美聯(lián)儲(chǔ)加息政策對(duì)中國(guó)股市影響有多大？

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息牽動(dòng)全世界金融市場(chǎng)，將如何影響中國(guó)股市。耶倫認(rèn)為加息是對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展信心的體現(xiàn)、是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心投票;美國(guó)有一個(gè)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和一個(gè)有韌性的經(jīng)濟(jì)。政策依然較為寬松，通脹依然低于2%，希望通脹及時(shí)升向2%。在岸人民幣兌美元開(kāi)盤(pán)大跌300點(diǎn)，報(bào)6.9350，昨日收?qǐng)?bào)6.9070。在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，美元指數(shù)不會(huì)止步于102，達(dá)到110附近應(yīng)該是可以預(yù)期的，人民幣再有5%下跌空間市場(chǎng)已經(jīng)被屢次提及。

　　美聯(lián)儲(chǔ)決定將基準(zhǔn)利率調(diào)升25個(gè)基點(diǎn)，從0.25%-0.5%上調(diào)至0.5%-0.75%。此外，聯(lián)儲(chǔ)的最新經(jīng)濟(jì)及利率預(yù)期顯示，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年將加息3次，比原預(yù)期多1次。最新的聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格顯示，明年第一次加息概率最大的時(shí)點(diǎn)是6月。18年也加息3次，目標(biāo)是利率達(dá)到3.5%。今年以來(lái)，央行外匯占款已累計(jì)減少25934.31億元。而我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放嚴(yán)重依賴(lài)外匯占款，一旦外匯占款大量減少，基礎(chǔ)貨幣投放就少了一個(gè)重要渠道，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)遭遇巨大危機(jī)。

　　最直接的影響就是對(duì)流動(dòng)性的沖擊，中國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣投放一直依靠外儲(chǔ)，而現(xiàn)在是隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)依然有升高的動(dòng)能，昨晚美元指數(shù)超過(guò)102，導(dǎo)致人民幣急跌，今日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.9289，較上日中間價(jià)6.9028下調(diào)261點(diǎn)。上日收盤(pán)報(bào)6.9049，夜盤(pán)收盤(pán)報(bào)6.9070。

　　人民幣匯率下跌，意味著資本外流壓力不減，截至2016年11月30日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30516億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。這一數(shù)據(jù)為連續(xù)第五個(gè)月下降，且再創(chuàng)今年1月以來(lái)最大單月降幅。外儲(chǔ)減少意味著外匯占款減少，11月末，央行外匯占款為222603.28億元，較10月末減少3826.76億元，為今年1月份以來(lái)的最大降幅。

　　這就需要央行創(chuàng)新基礎(chǔ)貨幣投放方式，但是迫于美元強(qiáng)勢(shì)，央行貨幣政策受到很多制約，降準(zhǔn)已經(jīng)難上加難，因?yàn)榻禍?zhǔn)釋放的貨幣政策信號(hào)太強(qiáng)，搞不好會(huì)加劇人民貶值壓力，加劇資本外流，反而導(dǎo)致流動(dòng)性更加緊張，因此央行只能通過(guò)公開(kāi)操作方式適度投放貨幣，而且量和期限都進(jìn)行嚴(yán)格控制，要推高資金利率成本，讓人民幣與美元之間有一個(gè)利率差，才能阻止人民幣進(jìn)一步貶值壓力，所以在美聯(lián)儲(chǔ)加息以前，盡管市場(chǎng)資金利率已經(jīng)大幅升高，截至12月14日收盤(pán)，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)達(dá)到3.22%。

　　但央行一連三天在回收流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)資金利率再度升高，債券出現(xiàn)暴跌，并引發(fā)債券爆倉(cāng)，15日中國(guó)銀行間債市早盤(pán)現(xiàn)券收益率全線(xiàn)暴漲，中國(guó)2026年到期、票息2.74%國(guó)債成交收益率上漲至3.39%，昨日最高3.2%;10年期國(guó)債期貨跌幅達(dá)2%觸及跌停，5年期國(guó)債期貨跌1.2%觸及跌停，這是國(guó)債期貨上市以來(lái)首次跌停，在央行投放貨幣以后跌停被打開(kāi)。

　　自從下半年以來(lái)，央行貨幣政策就出現(xiàn)了一些微調(diào)，謹(jǐn)慎心態(tài)顯現(xiàn)，11月末，廣義貨幣余額153.04萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.4%，增速分別比上月末和去年同期低0.2個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣余額47.54萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)22.7%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高7個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣余額6.49萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)7.6%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金689億元。央行緊縮貨幣政策這只是一個(gè)開(kāi)始。

　　面對(duì)升升不息的美聯(lián)儲(chǔ)，面對(duì)漲不停的美元指數(shù)，中國(guó)央行不可能把利率維持在1.5%的低水平，而是要適度加息，后市至少會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率高一點(diǎn)，至于高多少，筆者認(rèn)為起碼高100個(gè)基點(diǎn)，否則人民幣貶值壓力無(wú)法消化，也無(wú)法阻止資本外流。

　　資金流動(dòng)性和資金利率與股市走勢(shì)高度相關(guān)，在流動(dòng)性趨緊下，在資金利率升高下，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票需要更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也就意味著股市估值存在全面下調(diào)壓力，這是一方面，另一方面?zhèn)袌?chǎng)動(dòng)蕩，可能會(huì)導(dǎo)致某些風(fēng)控意識(shí)不強(qiáng)的機(jī)構(gòu)遭遇巨大投資損失，從而造成某些上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑乃至虧損，同時(shí)債券市場(chǎng)動(dòng)蕩也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上行，拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌。

　　美元指數(shù)上漲，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品而言是一個(gè)巨大利空，石油有歐佩克和非歐佩克成員限產(chǎn)報(bào)價(jià)，但煤炭和有色等本身產(chǎn)能就過(guò)剩嚴(yán)重，加上川普的能源政策，后市煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步承壓，黃金價(jià)格至于跌到何處企穩(wěn)，也很難說(shuō)得清楚，這對(duì)資源板塊構(gòu)成直接沖擊。

　　另一個(gè)沖擊的是前幾年借用了大量美元債務(wù)的航空、地產(chǎn)、有色等行業(yè)，將面臨巨大的匯兌損失，甚至與讓某些公司出現(xiàn)巨大虧損，從而深陷泥潭，回避這些公司是后市需要考慮的一個(gè)問(wèn)題。而這些都是權(quán)重股，對(duì)指數(shù)拖累作用不可低估。

　　股市上漲的基礎(chǔ)是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，只有宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)才能帶來(lái)上市公司盈利好轉(zhuǎn)，股市上漲才能有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)作為支撐，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，L型經(jīng)濟(jì)是處于一豎階段，還是處于一橫階段，市場(chǎng)依然存有爭(zhēng)議，這需要央行的貨幣滋潤(rùn)，一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本不能因?yàn)樨泿耪叨蠓撸硪粋€(gè)是積極財(cái)政政策也需要低成本融資。

　　而目前難以?xún)扇瑫?huì)直接推高國(guó)家融資成本，導(dǎo)致積極財(cái)政政策出現(xiàn)諸多困難，資金利率每升高100個(gè)基點(diǎn)，債券利率升高就不止100個(gè)基點(diǎn)，那么16萬(wàn)億元地發(fā)債就將增加1600億元的年度利息支出，雖然目前已經(jīng)發(fā)行的債券是固定利率，但后市發(fā)行的債券收益率將大大增加，搞不好會(huì)讓某些地方債權(quán)違約，進(jìn)一步推高融資成本，導(dǎo)致某些地方政府政府破產(chǎn)。在財(cái)政困難下，減稅政策后市也將面臨更多的制約，降低企業(yè)負(fù)擔(dān)成為一種奢望，這又進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　而人民幣下跌，川普的制造業(yè)回歸計(jì)劃鼓勵(lì)美元回流美國(guó)，會(huì)導(dǎo)致世界資本到美國(guó)投資，導(dǎo)致中國(guó)吸引外資投資能力下降，短期內(nèi)外商投資可能不至于出現(xiàn)下降，但未來(lái)趨勢(shì)有可能會(huì)出現(xiàn)逐漸回落甚至負(fù)增長(zhǎng)，而人民幣貶值下，很多人民幣資本希望走出去投資，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添很多變數(shù)，中國(guó)1-11月實(shí)際使用外資(FDI)金額7318億元人民幣，同比增長(zhǎng)3.9%;1-10月同比增長(zhǎng)4.2%。

　　中國(guó)1-11月對(duì)外直接投資1.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)55.3%。非常明顯，中國(guó)對(duì)外投資增加遠(yuǎn)大于使用外資增加速度，國(guó)內(nèi)資本走出國(guó)門(mén)到國(guó)外投資，勢(shì)必影響到國(guó)內(nèi)投資下降，2016年1-11月份，民間固定資產(chǎn)投資331067億元，同比名義增長(zhǎng)3.1%，增速比1-10月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))的比重為61.5%，與1-10月份持平，比去年同期降低3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管?chē)?guó)家采取各種措施刺激民間投資增長(zhǎng)，但效果依然差強(qiáng)人意，與對(duì)外投資增速相比那簡(jiǎn)直就是一個(gè)天上一個(gè)地下。從另一個(gè)數(shù)據(jù)也可以印證民間投資的不振，央行昨日公布的11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加7946億元，同比多增857億元。其中住戶(hù)部門(mén)貸款增加6796億元，占到新增貸款的85.5%。基本新增貸款都是住房貸款，而不是企業(yè)貸款。

　　經(jīng)濟(jì)下滑壓力必須化解，民間投資靠不住，財(cái)政政策受制約，怎么辦?提高直接融資比重，讓資本市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)買(mǎi)單，把經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)適度化解到千萬(wàn)個(gè)投資者身上，加大新股發(fā)行，由于新股定價(jià)機(jī)制，新股不可能發(fā)不出去，新股節(jié)奏每周九家不是極限值，下周新股大家可以參看，超過(guò)9家是大概率事件，在新股重重壓力下，在市場(chǎng)資金利率升高升高下，二級(jí)市場(chǎng)能走多遠(yuǎn)呢?

　　目前經(jīng)濟(jì)增速適度下滑已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，而通脹則是隱隱來(lái)襲，11月CPI同比2.3%，預(yù)期2.2%，前值2.1%，連續(xù)兩個(gè)月維持“2”時(shí)代，2016年11月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，同比上漲3.3%，創(chuàng)2011年10月以來(lái)新高。。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上漲1.8%，同比上漲3.5%。

　　雖然目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入通脹上升周期不是那么有定論，但通脹隱憂(yōu)來(lái)襲，確實(shí)隨著歐佩克與非歐佩克達(dá)成石油減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)突破一度突破56美元重阻力區(qū)，但昨晚跟隨美元指數(shù)上漲而下跌，基于限產(chǎn)協(xié)議，石油下跌空間很少上漲空間存在，可能有進(jìn)一步上漲要求，石油是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)重要資源，石油一漲而動(dòng)全身，中國(guó)面臨一定輸入性通脹壓力。

　　這樣的話(huà)中國(guó)就進(jìn)入了美林時(shí)鐘的滯脹階段，按照美林時(shí)鐘觀點(diǎn)，在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利的沖擊將對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券相對(duì)股票的收益率提高，意味著債券牛市結(jié)束。未來(lái)中國(guó)股市面臨新股壓力，資金壓力，通脹壓力和經(jīng)濟(jì)壓力，走勢(shì)不宜盲目樂(lè)觀，持有現(xiàn)金可能是更為明智之舉。

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