美聯儲超預期加息 國內通脹壓力上升

　　此輪經濟周期復蘇在爭議中不斷超預期，2016年4季度市場流行的觀點是重回衰退和通縮、看多債市看空股市，我們提出“買股票抗通脹、買抗通脹的股票”、看多股市看空債市;2017年初唱衰論老調重彈，我們提出曙光乍現、中游崛起、新常態新周期新牛市、債時仍需等待;3月份以來重回衰退和通縮論再起，我們認為由于實際貸款利率較低、出口復蘇、制造業投資改善、房地產投資回升、地方政府換屆后基建投資沖動等，實際GDP增速L型、名義GDP增速U型，維持中期戰略看多A股結構性牛市判斷，旗幟鮮明將周期進行到底。

　　國際經濟：美國非農超預期，加息已無懸念，美國原油增產油價大跌。2月美國新增非農就業人數23.5萬，預期20萬，連續兩月超預期上漲，3月加息幾無懸念，預計全年加息3次。受補庫存、特朗普財政刺激預期、重振制造業計劃等帶動，2016年8月以來美國經濟通脹加速，從復蘇走向過熱。3月9日歐央行將維持利率水平不變，維持月資產購買規模不變。受美國運營油田鉆井數量增加、市場擔心供過于求影響，原油大跌，紐油跌至48.4美元/桶。受非農超預期、美聯儲加息預期升溫等影響，本周美元略走強至101.38，大宗黃金下跌，美國10年期國債收益率升至2.58%，全球主要股指大部分下跌。

　　國內經濟：PPI創新高CPI仍低，出口延續復蘇內外需改善。2月CPI同比0.8%，預期1.6%，前值2.5%，CPI同比大降，主因是基數效應和食品價格回落導致，但非食品價格繼續高增，表明PPI正向CPI傳導。 2月PPI同比7.8%，預期7.7%，前值6.9%，PPI大漲，需求旺盛、供給出清，企業盈利將延續恢復，我們正步入剩者為王、贏者通吃的新時代，傳統行業的龍頭將收割市場，新5%比舊8%好。以美元計，2月出口同比-1.3%，預期14%，前值7.9%;進口同比38.1%，預期20%，前值16.7%;貿易帳-91.5億，預期270億，前值512.7億。因春節因素、成本上升及貿易環境和結構變化等影響，2月出口下滑，但1-2月同比增長4%，美歐經濟加速、出口訂單回升，出口趨勢向好。中游崛起復蘇持續，挖機銷量強勢回暖，工程機械復蘇態勢趨穩。3月6大發電集團日均耗煤同比24.0%，高于17年1-2月累計同比。螺紋鋼價格上行乏力，3月同比上漲73.3%，較上周下降了6.7個點，也低于2月同比80.0%。本周水泥價格環比上漲但同比漲幅放緩;化工品價格止跌上調。

　　貨幣：信貸高增融資需求旺盛，緊貨幣寬信用。2月新增人民幣貸款11700億元，預期9500億元，信貸超預期，延續了2016年12月以來的改善，表明微觀投融資需求旺盛，主要受實際貸款利率較低、出口復蘇帶動制造業投資改善、房地產投資回升、地方政府換屆后基建投資沖動等帶動。社會融資規模增量11500億元，預期14500億元，社融大幅回落，貸款高增表外收縮，主因是MPA廣義信貸考核和央行窗口指導。2月我國外匯儲備余額30051.2億美元，重返3萬億美元關口，主要受益于國內經濟復蘇、出口回升、美元2月走貶、人民幣短期企穩等。本周央行在公開市場凈回籠1100億元，資金面緊平衡。本周R007利率為2.7364%，較上周上升0.98個BP.10年期國債收益率為3.4156%，較上周上升5.83個BP。人民幣受美元加息預期影響小幅貶值，3月第2周美元兌人民幣中間價貶值0.33%，離岸人民幣貶值0.10%。需要警惕國內被動跟隨“加息”，緊貨幣寬信用。

　　政策：2017年去產能加碼擴圍，多城樓市調控加碼，一行三會制定資管統一監管。3月5日發布《2017年政府工作報告》，國內生產總值增長6.5%左右，為完成翻番目標，預計2017-2020年均6.5%是底線，2017年實際GDP增速6.7%，名義GDP增速可能在10%左右，實際GDP增速L型、名義GDP增速U型;居民消費價格漲幅3%左右，預計下半年通脹壓力上升;去產能加碼擴圍，17年要壓減鋼鐵產能5000萬噸，上年為4500萬噸，減少煤炭產能1.5億噸，上年為2.5億噸，去產能向水泥、平板玻璃、電解鋁、船舶等擴圍;因城施去庫存，建立房地產長效機制，但房產稅今年沒有立法審議安排;防風險去杠桿放在更加重要的位置上，“一行三會”正在協同制定資管產品的統一規范;推進個稅、金融監管、混改、農業等領域改革，打好藍天保衛戰。

　　市場：經濟復蘇持續時間和力度超預期，A股結構性牛市。美國經濟周期正從復蘇走向過熱，中國經濟周期正從過去長達6年的衰退走向經濟L型下的小周期復蘇(實際GDP增速L型、名義GDP增速U型)。考慮到1季度信貸、新訂單等先行指標超預期，經濟周期復蘇持續的時間和力度超預期，更為重要的是供給出清企業業績持續改善“新5%比舊8%好”，剩者為王，強者恒強，尋找中國的漂亮50。作為這輪行情最早最堅定的推薦者(參見：曙光乍現、中游崛起、為什么我們對經濟和股市偏樂觀)，我們維持中期A股結構性牛市判斷，與2014-2015年主要是分母估值驅動不同，2016-2017年主要是分子業績驅動，圍繞中游崛起、低估值真成長和改革三大主線展開。由于主要是分子業績驅動，當前市場的主攻方向在周期股價值股，并不存在風格切換到風險偏好驅動，低估值真成長是價值投資思維的擴散。雖然短期受到美聯儲加息預期、沖關阻力點位等擾動，但中期經濟基本面改善持續的時間和力度超預期。債市最困難的時期已經過去，機會仍需要等待。

　　風險提示：美聯儲超預期加息，引發中美利差收窄、人民幣貶值和資本流出壓力，以及國內加息預期升溫;國內通脹壓力上升，外部輸入性壓力，以及PPI向CPI傳導;局部區域房價按不住，引發新一輪更嚴厲的調控;改革低于預期;宏觀調控收緊，周期復蘇不及預期。

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