今年以來超20國降息！淺析貨幣政策變化對資本市場的影響

全球“降息潮”愈演愈烈！截至2019年8月12日，包括美國、新西蘭、澳大利亞等發達國家在內的20余個國家，先后降息。

面對以“降息潮”為代表的全球貨幣政策的變化，小白投資者不妨了解下：什么是貨幣政策？央行是通過何種手段來調節貨幣政策的？對于市場（股市/債市/匯市）的影響如何？做投資應該注意些什么？

什么是貨幣政策？

貨幣政策是央行為實現其特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量和信用量的方針、政策和措施。

眾所周知，在一個健康的經濟體系中，每個人都在創造自己的價值，同時又享受他人提供的服務——所謂“我為人人，人人為我”。那么在其中，貨幣又算什么呢？貨幣實際上是這個經濟體系的“潤滑劑”。就如一個專門生產錘子的鐵匠，去飯店吃飯，如果沒有貨幣，他可能需要用所生產的錘子去向飯店換飯吃——這種原始的物物交換的效率非常有限。

在貨幣的幫助下，鐵匠可以將錘子賣給真正有需求的人，然后利用取得的貨幣享受到飯店的服務。而飯店也可以用取得的貨幣，支付員工工資和上游供應商的貨款。在這樣一個貨幣“潤滑”的模型中，社會需求得到更好的匹配和滿足，貨物與服務交換的效率也得到了有效提高。

需要指出的是，作為“潤滑劑”，雖然貨幣本身并不創造價值（嚴格的說僅具有交換/存儲/標價的作用），但貨幣供應量的多少，會對經濟體系的穩健運用產生作用，就如潤滑劑對于維持機械系統正常運行的重要性一樣。

那么，貨幣供應量應該保持一個怎樣的水平比較好呢？

根據經濟學的理論，如果貨幣供應量能夠根據經濟的增長，保持一個相匹配的增長水平（溫和的通脹），對于一國經濟的長期可持續增長是有積極意義的。過高的貨幣供應量，勢必導致貨幣迅速貶值，出現惡性通貨膨脹（津巴布韋就是一個例子，表現在貨幣上有無數個零，人人都是吃不飽飯的“百萬富翁”，物價一時一價，極度不穩定）；相反，如果貨幣供應量過低，則會導致“通貨緊縮”，物價降低，市場交易不活躍，直接影響到生產者的積極性，和經濟的持續增長。

因此，央行會通過一系列的手段，來調節市場上的貨幣供應量，保證經濟的持續穩健增長，即貨幣政策。

央行是如何調節貨幣政策的？

如前文所述，央行在調節貨幣政策，保證經濟持續穩健增長方面發揮著重要作用。那么，這些貨幣政策的調節手段具體包括哪些呢？

在實務中，我國央行主要的貨幣政策調節手段包括：

1、公開市場操作，即央行在公開市場，向大銀行等金融機構（一級交易商），買賣一些有價證券，進而實現貨幣的投放回收，以及流動性管理。常見的公開市場操作包括：

（1）回購/逆回購。該操作的主要證券是央票，當需要回收（貨幣）流動性時，即向市場投放央票，收回金融機構手中的資金，專業術語叫“回購”。當需要投放流動性時，央行又用資金從金融機構手中收回央票，即“逆回購”。回購與逆回購的期限往往為7天、14天和28天，適合對市場的短期流動性進行調節。

（2）中期借貸便利（MLF）。顧名思義，MLF是央行對中期基礎貨幣進行調節的貨幣政策工具，資金投放主要以質押的方式，即由金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品，獲得央行的資金投放。中期借貸便利（MLF）的投放期限往往是3到6個月，主要針對市場的中期流動性進行調節。

另外，金融機構還可以根據自身流動性的需要，向央行申請常備借貸便利（SLF）,與央行“一對一”的交易獲取流動性支持。

2、基準利率。基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產價格均可根據這一基準利率水平來確定。如房地產政策收緊后，很多銀行的房貸利率往往是在基準利率的基礎上上浮20%到30%。

在我國，基準利率由央行根據當前貨幣政策的目標進行調節，對于市場有指導作用，基準利率下調，意味著實體企業理論上可以以更低的利率獲得融資支持，市場流動性增強。反之亦然。

3、存款準備金率。商業銀行在發放貸款的同時，為了控制風險，需要將一定比率的資金放到央行，即存款準備金。如我國當前大型金融機構的存款準備金率為14%，意味著如工商銀行收到100元存款，首先需要將其中的14元放到央行，剩下來的86元用于放貸。存款準備金率的下調，意味著銀行可以以更多的資金進行放貸，市場流動性增強。

除了一般的下調準備金率，央行還可以因為扶助“三農”和小微企業的需要，對特定金融機構進行定向降準，將金融對于實體經濟的支持落到實處。

4、窗口指導。窗口指導是央行通過勸告和建議來影響商業銀行信貸行為的一種溫和的、非強制性的貨幣政策工具，是一種勸諭式監管手段。窗口指導雖然源于國外，但在中國也得到了很大的發展，因為我國大部分的金融機構以國資為主，在窗口指導下，各機構也會配合央行防范風險，實現調控目標。

以上是我國央行調節貨幣政策的常見手段，其中公開市場操作，屬于對于中短期市場流動性進行微調，而調節基準利率和存款準備金率，則是在長期層面對市場流動性進行調節，相應的市場影響較大。值得一提的是，窗口指導具備一定的中國特色，因為我國金融機構以國資為主的特點，在關鍵時刻，容易在央行的指導下，發揮集群效應，控制風險，實現調控。

貨幣政策對市場的影響幾何？

以上介紹了央行進行貨幣政策調節的手段，那么貨幣政策的調節，對于市場會有什么樣的影響呢？

以央行8月2日電話會議的最新表態——“適時降低存款準備金率” “增加再貼現、中期借貸便利和常備借貸便利額度，靈活開展公開市場操作，保持流動性合理充裕”來看，下半年貨幣供應量應該會增加，市場流動性會相對充裕。這對市場利率、匯率、通脹率、股市、債市都會有影響。

1、市場利率。隨著流動性的充裕，預期市場利率將出現下行趨勢。特別表現在無風險或者低風險的理財產品的收益率方面，如余額寶的收益率。這兩年，余額寶收益率持續下行，不是因為天弘基金的管理能力不強，主要還是因為在市場流動性持續充裕、信用市場不理想的情況下，大量資金流入風險較低的利率市場，導致無風險或低風險的寶寶類產品的收益率持續降低。

2、匯率。在一個無外匯管制、資本自由流動的前提下，流動性充裕和利率下降，會導致資本流出，本幣貶值。我國目前存在著較為嚴格的外匯管理制度，故流動性充裕和利率下降對于匯率直接影響不大，但是對于維持匯率穩定的壓力將增大。8月5日，人民幣兌美元破7，有很多的因素和解讀，筆者認為降低維持匯率穩定的壓力也是因素之一。

3、通脹率。流動性充裕，即市場上的資金多了，不排除通脹率會有一定增長，但將在可控的范圍內。

4、股市。流動性充裕，利率下行，對于股市存在利好。一方面，上市公司融資能力增強，可以配置到更低成本的資金來開展生產，這有利于利潤的提升。另一方面，投資者的資金成本降低，對投資者的投資熱情存在一定提升。

5、債市。對于固定收益債，特別是低風險的固定收益利率債利好。如某個債券的票面利率固定為6%，假設此時，市場利率降低至4%甚至更低，但固定收益債券的收益仍然鎖定在6%，債券價值提升。當然，利率下行，對于浮動收益債的價值影響有限。

綜上所述，流動性充裕，會降低利率，提升通脹率，增加匯率穩定的壓力，對于股市和債市存在一定的利好。

投資者需要注意些什么？

顯然，無論是央行幾乎每周都要進行的公開市場操作（回購/逆回購），還是影響更大的降準、降息，貨幣政策是市場上永恒的話題。

那么，面對著貨幣政策的調節，投資者應該注意些什么？

1、順勢而為。央行的貨幣政策往往具有一定的延續性，投資者可以順勢而為，在降息寬松周期，可以考慮配置一些股票、信用債和房產（需考慮房地產政策）等資產；在加息收緊周期，可以考慮一些高等級的利率債，或者現金為王（一些短期且流動性好的產品）。此外，需要指出的是，個人力量是無法與大趨勢抗衡的，沒有把握好趨勢，踩錯時點會是一件非常可怕的事情。

2、多元化配置。因為貨幣政策對于每一類金融產品的影響存在差異，將資產聚焦在某一類產品（如股票）上，去賭貨幣政策變化，存在著較大的不確定性。更好的辦法是通過多元化的資產配置，對沖貨幣政策變化可能產生的消極影響，在風險可控的情況下，實現收益。

3、細心觀察。貨幣政策信息的出現是非常頻繁的，如央行平均每兩周會進行回購/逆回購的操作，調整市場的貨幣供應量；而上海銀行間同業拆借利率（SHIBOR）在每個工作日都會被更新，反映當前的一個市場利率情況；最后央行調整基準利率和存款準備金率也會成為當天的重大新聞進入人們的視線。作為投資者有必要留意這些動向，保持對市場的敏感。