的盈利承諾足額完成的基礎(chǔ)上折算出來(lái)的。美盛文化稱，假設(shè)純真年代未來(lái)兩年能夠?qū)崿F(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)7000萬(wàn)元，則其2017年末凈資產(chǎn)約為1.73億元，公司持有70%股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額為1.21億元。純真年代亦由此假設(shè)做出2014年到2017年相應(yīng)水平的業(yè)績(jī)承諾。而據(jù)美盛文化年報(bào)內(nèi)容，純真年代2014、2015兩年凈利潤(rùn)分別為30.65萬(wàn)元、-282.91萬(wàn)元，不僅遠(yuǎn)達(dá)不到承諾業(yè)績(jī)，還深陷虧損境地。深交所由此發(fā)函問(wèn)詢交易對(duì)價(jià)的合理性，這背后即反映出上市公司并購(gòu)重組標(biāo)的業(yè)績(jī)失諾現(xiàn)象。

　　又如，5月26日，步森股份收到深交所年報(bào)問(wèn)詢函，針對(duì)公司持續(xù)盈利能力問(wèn)題、控股股東合伙協(xié)議的內(nèi)容以及公司關(guān)閉門店情況等要求公司做出說(shuō)明。深交所特別關(guān)注控股股東的“底細(xì)”，2015年3月30日，步森股份原控股股東步森集團(tuán)與睿鷙資產(chǎn)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓完成后，睿鷙資產(chǎn)成為公司控股股東，持有公司29.86%的股份。深交所請(qǐng)步森股份補(bǔ)充披露睿鷙資產(chǎn)合伙協(xié)議的主要內(nèi)容，包括但不限于各參與主體名稱、出資比例、決策運(yùn)作模式、協(xié)議期限、利益分配以及睿鷙資產(chǎn)本次收購(gòu)的具體資金來(lái)源等。作為重組“專業(yè)戶”，深交所特意關(guān)注步森股份目前控股股東的“身世”，其背后有避免步森股份再次陷入此前重組交易對(duì)象康華農(nóng)業(yè)“帶病”導(dǎo)致重組失敗之意。

　　另外，通過(guò)并購(gòu)重組轉(zhuǎn)型游戲行業(yè)的凱撒股份于6月2日收到深交所的年報(bào)問(wèn)詢函。針對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)以及轉(zhuǎn)型等提出多項(xiàng)問(wèn)題。其中，公司2015年年報(bào)披露，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.81%，而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1132.71%，深交所特別要求公司解釋這一變動(dòng)的原因及合理性。針對(duì)公司在2015年并購(gòu)的酷牛互動(dòng)和幻文科技，深交所也進(jìn)行了進(jìn)一步追問(wèn)，要求公司詳細(xì)說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)模式、盈利模式等。

　　此外，深交所于1月7日向宣布計(jì)劃與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投平臺(tái)星河互聯(lián)進(jìn)行重組的希努爾發(fā)去重組問(wèn)詢函，針對(duì)此次重組的募集資金來(lái)源，是否構(gòu)成借殼上市、重組資產(chǎn)方是否為創(chuàng)投、估值合理性等關(guān)注點(diǎn)希望希努爾能給予完善答復(fù)，希努爾與4月13日發(fā)布公告稱已進(jìn)行答復(fù)，稱重組工作正常進(jìn)行。但10天后的4月23日，希努爾便宣布終止重組，宣告重組失敗。

　　事實(shí)上，在監(jiān)管環(huán)境變化等因素影響下，已經(jīng)有不少服裝類上市企業(yè)終止或更改了資本運(yùn)作計(jì)劃。嘉欣絲綢6月14日晚公告稱，資本市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大，綜合考慮外部環(huán)境及經(jīng)營(yíng)需要等諸多因素，決定終止非公開發(fā)行A股股票事項(xiàng)。海寧皮城6月21日發(fā)布公告稱，鑒于近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生較大變化，為確保公司非公開發(fā)行股票工作的順利進(jìn)行，擬對(duì)非公開發(fā)行股票方案進(jìn)行調(diào)整，公司向證監(jiān)會(huì)提出中止非公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件審查的申請(qǐng)獲得同意。而像朗姿股份、探路者等正在進(jìn)行資本運(yùn)作的企業(yè)其重組或融資方案亦均有調(diào)整。

　　華尚觀察：“從嚴(yán)監(jiān)管”背后的資本市場(chǎng)“紅利”

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興的、還在不斷完善的改革中的市場(chǎng)，不管是一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)，不管是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，還是新三板及至四板市場(chǎng)，制度建設(shè)都在不斷完善和“試錯(cuò)”，尋找符合中國(guó)國(guó)情的最佳治理和監(jiān)管方案，期間的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，所付出的“代價(jià)”就不用多提了。可以預(yù)計(jì)的是，資本市場(chǎng)制度建設(shè)完善是持續(xù)性的，不可能一蹴而就，仍會(huì)面臨反復(fù)和波折，在“收”和“放”之間螺旋式上升和完善。

　　但同樣可以肯定的是，在從嚴(yán)監(jiān)管“風(fēng)暴”背后，體現(xiàn)出資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)將不斷完善、更優(yōu)質(zhì)的資本運(yùn)作不斷增多、信息披露質(zhì)量進(jìn)一步提高、市場(chǎng)和公司治理水平進(jìn)一步提升的資本市場(chǎng)發(fā)展大方向。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型升級(jí)，必須要有一個(gè)高質(zhì)量、踏實(shí)支持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的資本市場(chǎng)相匹配，這是不可逆的時(shí)代趨勢(shì)，否則便是其中一方出了問(wèn)題。資本運(yùn)作面臨“新常態(tài)”背后，蘊(yùn)藏著作為行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)代表的服裝上市企業(yè)可以獲得的“紅利”，更蘊(yùn)藏著眾多優(yōu)質(zhì)服裝企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)助力自身轉(zhuǎn)型升級(jí)的良機(jī)。