休閑服行業未來市場分析

　　國際一線快時尚品牌扎堆集中在北上廣深和一線城市開店，TOPSHOP等中檔價位品牌也有嘗試登陸，個別品牌開始下沉，探索二三線城市開店方式。國際快時尚品牌給中國休閑服行業帶來的是競爭的加劇，市場的細分和平效的壓力。它們在中國境內渠道下沉的過程中，受不同層級市場需求差異度、商業環境不同、試錯成本提高和自身拓展模式等因素制約，擴張的速度相對更慢更難，很難簡單復制它們在國內超一線或一線城市的成功故事，對中國的休閑服行業和相關品牌企業而言，近年來國內消費領域商業模式的不斷推陳出新，特別是購物中心和網購的快速發展，對行業競爭環境和企業經營模式提出了新的挑戰。關于網購，在目前的時點，我們認為大眾休閑服飾品牌受網購的影響依然存在，但被純電商進一步蠶食的空間并不是很大，預計未來競爭將越來越多地在傳統大眾休閑服飾品牌之間展開。

　　從行業特征、消費者行為的變遷以及國際巨頭的成長路徑分析，我們認為國內休閑服行業目前面臨的發展階段、競爭格局等與國內運動服飾所面臨的情況是有本質上差異的，本土休閑服重蹈本土運動服飾企業覆轍的概率很小。

　　我們認為休閑服本身比其他服飾品類并不具有更高的周期性，行業本身的終端需求還是處于一個較快增長的階段(15%—20%)，經過這一輪調整，我們認為行業的供需結構將更為健康。本土大眾休閑服企業前些年依托代理或加盟方式粗放外延擴張過快，同質化程度高，在體量達到一定程度時會暴露出一些內在的問題，而外資沖擊和網購等因素加劇了行業競爭，導致行業洗牌時間相對進一步提前。從某種角度而言，我們本土企業短期的調整或壓力除了一些個體原因外，也有為前些年過快的粗放擴張或者說供給在還賬，財務反映為以加盟為主的公司報表收入和終端銷售之間的差距。

　　中國的服飾消費市場是一個非常遼闊、縱深豐富的市場，本土休閑服飾品牌企業的優勢在于更了解本土消費者的需求、更熟悉本土商業環境的運作模式、更為豐富的渠道基礎和更廣泛的群眾基礎，特別是二/三/四線城市以上優勢更為突出，而外資企業在下沉擴張過程中遇到的挑戰這也為本土企業提供了充分的騰挪時間。我們認為未來休閑服行業可能勝出的本土企業可能主要來自兩個方面(1)產品定位、目標人群定位或渠道定位與國際品牌充分差異化的公司(2)已經有良好的品牌、渠道基礎和管理體系，并且順應行業的競爭不斷主動求新創變的公司。

　　投資策略與建議：

　　從行業投資的國際經驗來看，大眾休閑服領域面對受眾最為廣大，也最容易產生大市值公司，這也是休閑服作為投資標的相對于其他服飾品牌的優勢之一。就大眾休閑板塊的A股上市公司而言，我們認為美邦服飾[21.80 -1.36% 股吧 研報](002269，買入)已經渡過了最困難的時期，美邦起點較高，憑借其在品牌運營、產品設計以及對中國市場的理解等方面的良好基礎和主動創新求變的精神特質，預期未來逐步向上的概率更高;同時，我們相對也看好市場定位上更有差異化，且目前規模較小成長性較強的搜于特[19.70 -1.89% 股吧 研報](002503，買入)。