持有意大利債券的經(jīng)濟(jì)體受到打擊 歐央行或出手

　　意大利于12月4日進(jìn)行憲法改革公投，經(jīng)過公投未能通過憲法改革，這是反全球化潮流和民粹主義抬頭的又一案例。憲法改革的目標(biāo)旨在削弱參議院權(quán)力，間接增強(qiáng)政府決策權(quán)。由于憲法改革未獲通過，倫齊將辭去意大利總理一職，支持退歐的民粹主義政黨“五星運(yùn)動(dòng)”存在上臺(tái)可能。意大利退歐風(fēng)險(xiǎn)加大，歐元區(qū)面臨解體威脅，市場(chǎng)不確定性擔(dān)憂使歐元兌美元走弱。意大利國(guó)債占GDP的比重已超過130%，持有意大利債券的經(jīng)濟(jì)體受到打擊，并對(duì)法國(guó)等即將舉行大選的歐盟國(guó)家造成負(fù)面影響。但市場(chǎng)此前對(duì)此已有預(yù)期，歐洲央行可能會(huì)出手應(yīng)對(duì)。

　　憲法改革提倡者的內(nèi)部對(duì)于具體改革內(nèi)容尚有分歧，而反對(duì)派則一直強(qiáng)烈主張投反對(duì)票。

　　意大利政局或陷入混亂，民粹主義抬頭，歐元解體風(fēng)險(xiǎn)增加。意大利總理倫齊很可能兌現(xiàn)辭職承諾，意大利將面臨組建臨時(shí)政府或提前舉行大選，無論何種結(jié)果都帶來不確定性。政府改革措施可能無法延續(xù)，民粹主義政黨“五星運(yùn)動(dòng)”在民意調(diào)查中呼聲甚高，存在上臺(tái)可能。“五星運(yùn)動(dòng)”是意大利喜劇演員畢普格里羅在2009年創(chuàng)立的支持歐洲分裂的黨派，擁有強(qiáng)烈的“歐洲懷疑論”觀點(diǎn)，該黨提倡脫離歐盟，吸引了大量對(duì)社會(huì)現(xiàn)實(shí)不滿，對(duì)政府不信任的民眾。一旦上臺(tái)，或效仿英國(guó)選擇退歐公投。這對(duì)2017年即將政府換屆的法國(guó)、德國(guó)等其他歐元區(qū)國(guó)家造成負(fù)面影響，歐元區(qū)或?qū)⒚媾R解體風(fēng)險(xiǎn)。

　　意大利銀行業(yè)危機(jī)或加劇。意大利銀行債務(wù)危機(jī)是倫齊提出憲改公投的重要原因。意大利銀行業(yè)規(guī)模在歐元區(qū)排名第四，但不良資產(chǎn)率居高不下，高達(dá)17%。意大利此前試圖發(fā)行國(guó)債籌資，對(duì)意大利銀行進(jìn)行債務(wù)重組，但由于歐盟的銀行業(yè)單一監(jiān)管體制未被批準(zhǔn)。為了支持其資產(chǎn)負(fù)債表，意大利第三大商業(yè)銀行錫耶納計(jì)劃下周公開募集50億歐元資金，公投失敗會(huì)使融資變得更加困難。2016年以來，意大利銀行股市市值縮水一半以上，銀行債務(wù)危機(jī)更加深重，公投失敗意味著對(duì)于銀行業(yè)危機(jī)的拯救方案將暫緩。45%的意大利銀行債務(wù)是由普通的意大利人，銀行業(yè)危機(jī)或?qū)⒓又兀嘁獯罄诵枰袚?dān)資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期意大利經(jīng)濟(jì)承壓。公投失敗，意大利面臨提前舉行大選或組建臨時(shí)政府。政治動(dòng)蕩阻礙意大利經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，疲軟的經(jīng)濟(jì)使得意大利更難償還銀行業(yè)的不良貸款，銀行業(yè)危機(jī)難以解決，使意大利經(jīng)濟(jì)繼續(xù)深陷泥沼。民粹政黨上臺(tái)的可能性，使意大利經(jīng)濟(jì)更不被看好，儲(chǔ)戶也更偏向于不把錢存在意大利銀行，使得經(jīng)濟(jì)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，意大利退出歐元區(qū)更容易發(fā)生。這并不利好意大利經(jīng)濟(jì)問題的解決。

　　對(duì)金融市場(chǎng)的影響：利空歐元，利多美元，但歐央行可能出手應(yīng)對(duì)。公投失敗，利空歐元，利多美元，利多避險(xiǎn)資產(chǎn)。歐元對(duì)美元貶值，意(大利)德(國(guó))利差走闊，歐元對(duì)美元匯率從11月初的高點(diǎn)(1.1145)至12月5日上午七時(shí)的1.0558，已經(jīng)下跌5.3%.

　　(1)公投失敗后，意大利政局面臨動(dòng)蕩，市場(chǎng)對(duì)意大利政策，包括歐元區(qū)后續(xù)表現(xiàn)，帶來不確定性的擔(dān)憂和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，歐元兌美元將進(jìn)一步走弱，美元被動(dòng)走強(qiáng)。

　　(2)意大利國(guó)債收益率將上揚(yáng)。意大利國(guó)債將繼續(xù)遭到拋售，收益率上行。受避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)，德國(guó)國(guó)債或?qū)⑹茏放?，德意?guó)債利差還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　(3)由于公投失敗符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)在前期已有反應(yīng)，但考慮到意大利眾議院參議院的制衡，歐洲央行在意大利出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)可能已做好準(zhǔn)備出手相救，市場(chǎng)可能會(huì)逐步調(diào)整預(yù)期，或許可參考英國(guó)脫歐公投后的金融市場(chǎng)反應(yīng)模式。

　　影響可能向歐元區(qū)擴(kuò)散。公投失敗，民粹政黨上臺(tái)執(zhí)政的可能性，加大了意大利退出歐元區(qū)的發(fā)生概率，可能導(dǎo)致歐元區(qū)解散。與英國(guó)退歐情況不同，意大利加入了歐洲共同貨幣，是歐元區(qū)的一員。如果意大利退歐，在意大利流通的歐元可能會(huì)轉(zhuǎn)化為意大利的價(jià)格和新貨幣的價(jià)值，獨(dú)立的貨幣兌歐元將迅速貶值，會(huì)加大歐元區(qū)解散的風(fēng)險(xiǎn)。民眾對(duì)于歐元作為共同貨幣的信心會(huì)下降，不愿做出以歐元計(jì)價(jià)的長(zhǎng)期、跨境投資，使經(jīng)濟(jì)摩擦加劇。

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