人民幣“揚眉吐氣”不容易 把脈A股流動性

　　2016年周期股復蘇，消費股回歸以及成長股被遺忘。2017年整體價值藍籌股與中小創的估值仍將拉近，同時成長股將大幅分化，而改革相關主題將反復活躍。2016年末，國家外匯局出臺個人換匯從嚴管理規定。近日，離岸人民幣兌美元匯率大漲，離岸人民幣兌美元一度漲破6.80，在岸人民幣兌美元也漲破6.88。

　　分析人士指出，無論是抑制人民幣空頭投機，還是封堵換匯黑色渠道，最終目的均是為了遏制資金外流，守衛流動性。而這有助于減緩因匯率貶值帶來的市場沖擊和恐慌情緒，對維持股市資金面有一定利好作用。

　　在全球流動性拐點到來的當口，業內人士預計2017年流動性環境整體仍將偏緊。時點上，流動性壓力在上半年將有所體現。目前仍是存量資金博弈的震蕩市，但“資產荒”背景下，考慮到房地產大周期下行、商品長期需求不振、黃金受困于美元周期、債市回報率大幅萎縮，經歷過去杠桿的股市，配置地位正在提高。

　　“受人民幣貶值及預期的影響，香港離岸人民幣存款存量大幅回落，從1萬億回落至6276億，而存量又集中分布在幾個大行手上，一旦大行不拆出，市場流動性就會異常波動。”美爾雅期貨分析師李萌表示。

　　新時代證券研發中心研究總監劉光桓指出，人民幣出現大漲，主要原因一是美元近期在瞬間創出103.820新高后，漲勢乏力，連續兩個交易日回落。二是美聯儲2016年12月份議息會議紀要顯示，聯儲擔心美元走強會帶來風險。會議內容一公布，美元大跌，離岸人民幣大漲了1000個基點，在岸人民幣大漲219個基點;三是近期監管層加大了外匯管制，抑制人民幣投機行為，加大了空頭的投機成本。

　　諾鼎資產總經理曾憲釗則表示，人民幣從2015年8月以來，貶值幅度逾11%，累積了較大的反彈動力。過度投機人民幣貶值隨時可能面臨爆倉的風險。

　　2016年末，外匯局出臺個人換匯從嚴管理規定，要求個人換匯資金不得用于境外買房、證券投資等尚未開放的資本項目。無論是抑制人民幣空頭投機，還是封堵換匯黑色渠道，最終目的均是為了遏制資金外流。

　　數據顯示，2016年11個月外匯占款下降2.59萬億元，資金外流明顯，且有加速的跡象。劉光桓指出，近期監管層加大了換匯管制，明確禁止個人購匯用于境外購房、炒股、買保險等，切斷了對市場流動性抽血的管道，一些通過換匯進行對外投資的企圖難以實現，對維持股市資金面有一定利好作用，減緩因匯率貶值帶來的沖擊和恐慌情緒。

　　“換匯政策短期為資本快速流出止血。但從購買力水平來看，國內物價的上行，也會中長期壓抑匯率，畢竟中美經濟增速差和利差縮小趨勢較為明顯。這個政策對股市利好作用有限。”曾憲釗表示。

　　“當前全球均處于流動性拐點附近，而美聯儲是影響全球流動性的主要源頭。受美元走強及經濟復蘇預期影響，全球貨幣政策均不同程度的出現邊際緊縮，歐、日、美長期利率均出現大幅回升。而中國的短期流動性拐點也比較明顯，預計2017年流動性環境整體仍將偏緊，時點上，流動性壓力在上半年將有所體現。”清和泉資本創始合伙人錢衛東表示。

　　2016年下半年貨幣政策逐步從“穩增長”轉向“防風險”，年底債市出現大幅調整，流動性環境類似于2013年“錢荒”。當前影響貨幣政策的關鍵因素，錢衛東認為有四點：一是經濟企穩回升;二是人民幣匯率面臨較大壓力;三是抑制資產泡沫，地產集中調控;四是金融市場去杠桿。

　　“2017年如果這四個變量沒有發生大變化的條件下，貨幣政策將始終難松。因此，2017年降息的可能性不大，但下半年降準可能存在，而央行的調控仍主要以公開市場操作為主。”錢衛東說。

　　對于2017年利率的走勢，錢衛東預計上半年沖高回落，下半年有望重新下行。上半年利率的走勢擾動因素較多，主要在貨幣政策中性偏緊、金融去杠桿，其次關注通脹預期、理財納入MPA考核、資金外流、信貸回落、美元走強等因素。而下半年利率的走勢大概率逐步下行，主要原因為年中經濟下行壓力體現和貨幣政策可能邊際轉向，另外關注投資回報率走勢對長期利率的走勢驅動。對比美國、日本經濟增長與利率的關系可以清晰地得出，經濟、投資回報率的下行將導致長期利率跟隨下行。

　　“大盤仍是超跌后的技術性反彈。由于春節即將來臨，市場流動性預計還會緊張，制約大盤的上漲空間，市場觀望情緒仍然濃厚，因此春節前的A股市場還有可能會反復震蕩，不排除大盤反彈過后重新回踩3100點的可能，不斷夯實3100點的階段性底部。”劉光桓表示。

　　曾憲釗表示，經過年后的小幅反彈，指數會重歸震蕩整理格局，新的機會來自于混改、新興產業政策等結構性機會，市場會更關注價值股來確保安全墊，創業板中行業景氣度修復、有政策刺激的行業值得關注。

　　清和泉資本研究部認為，過去一年半始終在提“資產荒”下的大類資產配置，而站在當前時點，從幾個現象不難看出這個趨勢愈發明顯：一是成長股與價值股估值的拉近及再平衡，二是保險資管的躍躍欲試，三是投資出海的大趨勢。而當前無論是從驅動因子或者基本面來看，股市性價比均有所提升。房地產大周期下行、商品長期需求不振、黃金受困于美元周期、債市回報率大幅萎縮。另外，從杠桿水平來看，股市經過一年半的去杠桿基本完成;而債市當前去杠桿才剛剛開始;地產以及商品均在抑制資產泡沫。所以，2017年大類資產的排序是股票>債券>美元>商品>房地產。

　　市場風格方面，劉光桓表示，創業板近期一直弱于主板，主要還是估值過高、泡沫較大所致。小盤新股的大量上市，對創業板會形成較大的壓制，創業板整體上不會有太大的行情。元旦過后創業板隨著主板出現技術性反彈，成交量并未大幅放大，表明并無太多增量資金大舉介入，后市跟隨主板波動的概率較大。不過，由于歷年來，年報高送轉行情都會吸引市場的關注，一些有高送轉題材的個股股價彈性好，走勢比較強，會帶動創業板盤面比較活躍，因此創業板中的結構性行情可能會比主板更加火爆。

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