PTA短線回調(diào)無礙中期漲勢

　　本周一期貨市場的表現(xiàn)可以用“瘋狂”來形容，滿盤皆紅，更有不少商品封于漲停板上，市場做多的熱情被充分點(diǎn)燃。這輪行情和2009年10月份的情形相比有過之而無不及，商品市場在經(jīng)歷了前期的寬幅振蕩后，新一輪牛市又將到來嗎?

　　從宏觀面看，當(dāng)前美、日、歐再度釋放流動性趨勢明顯，全球貨幣環(huán)境再趨寬松，新興市場將面臨資金流入壓力，美元貶值趨勢將持續(xù)，人民幣升值的國際壓力較大。從節(jié)后A股市場的表現(xiàn)看，由于國慶長假期間美元走弱，國際大宗商品原油、黃金等價(jià)格上揚(yáng)，市場預(yù)期發(fā)達(dá)國家將采取量化寬松措施，A股市場有色金屬、煤炭等資源類板塊大幅上行，推動市場重心明顯上移。預(yù)計(jì)短期內(nèi)國際市場的表現(xiàn)將成為影響A股走勢的主要因素，股市和期貨等資本市場短期內(nèi)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢。

　　寬松貨幣政策導(dǎo)致流性性泛濫，通脹跡象愈發(fā)明顯。大宗商品成為資金搶購的對象，周一橡膠及豆類漲停，棉花繼續(xù)上演瘋狂一度上漲接近9%，在此背景下，PTA價(jià)格開始脫離自身產(chǎn)業(yè)鏈供需基本面，更多地顯現(xiàn)出其金融屬性。在眾多影響PTA走勢的因素中，資金面因素?zé)o疑占據(jù)了短期行情的主導(dǎo)位置。

　　從成本方面看，原油進(jìn)入10月后開始走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的區(qū)間整理態(tài)勢，周線向上突破的信號明顯，而從中長期看，上漲空間開始打開。石腦油、MX、PX也隨之走出牛市行情，其中PX上漲至1119美金，價(jià)格基本恢復(fù)到了2010年4月份大跌前的價(jià)位，其利潤水平也恢復(fù)了正常。從一個(gè)行業(yè)看，其景氣度的恢復(fù)往往具有慣性和周期性，石化芳烴類產(chǎn)品的好光景或許也能延續(xù)較長時(shí)間，而其中關(guān)鍵的還是原油這個(gè)成本源的走勢。

　　從PTA自身的供需關(guān)系看，現(xiàn)在市場對其關(guān)注度明顯降低，在買漲不買跌的情況下，大量投機(jī)資金介入，人們擔(dān)心貨幣貶值，錢比貨多，再多的社會庫存也能為社會所容納。而近幾個(gè)月來PTA整體供需關(guān)系趨于平衡，8-9月PTA工廠的檢修也讓高企的社會庫存得到了一定的消化，下半年新增聚酯裝置的開車，也有利于后期PTA的消化。

　　針對近期PTA期價(jià)的大幅上漲，整體來看，業(yè)內(nèi)各方還是能夠接受的，也就是說期價(jià)有上漲的基礎(chǔ)。對于PTA工廠來說，利潤水平始終維持在1000元/噸以上，而聚酯工廠每月的合約貨銷路也不愁。對貿(mào)易商來說，上半年套牢的現(xiàn)貨終于可以解套了，也算是舒了一大口氣。對于下游聚酯工廠來說，雖然PTA價(jià)格的一路上漲讓其生產(chǎn)成本大幅上升，但由于利潤狀態(tài)較佳，眼前的PTA價(jià)格完全在其能夠接受的范圍之內(nèi)。我們以最常見的聚酯半光切片來進(jìn)行成本核算，如果按當(dāng)前10800-11000元/噸的半光切片來看，可以接受的PTA和MEG原料成本均為9000元/噸，而當(dāng)前的PTA價(jià)格為8350-8400元/噸，MEG僅8000元/噸。也就是說，PTA期價(jià)上漲至9000點(diǎn)附近，從下游基本面看也是有基礎(chǔ)的。

　　當(dāng)然，最后所有的原料成本都將轉(zhuǎn)嫁到終端紡織服裝上面，聚酯工廠高企的原料價(jià)格到底能延續(xù)到何時(shí)，終端還能繼續(xù)接受創(chuàng)下近年新高的絲價(jià)嗎?對于這個(gè)問題，筆者認(rèn)為還要繼續(xù)觀察下游的表現(xiàn)，畢竟當(dāng)前還處在傳統(tǒng)的旺季中，終端的織機(jī)開機(jī)率都尚維持在高位。而且據(jù)新聞報(bào)道稱，因棉花和滌絲價(jià)格上漲，部分冬裝的價(jià)格已經(jīng)上漲了10%以上，成本上漲帶來的壓力開始向終端轉(zhuǎn)移，最后買單的還是消費(fèi)者，對于普通老百姓來說，衣食住行都在上漲，也就是所謂的通貨膨脹，這是我們當(dāng)前正在面對的。

　　后期，我們要關(guān)注的更多的還是人民幣升值和紡織品服裝的出口形勢變化，但這些影響到PTA會有一個(gè)較長的時(shí)間，畢竟傳導(dǎo)是有時(shí)間差的。正常情況下，紡織品新訂單明顯減少后，終端紡織企業(yè)才會減少滌絲的采購量，而這將直接影響到聚酯工廠的產(chǎn)銷率。當(dāng)然以目前聚酯工廠的庫存情況看，仍舊處在歷史低位，很多工廠庫存都不足一周，而對工廠形成壓力的庫存至少要在兩周以上，也就是說，聚酯工廠的產(chǎn)銷情況連續(xù)半個(gè)月低于50%，聚酯工廠的庫存壓力才會顯現(xiàn)。很顯然，在這傳統(tǒng)旺季中，聚酯工廠銷售的壓力并不存在，雖然絲價(jià)已達(dá)歷史高位，但預(yù)計(jì)在10月份余下的時(shí)間里，聚酯工廠的經(jīng)營狀況仍將維持較為良好的狀態(tài)。在高利潤的刺激下，終端紡織在10月份很難對PTA需求產(chǎn)生影響。

　　解除了需求面的后顧之憂，我們還應(yīng)更多地關(guān)注成本面和資金面對PTA的影響。就成本面來說，PX和原油對PTA價(jià)格形成了正面的支撐作用。供需層面上，10月份之后，PTA供需關(guān)系也可能呈現(xiàn)偏緊的格局，這些因素都有利于行情進(jìn)一步上行。當(dāng)然，從傳統(tǒng)行業(yè)的采購周期來看，國慶前后，聚酯工廠和貿(mào)易商在8000附近完成了10月份的備貨，這對于PTA現(xiàn)貨短期的供需關(guān)系較為不利，或許在10月中旬PTA期價(jià)沖高后將有一波較為像樣的調(diào)整行情，而調(diào)整結(jié)束后，PTA期價(jià)可能會向更高的目標(biāo)位發(fā)起攻擊。