債券展期“拉鋸戰(zhàn)”：發(fā)行人與持有人的“時間換空間”博弈

信用債的違約風(fēng)險，持續(xù)發(fā)酵。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，近期不少信用債發(fā)行人通過展期尋求救贖，而其中投資者與發(fā)行人的種種博弈故事，也正在上演。

譬如泛海控股、華聞集團(tuán)等公司都出現(xiàn)相關(guān)事件，而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家獲悉，早前山東如意將“18如意01”的回售公告轉(zhuǎn)向了私募平臺披露，且此前亦與投資者協(xié)商“阻止回售”。

9月11日，泛海控股發(fā)行的“11泛海02”在經(jīng)歷前一日暴跌30%后，又迎來大漲。當(dāng)日“11泛海02”盤中漲幅一度超過36%，至盤中臨時停牌，最終收漲19.34%。

引發(fā)債券二級市場大起大落的，則是泛海控股面臨兌付壓力，近期針對即將到期的一期中期票據(jù)“15泛海MTN001”尋求置換，與投資者協(xié)商的一則消息。

“當(dāng)前信用市場結(jié)構(gòu)分化顯著，市場風(fēng)險偏好下降，未來市場偏好難以改善，結(jié)構(gòu)亦將繼續(xù)分化。”9月11日，華南一家大型公募基金固收總監(jiān)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

債券展期拉鋸

“持有人一方面擔(dān)憂同意展期后發(fā)行人后續(xù)償還依舊存在變數(shù)，但是如果不同意展期，又擔(dān)心發(fā)行人直接走向違約帶來的龐大資金壓力。所以往往大家處在一個博弈的過程中，最終結(jié)果也不盡相同。”北京一家私募機(jī)構(gòu)債券基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

事實上，此前亦有不少債券實現(xiàn)展期。近期引發(fā)市場軒然大波的則是，“泛海系”也出現(xiàn)了資金兌付難題。泛海控股發(fā)行的債券“15泛海MTN001”，正與持有人協(xié)商債券置換。

資料顯示，“15泛海MTN001”的發(fā)行規(guī)模為32億元，票面利率6.9%，即將在今年10月14日到期。

在網(wǎng)傳泛海控股發(fā)給債券持有人的郵件中，泛海控股方面亦“言辭懇切”，希望與持有機(jī)構(gòu)溝通債券置換事宜。

泛海控股方面也作出回應(yīng)，稱目前只是兌付方案溝通，這是常規(guī)動作。公司目前正在多措并舉采取各種方式積極籌措資金，保障此中票兌付平穩(wěn)順利解決。

泛海控股與債券持有人的博弈結(jié)果終會如何演繹，目前尚未有答案。實際上，并不是所有發(fā)行人都能如愿實現(xiàn)債券展期，“時間換空間”。

就在9月10日，光大銀行公告了“17華聞傳媒MTN001”以及“18華聞傳媒MTN001”的持有人會議結(jié)果。

光大銀行公告稱，“17華聞傳媒MTN001”持有人會議生效，但7個議案均未獲得通過。其中就包括“關(guān)于同意發(fā)行人在本期中期票據(jù)到期時支付部分本金及全額利息，剩余本金展期的議案”，同樣“18華聞傳媒MTN001”的展期議案亦未獲得通過。

資料顯示，“17華聞傳媒MTN001”的發(fā)行規(guī)模為10億元，票面利率5.45%，期限三年，即將在今年11月8日到期。“18華聞傳媒MTN001”的發(fā)行規(guī)模為13億元，票面利率6%，期限3年，即將在2021年4月4日到期。

協(xié)商展期，已經(jīng)暴露了華聞集團(tuán)的資金困境。今年中報數(shù)據(jù)顯示，華聞集團(tuán)報告期內(nèi)凈利潤為虧損1.61億元。

“公司會盡力籌措資金進(jìn)行償付，也還會跟持有人保持溝通，后續(xù)相關(guān)進(jìn)展以公告為準(zhǔn)。”9月11日，華聞集團(tuán)有關(guān)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

“由于疫情影響，不少公司確實存在資金壓力，債券展期的情況也越來越多。”前述機(jī)構(gòu)人士表示。

此前21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者亦獨家獲悉，山東如意在應(yīng)對即將到來的“18如意01”債券回售之時，亦與投資者協(xié)商，給足“撤回回售”的流程規(guī)則。

種種關(guān)于撤回回售的規(guī)則都是山東如意方面與債券持有人博弈的體現(xiàn)。但山東如意在早前的“19如意科技MTN001”7500萬利息兌付中，曾經(jīng)兩度延期，消耗了債券持有人對其的信任。

“如意不希望投資者回售，但是我們已經(jīng)回售了。”一位“18如意01”機(jī)構(gòu)持有人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“我們現(xiàn)在預(yù)期比較悲觀，或許他們轉(zhuǎn)向私募平臺發(fā)布公告，就是做好了違約的準(zhǔn)備。”

年內(nèi)債券違約已超千億

整體來看，今年信用債違約仍在持續(xù)發(fā)生，不過相較去年同期數(shù)據(jù)，首次違約的企業(yè)減少。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，今年已有93只債券違約，涉及金額達(dá)到1108.01億。今年首次出現(xiàn)違約的企業(yè)共有16家，去年同期，這個數(shù)據(jù)為29家。

“整體來看，疫情影響下城投債穩(wěn)增長抓手的作用更加凸顯，違約風(fēng)險下降，但疫情沖擊下產(chǎn)業(yè)債的違約風(fēng)險有所上升。細(xì)分到不同行業(yè)，在境內(nèi)疫情影響下，影視傳媒、商貿(mào)零售、港口物流等行業(yè)經(jīng)營中斷，部分企業(yè)賬面商譽、投資性房地產(chǎn)的減值風(fēng)險增加；在海外疫情影響下，海外收入與海外資產(chǎn)占比較高的主體訂單流失和資產(chǎn)減值的風(fēng)險增加。”北京某公募基金固收總監(jiān)受訪表示。

世紀(jì)證券分析指出，今年下半年的信用債違約壓力依然很大，一是從歷史違約規(guī)律看，違約爆發(fā)多集中于下半年，二是上半年寬松的融資環(huán)境，可能只是暫緩了疫情對企業(yè)信用風(fēng)險的沖擊。

來自受訪機(jī)構(gòu)方面的反饋顯示，債券市場下半年的信用風(fēng)險仍需警惕。

“疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)增速下滑和企業(yè)基本面弱化，債市違約卻呈現(xiàn)邊際放緩趨勢，但違約風(fēng)險釋放趨緩并不意味著信用風(fēng)險趨勢性減弱。”中誠信國際董事長閆衍表示。

在其看來，新增違約發(fā)行人較去年同期明顯減少，更多得益于融資環(huán)境的改善及部分發(fā)行人通過展期、場外兌付、勸退回售等方式緩釋風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營并未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，反而多數(shù)企業(yè)受疫情沖擊影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯惡化。考慮到下半年信用債到期壓力大，疫情沖擊下部分發(fā)行人償債壓力較大，債券市場違約率或有所反彈。