貨幣市場悄然加息抑制資產泡沫 中國貨幣政策轉向收緊

　　中國央行已經宣布貨幣政策框架，將逐步從數量目標為主轉向價格目標為主。這意味著以7天期回購為代表的貨幣市場利率可能逐步取代存貸款基準利率，成為中國貨幣政策新的風向標。近期的調查中，多數受訪經濟學家主張，中國未來主要通過以7天期回購利率為中樞的利率走廊引導市場。隨著中國GDP增速連續3個季度站穩6.7%，PMI創出2014年7月以來新高，人民幣貶值壓力則在美國加息窗口前加大，貨幣政策重心正發生微妙變化：短期利率上升有助于抑制銀子銀行加杠桿投機，同時為人民匯率提供支撐。

　　中國央行沒有回復彭博周三尋求置評的傳真。針對近期市場7天期利率的走勢，明明表示，前兩周資金面緊張有季節性因素，最近兩天7天回購利率已經回落，但周三央行公開市場操作已經由凈投放轉為了凈回籠，說明央行還是不愿意流動性太泛濫。周三，7天期回購加權利率收于2.37%，而此前10月27日曾一度飆升至2.72%的高位。

　　明明認為，央行公開市場逆回購2.25%的操作利率，就是目前利率走廊的實際下限。此前，央行研究局首席經濟學家馬駿等在工作論文中提出，央行穩定短期利率可能的上下限分別為常備借貸便利(SLF)操作利率和超額存款準備金利率，后者目前僅為0.72%。明明表示，央行通過市場化方式的價格管控，對對資產價格高估起到糾偏作用，“市場對資本利得的過度追逐需要回歸理性。”

　　中國的基準利率--一年期銀行人民幣存貸款利率--已經超過一年沒有調整。這并不意味著中國央行在貨幣政策的松與緊之間無為而治：8月下旬以來，央行先后重啟14天和28天期逆回購，推動貨幣市場資金成本走高：10月銀行間7天期回購加權利率升至2.70%的逾一年半高位，高出8月近23個基點。上周五，中共中央政治局舉行會議，提出貨幣政策“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”，并且罕見地沒有同時提到“穩增長”。

　　“央行已開始選擇性收緊，”澳新銀行駐香港的大中華區首席經濟學家楊宇霆表示，“央行不希望調整基準利率影響經濟整體的資金成本，而是有選擇地進行緊縮，以防止泡沫，比如在流動性過多的貨幣市場和債券市場。”他本周在報告中表示，增長達標已不成問題，政府將更多著眼于去產能和去杠桿。

　　“既有來自匯率的壓力，又有去杠桿的要求，”中信證券固定收益研究主管明明在談到貨幣政策近期變化時說。曾經任職中國央行貨幣政策司的明明表示，一方面人民幣匯率未來一段時間存在壓力，另一方面在去杠桿的大背景下，貨幣政策顯然是不能過松的。“央行的態度是十分明確，8月份以來每當長端利率有明顯下行的時候，央行都會出手把它推回去。”

　　盡管實體經濟增長放緩，中國貨幣供應量仍保持著兩位數的百分比增長。今年三季度末，中國廣義貨幣(M2)與GDP之比已經處于210%的歷史高位，杠桿水平不降反升。9月初，中國央行副行長易綱在杭州表示，中國總體杠桿率比較高，杠桿率一年增9個百分點太快，短期要穩杠桿就是將這一速度降下來。明明對此分析稱，央行不能直接控制資產價格，但央行最重要的工具是收益率曲線。曲線過平就會導致資金脫實向虛，造成資產泡沫。通過推升曲線短端的貨幣市場利率，加杠桿配置長期債券資產的獲利空間將收窄。他并表示，央行考慮將表外理財將納入MPA廣義信貸考核也反應了去杠桿的需求。

　　銀行間市場質押式回購10月成交規模為38萬億元，比8月近60萬億元人民幣的歷史高位下跌36%，貨幣政策微調推動金融市場降杠桿效果初現。瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示，中國未來將更多依靠新的短期流動性工具引導長期利率，因為將資金由短端引向長短，這些資金才有更大概率進入實體經濟，支持增長。他同時預計，中國央行不會上調基準利率，因為那樣做“信用作用過強。”明明也認為，貨幣政策的變化，不是大的方向，而是工具組合。他說：“肯定會保持穩健和中性，同時增強工具的靈活性。要壓縮整個市場的杠桿，引導資金流向實體經濟。今年??底這兩個月，外匯占款繼續下降，央行降準的可能性也很低。”