美聯儲加息政策對中國股市影響有多大？

　　美聯儲加息牽動全世界金融市場，將如何影響中國股市。耶倫認為加息是對經濟進展信心的體現、是對美國經濟的信心投票;美國有一個強勁的勞動力市場和一個有韌性的經濟。政策依然較為寬松，通脹依然低于2%，希望通脹及時升向2%。在岸人民幣兌美元開盤大跌300點，報6.9350，昨日收報6.9070。在美聯儲加息周期下，美元指數不會止步于102，達到110附近應該是可以預期的，人民幣再有5%下跌空間市場已經被屢次提及。

　　美聯儲決定將基準利率調升25個基點，從0.25%-0.5%上調至0.5%-0.75%。此外，聯儲的最新經濟及利率預期顯示，聯儲預計2017年將加息3次，比原預期多1次。最新的聯邦基金利率期貨價格顯示，明年第一次加息概率最大的時點是6月。18年也加息3次，目標是利率達到3.5%。今年以來，央行外匯占款已累計減少25934.31億元。而我國基礎貨幣投放嚴重依賴外匯占款，一旦外匯占款大量減少，基礎貨幣投放就少了一個重要渠道，市場流動性就會遭遇巨大危機。

　　最直接的影響就是對流動性的沖擊，中國金融市場基礎貨幣投放一直依靠外儲，而現在是隨著美聯儲進入加息周期，美元指數依然有升高的動能，昨晚美元指數超過102，導致人民幣急跌，今日人民幣兌美元中間價報6.9289，較上日中間價6.9028下調261點。上日收盤報6.9049，夜盤收盤報6.9070。

　　人民幣匯率下跌，意味著資本外流壓力不減，截至2016年11月30日，我國外匯儲備規模為30516億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。這一數據為連續第五個月下降，且再創今年1月以來最大單月降幅。外儲減少意味著外匯占款減少，11月末，央行外匯占款為222603.28億元，較10月末減少3826.76億元，為今年1月份以來的最大降幅。

　　這就需要央行創新基礎貨幣投放方式，但是迫于美元強勢，央行貨幣政策受到很多制約，降準已經難上加難，因為降準釋放的貨幣政策信號太強，搞不好會加劇人民貶值壓力，加劇資本外流，反而導致流動性更加緊張，因此央行只能通過公開操作方式適度投放貨幣，而且量和期限都進行嚴格控制，要推高資金利率成本，讓人民幣與美元之間有一個利率差，才能阻止人民幣進一步貶值壓力，所以在美聯儲加息以前，盡管市場資金利率已經大幅升高，截至12月14日收盤，10年期國債收益率已經達到3.22%。

　　但央行一連三天在回收流動性，導致市場資金利率再度升高，債券出現暴跌，并引發債券爆倉，15日中國銀行間債市早盤現券收益率全線暴漲，中國2026年到期、票息2.74%國債成交收益率上漲至3.39%，昨日最高3.2%;10年期國債期貨跌幅達2%觸及跌停，5年期國債期貨跌1.2%觸及跌停，這是國債期貨上市以來首次跌停，在央行投放貨幣以后跌停被打開。

　　自從下半年以來，央行貨幣政策就出現了一些微調，謹慎心態顯現，11月末，廣義貨幣余額153.04萬億元,同比增長11.4%，增速分別比上月末和去年同期低0.2個和2.3個百分點;狹義貨幣余額47.54萬億元,同比增長22.7%，增速比上月末低1.2個百分點，比去年同期高7個百分點;流通中貨幣余額6.49萬億元,同比增長7.6%。當月凈投放現金689億元。央行緊縮貨幣政策這只是一個開始。

　　面對升升不息的美聯儲，面對漲不停的美元指數，中國央行不可能把利率維持在1.5%的低水平，而是要適度加息，后市至少會比美聯儲基準利率高一點，至于高多少，筆者認為起碼高100個基點，否則人民幣貶值壓力無法消化，也無法阻止資本外流。

　　資金流動性和資金利率與股市走勢高度相關，在流動性趨緊下，在資金利率升高下，作為風險資產的股票需要更多的風險溢價，也就意味著股市估值存在全面下調壓力，這是一方面，另一方面債券市場動蕩，可能會導致某些風控意識不強的機構遭遇巨大投資損失，從而造成某些上市公司出現業績下滑乃至虧損，同時債券市場動蕩也會引發市場風險意識上行，拋售風險資產，導致風險資產價格下跌。

　　美元指數上漲，對以美元計價的大宗商品而言是一個巨大利空，石油有歐佩克和非歐佩克成員限產報價，但煤炭和有色等本身產能就過剩嚴重，加上川普的能源政策，后市煤炭價格可能會進一步承壓，黃金價格至于跌到何處企穩，也很難說得清楚，這對資源板塊構成直接沖擊。

　　另一個沖擊的是前幾年借用了大量美元債務的航空、地產、有色等行業，將面臨巨大的匯兌損失，甚至與讓某些公司出現巨大虧損，從而深陷泥潭，回避這些公司是后市需要考慮的一個問題。而這些都是權重股，對指數拖累作用不可低估。

　　股市上漲的基礎是宏觀經濟基礎，只有宏觀經濟好轉才能帶來上市公司盈利好轉，股市上漲才能有業績基礎作為支撐，但目前中國經濟下行壓力依然存在，L型經濟是處于一豎階段，還是處于一橫階段，市場依然存有爭議，這需要央行的貨幣滋潤，一個是實體經濟融資成本不能因為貨幣政策而大幅升高，另一個是積極財政政策也需要低成本融資。

　　而目前難以兩全，會直接推高國家融資成本，導致積極財政政策出現諸多困難，資金利率每升高100個基點，債券利率升高就不止100個基點，那么16萬億元地發債就將增加1600億元的年度利息支出，雖然目前已經發行的債券是固定利率，但后市發行的債券收益率將大大增加，搞不好會讓某些地方債權違約，進一步推高融資成本，導致某些地方政府政府破產。在財政困難下，減稅政策后市也將面臨更多的制約，降低企業負擔成為一種奢望，這又進一步拖累經濟復蘇。

　　而人民幣下跌，川普的制造業回歸計劃鼓勵美元回流美國，會導致世界資本到美國投資，導致中國吸引外資投資能力下降，短期內外商投資可能不至于出現下降，但未來趨勢有可能會出現逐漸回落甚至負增長，而人民幣貶值下，很多人民幣資本希望走出去投資，規避匯率風險，這讓中國經濟復蘇增添很多變數，中國1-11月實際使用外資(FDI)金額7318億元人民幣，同比增長3.9%;1-10月同比增長4.2%。

　　中國1-11月對外直接投資1.07萬億元，同比增長55.3%。非常明顯，中國對外投資增加遠大于使用外資增加速度，國內資本走出國門到國外投資，勢必影響到國內投資下降，2016年1-11月份，民間固定資產投資331067億元，同比名義增長3.1%，增速比1-10月份提高0.2個百分點。民間固定資產投資占全國固定資產投資(不含農戶)的比重為61.5%，與1-10月份持平，比去年同期降低3.1個百分點。

　　盡管國家采取各種措施刺激民間投資增長，但效果依然差強人意，與對外投資增速相比那簡直就是一個天上一個地下。從另一個數據也可以印證民間投資的不振，央行昨日公布的11月金融統計數據報告顯示，當月人民幣貸款增加7946億元，同比多增857億元。其中住戶部門貸款增加6796億元，占到新增貸款的85.5%。基本新增貸款都是住房貸款，而不是企業貸款。

　　經濟下滑壓力必須化解，民間投資靠不住，財政政策受制約，怎么辦?提高直接融資比重，讓資本市場為經濟買單，把經濟風險適度化解到千萬個投資者身上，加大新股發行，由于新股定價機制，新股不可能發不出去，新股節奏每周九家不是極限值，下周新股大家可以參看，超過9家是大概率事件，在新股重重壓力下，在市場資金利率升高升高下，二級市場能走多遠呢?

　　目前經濟增速適度下滑已經達成共識，而通脹則是隱隱來襲，11月CPI同比2.3%，預期2.2%，前值2.1%，連續兩個月維持“2”時代，2016年11月份，全國工業生產者出廠價格環比上漲1.5%，同比上漲3.3%，創2011年10月以來新高。。工業生產者購進價格環比上漲1.8%，同比上漲3.5%。

　　雖然目前中國經濟是否進入通脹上升周期不是那么有定論，但通脹隱憂來襲，確實隨著歐佩克與非歐佩克達成石油減產協議，油價突破一度突破56美元重阻力區，但昨晚跟隨美元指數上漲而下跌，基于限產協議，石油下跌空間很少上漲空間存在，可能有進一步上漲要求，石油是現代經濟重要資源，石油一漲而動全身，中國面臨一定輸入性通脹壓力。

　　這樣的話中國就進入了美林時鐘的滯脹階段，按照美林時鐘觀點，在滯脹階段，現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高，意味著債券牛市結束。未來中國股市面臨新股壓力，資金壓力，通脹壓力和經濟壓力，走勢不宜盲目樂觀，持有現金可能是更為明智之舉。

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