華芳紡織：鋰電制造穩步推進　紡織業務盈利好轉

　　華芳紡織股份有限公司磷酸鐵鋰電池產線保持10％的產能利用率。公司年生產能力800萬Ah的生產線自年初投產后，目前的訂單量已可保證約50％的利用率，產品主要為8-10Ah的電動自行車用鋰電池，由10 節電池組成的電池組售價在1200 元左右。產品主要銷往歐美、加拿大等海外市場，由于目前鋰電池在電動自行車/摩托車領域的應用尚屬高端產品，在國內市場有限，我們預計公司的鋰電池產品未來仍將以出口為主。

　　后續產能釋放速度依賴下游需求情況。公司規劃共7 條鋰電池生產線，目前另外兩條已經啟動建設進程，后續的擴產將依賴于下游市場打開的速度。公司的原材料均依賴外購，其中正極材料和隔膜進口，負極材料和電解液由國內供應商供應（公司正在試用自產的電解液）。江蘇力天公司（股權占比70％）將在保證產品銷售的基礎上逐漸做大、做深產業鏈，未來可能進一步向上游核心原材料方面拓展。

　　電池產品及電解液項目通過環保認證。國內目前尚無針對電動自行車鋰電池的強制認證標準，公司目前已通過了的歐洲CE 和ROHS 環保認證和正在進行的美國UL 安全認證，都為因應客戶要求進行的檢測。華天公司（股權占比70％）的電解液項目6 月通過了環評和安評，預計下半年可正式投產。

　　研發及車用動力電池產業化持續推進。公司在建立了自身的研發團隊后，與清華大學、上海交通大學建立了合作關系，研發內容涵蓋正負極、電解液材料和動力電池及集成技術。40Ah的動力電池已在進行質檢和試用，未來隨著新能源汽車的需求釋放，公司可直接利用現有的產線生產功率型、能量型車用電池。

　　紡織業務今年好轉。棉紗業務今年盈利提升明顯，主要原因是棉花、棉紗的價格上漲，而公司棉花儲備充足，原材料成本維持較低水平。公司27.5 萬紗錠目前保持每萬錠每月30 萬元的凈利潤水平，合理估算年內可獲利約8000 萬元，對應的EPS為0.26元。中期來看棉花價格將維持高位運行，但明后兩年公司棉紗業務的毛利率也將有所回落。

　　整體上市尚無具體時間表。公司與集團關聯交易較多，整體上市預期強烈，但目前尚無具體的時間表。

　　給予公司增持評級。公司對鋰電池業務采取了較為謹慎的漸進式發展方式，我們也認為新能源汽車的推進不是一朝一夕的事情。基于上述判斷，不考慮公司的房地產收入，我們預測公司2010~2012 年EPS 分別為0.35、0.42 和0.61 元，對應當前PE37.6、31.4和21.6 倍，目前估值較為合理，給予增持評級，建議持續關注公司鋰電池產能的釋放速度。