紡織服裝企業主營跑偏三大囧像

　　主營收入是企業的主要經營成果，是企業取得利潤的重要保障。在上市公司半年報陸續登場的時間窗口，研究上市公司的主營變化尤為關鍵。在紡織服裝板塊，盡管不少公司為了把半年報做得亮麗而使出渾身解數，但主營深陷困境的事實不容置疑。

　　央行連續降息，并未給證券市場帶來明顯上漲動力。隨著大盤近日的大跌(其中7月9日、7月16日分別下跌2.37%、1.74%)，眾人期待的“五窮六絕七翻身”的夢想終于破碎。筆者認為，這雖與目前經濟下滑有關，但也與上市公司自身基本面的疲弱相關，尤其是主營收入的非持續性增長對股價負作用很大。

　　“上市公司中有不少是依賴非經常性收益使業績“虛肥”，包括出售旗下資產、投資業務，甚至是政府補貼等，眾多收益名目掩蓋了公司真實的贏利狀況。”有業內專家表示，“正是這些手法，總能為上市公司整體業績披上漂亮外衣，甚至這些手法在資本市場中起到一定的效仿作用，所以曝光一下很有必要。”

　　囧像一:存貨多銀子少

　　典型公司:黑牡丹

　　紡織服裝企業由高庫存導致經營壓力驟增成為近段時間以來坊間熱議的話題。倉庫里積壓貨物，手里又嚴重缺錢，這是上市公司最不愿意看到的事情，正因此，上市公司的主營收入無法增長。

　　據WIND數據統計，在紡織服裝業，平均每股經營活動產生的現金流量凈額由去年一季度的-0.193元增至今年一季度的0.0397元，一改去年連續缺錢的困局。筆者注意到，盡管手里有了點現錢，但與同期全部A股相比，還是寒酸了很多。換句話說，紡織服裝行業整體銀子少;與之對應，現金少就意味著存貨多。

　　在這方面，黑牡丹是最為典型的公司，存貨與應收款暴增導致公司資金鏈趨緊，致使公司陷入兩大主營困境。該公司是一家集牛仔面料、服裝、色織布等制造業和城市綜合功能開發、創新產業投資新型業務為一體的上市公司。剝去巨額營業外收入的美麗外衣，黑牡丹正面臨著資金短缺以及存貨和應收賬款高企的現狀。

　　據WIND數據統計，黑牡丹2009~2011年經營活動產生的現金流量凈額分別為12.66億元、2.47億元和-16.40億元，下降幅度猶如跳水。另一方面，黑牡丹2009~2011年的存貨分別為31.35億元、38.79億元和41.53億元，處于逐年攀升狀態，且應收賬款也出現大增跡象，2011年應收賬款額為6.26億元，同比增長147.07%。2012年一季度存貨、應收賬款和應收票據分別為41.43億元、9.43億元和3944萬元，同比分別增長了5.39%、79.05%和23.53%。

　　黑牡丹存貨、應收賬款和應收票據高企，與經營所產生的凈現金流為負有著直接的關系。最新季報顯示，黑牡丹短期借款和一年內到期的非流動負債分別為24.62億元和1.06億元，而貨幣資金僅為22.16億元，這意味著黑牡丹短期存在著3.52億元的資金壓力，且長期借款也高達20.11億元。

　　在主營方面，黑牡丹增收不增利。2011年黑牡丹實現營業收入33.63億元，同比增長24.50%;但凈利潤3.01億元，同比卻減少22.50%。黑牡丹公告中也承認，2012年房地產調控仍不明，公司城鎮化業務面臨挑戰，而紡織產品走的是低成本路線，不進行改進，利潤下滑格局則難以改變。7月13日，黑牡丹注冊成立全資子公司常州黑牡丹科技園有限公司，負責黑牡丹天寧科技園的建設。此次收儲，黑牡丹從中獲取了1.4億元凈收益，直接增厚2012年度公司利潤。

　　筆者認為，黑牡丹應收款劇增凸顯壞賬風險，而居高不下的存貨也折射了公司市場銷路的嚴峻形勢，一旦經營環境再發生變數，公司資金鏈有可能斷裂，將給公司帶來無法預知的嚴重影響。

　　囧像二:多種經營還是喧賓奪主

　　典型公司:華茂股份

　　在上市公司中，經常出現曾經的主營業務被替代，最終的結果有兩個，要么是后來居上者帶來絕佳收益，要么是新興的主業沒成器反倒荒廢了此前的主業。在紡織服裝上市公司中，這種喧賓奪主的故事頻頻上演，但成功者寥寥無幾。

　　扣除非經常性損益后的凈利潤能夠更加準確地把握該公司的實質性業績變化。據WIND數據統計，紡織服裝行業一季度扣除非經常性損益后的凈利潤為23.16億元，成為近4個季度的最低數據值，2011年一季度至2012年一季度，該行業實現凈利潤分別為22.69億元、23.19億元、27.52億元、23.57億元、23.16億元。扣除非經常損益后的凈利潤/凈利潤直觀反映了公司堅持主營的程度，2011年度數據顯示，這一比重不足50%的紡織服裝上市公司有4家，而2012年一季度則有兩家。對比顯示，尤以華茂股份最為典型。該公司扣除非經常損益后的凈利潤/凈利潤的比值僅為3.93%，而今年一季度更是僅為-52.73%。

　　華茂股份7月7日公告，公司再獲參股公司廣發證券現金紅利3935.82萬元，約占公司2011年度凈利潤的13.25%。然而與之冰火兩重天的是，一季度，華茂股份僅實現凈利潤7723萬元，同比下滑了69%。成立50多年來，一直以紡織業為主營的華茂股份不僅在金融投資領域收益頗豐，對于涉礦也樂此不疲。近日，公司又對外公布，將斥資逾5億元進行投資礦業，擬收購羅興華持有的昆明星宇礦業有限公司80%股權、瀏陽市鑫磊礦業開發有限公司80%的股權。

　　目前鑫磊礦業尚處在礦山建設階段，達到預定生產規模的計劃建設周期和實際建設周期存在著差異，在未來6個月內能否達到預定生產能力存在不確定性。

　　筆者認為，目前國內銅市的消費力不振，價格走勢未明，行情反復，打壓買家購貨熱情，交易僵持。在全年過剩的心理打壓下，對銅鋅后市產生擔憂。另外，國家有關部門正在起草銅加工企業更為嚴格的行業準入條件，希望提高進入門檻，這更令這次巨資收購蒙上陰影。

　　其實，本是主營紡織的華茂股份，除了涉礦外還對金融投資領域興趣濃厚。全資子公司安徽華茂產業投資有限公司自2009年成立后兩次增資。產業投資公司的注冊資本由3000萬元增至1.3億元，主要投資未上市公司的股權，已進行了8個項目的投資。

　　一邊在大筆資金“玩”礦，一邊轉讓資產、拋售股票吸金。華茂股份紡織主營對于業績的貢獻比例開始大大縮減。有統計顯示，華茂股份去年各類投資額合計為2.4億元，均為非募集資金，比上年增加2.2億元，增加1521.21%。

　　囧像三:高管亂象引發危機

　　典型公司:凱撒股份

　　每個季末都是上市公司高管人事變動高峰。“高管變動過于頻繁，其經營思路會難以在上市公司延續，對公司長期發展而言是不利的。”宏源證券一位市場研究員認為。

　　筆者注意到，在紡織服裝板塊，因高管違規、退職而引發的危機同樣存在，并且已經實實在在地沖擊著上市公司主營業務的維系。

　　凱撒股份2011年主營收入4.15億元，同比增長10.52%;2010年主營收入3.76億元，同比增長18.68%，而2009年主營收入的同比增長是20.02%，主營收入逐年放緩的跡象十分明顯。究其原因，乃上市公司高管違規買賣股票、退職的緣故。

　　去年10月中旬，凱撒股份董事黃禎楷在10月14日兩次通過減持凱撒股份共計98.24萬股，累計套現1244.7萬元。這一交易日期嚴重違規。除了高管涉嫌違規買賣股票外，今年6月20日公告，經總經理鄭合明提請，同意公司解聘冀顯翼副總經理職務。副總經理離職多少讓公司的經營接不上頭，更談不上穩定增長。

　　湘財證券分析師稱，好公司平常不會頻頻進行高管更替。證監會相關法令規則，一高管離任，則只有半年禁期。由此來看，高管退職半年后，所持本公司股份得以轉讓，從而引發二級市場上股價的波動。