百麗業(yè)務:2010年度業(yè)績表現(xiàn)應勝過2009年度

　　運動服業(yè)務倒退，整體收入增長緩慢。與其他運動服企業(yè)相若，百麗國際（百麗）2009年度運動服分銷業(yè)務亦受到2008年奧運會前存貨堆積的困擾。旗下耐克及阿迪達斯等一線運動服品牌經(jīng)銷業(yè)務按年下跌0.3%，而卡帕（Kappa）、彪馬（Puma）、匡威（Converse）及李寧等二線品牌的跌幅更高達12.2%。同時，二線品牌業(yè)務下跌嚴重，亦是由于剔除若干表現(xiàn)不佳的品牌及關閉不盈利的門店所致。若不計入已出售的飛樂（FILA）品牌，百麗運動服業(yè)務凈關門店178間，并導致該業(yè)務的收入按年下挫2.0%。2009年上半年同店銷售增長為-7%，但第四季時回升到低單位數(shù)。管理層計劃2010年時保持低單位數(shù)的同店銷售增長率。隨著門店優(yōu)化，運動服業(yè)務的分部利潤增長16.1%。

　　鞋類業(yè)務增長穩(wěn)健，彌補了運動服業(yè)務的下跌。百麗2009年度核心鞋類業(yè)務繼續(xù)強勁增長21.4%，主要由自有品牌所推動，如百麗、米莉、美麗寶及思加圖等。鞋類自營店凈增681家，同店銷售增長為8%。由于鞋類業(yè)務增長強勁，百麗的總收入按年增長10.7%，較市場預期略低。管理層計劃2010年將鞋類自營店的數(shù)量再擴大10%，并實現(xiàn)10%的同店銷售增長。隨著門店效率逐步改善及持續(xù)整合新收購業(yè)務，鞋類業(yè)務的分部利潤按年增長24.9%。

　　采購成本降低，促使利潤率改善。百麗2009年度整體毛利率擴闊1.6個百分點至53.3%，主要是由于鞋類業(yè)務占總收入的貢獻比重從2008年度的54.1%擴大到2009年度的59.4%，而該業(yè)務的毛利率高達65.4%，遠勝于運動服業(yè)務的35.7%（2008年度：36.1%）。不僅如此，由于2009年初在市場低谷時商定的皮革價格較低，故鞋類業(yè)務的毛利率擴闊0.5個百分點。不過，隨著商品市場逐步復蘇，我們認為采購成本降低的現(xiàn)象不會在2010年重現(xiàn)。得力于經(jīng)營杠桿效率及更佳的銷售表現(xiàn)，開支比率有所降低，并帶動純利按年急升26.3%。董事局擬派末期息每股4.0分人民幣。

　　2010年度業(yè)績表現(xiàn)應勝過2009年度。我們相信百麗成熟的鞋類品牌及運動服業(yè)務仍有增長空間，特別是普及率仍低的二三線城市更是如此。我們認為新收購品牌的納入會在短期內(nèi)對利潤率、門店效率及存貨周轉(zhuǎn)構成負面影響，但相信持續(xù)不斷的整合過程將逐步改善整體經(jīng)營表現(xiàn)。此外，一線運動服品牌的貢獻比重持續(xù)擴大，加上以核心鞋類業(yè)務為重心，亦有助提升公司的整體盈利能力。管理層計劃2010年鞋類及運動服業(yè)務的收入分別增長15%及10%。