海寧皮革城研究報(bào)告內(nèi)容要點(diǎn)

　　事件描述

　　今日公司公布三則公告：1)擬投資設(shè)立皮革城擔(dān)保公司，注冊(cè)資金為1億元，由公司全額現(xiàn)金出資，用于緩解皮革城市場(chǎng)商戶融資難現(xiàn)狀;2)公司控股子公司燈塔佟二堡公司擬開(kāi)發(fā)建設(shè)佟二堡海寧皮革城三期項(xiàng)目，項(xiàng)目總建筑面積為21萬(wàn)平米，總投資約8.14億元，建設(shè)周期2年。3)公司授權(quán)湖北金聯(lián)在旗下“銀河匯”商業(yè)綜合體中皮革制品物業(yè)使用“海寧皮革城”名稱，品牌加盟時(shí)間為2013-2027年，加盟費(fèi)為3000萬(wàn)元/年。

　　事件評(píng)論

　　佟二堡三期項(xiàng)目包含：12.26萬(wàn)平米品牌生活館，5.38萬(wàn)平米創(chuàng)業(yè)園區(qū)和3.4萬(wàn)平米商務(wù)辦公。品牌生活館將全部租賃，預(yù)計(jì)年租金為800元/平米(建筑面積單價(jià)，下同)，創(chuàng)業(yè)園區(qū)和商務(wù)辦公樓將全部銷售，預(yù)計(jì)銷售單價(jià)分別為6000元/平米和4000元/平米，若2014年4季度開(kāi)業(yè)，將分別增加2014-2015年商鋪?zhàn)饨鹗杖?452萬(wàn)元和9808萬(wàn)元，同時(shí)將新增2015年銷售收入約4.59億元。我們測(cè)算項(xiàng)目預(yù)定租售價(jià)格分別接近本部5期品牌生活館租金和3期物業(yè)售價(jià)，定價(jià)均較為合理。

　　本次授權(quán)為公司在湖北省范圍內(nèi)的獨(dú)家授權(quán)。我們認(rèn)為：1)由于武漢在建以及原有的皮革、皮草市場(chǎng)已經(jīng)初具一定規(guī)模，有部分皮草市場(chǎng)名稱與公司的商標(biāo)全稱相似，本次公司以授權(quán)商標(biāo)使用權(quán)的方式進(jìn)入武漢市場(chǎng)，是公司防范品牌侵權(quán)，提升品牌影響力的重要舉措;2)銀河匯項(xiàng)目位于漢陽(yáng)區(qū)，距離市中心區(qū)域較近，加上18萬(wàn)平米商業(yè)體量，與公司的規(guī)模定位契合度較高;3)得益于本次品牌加盟協(xié)議，2013-2027年，公司每年將新增加盟費(fèi)收入3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年增厚公司業(yè)績(jī)0.04元。

　　我們認(rèn)為，公司2012-2014年逐步新開(kāi)的項(xiàng)目，將保證公司收入的較高增長(zhǎng)至少可持續(xù)至2015年;得益于公司較為穩(wěn)定的盈利模式及強(qiáng)大的品牌招商能力，公司規(guī)模的擴(kuò)張能較快的轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的增長(zhǎng)，我們判斷2012-2015年，公司均能享有較高的業(yè)績(jī)確定性。考慮到公司較快的規(guī)模增長(zhǎng)和較高的業(yè)績(jī)確定性，我們認(rèn)為公司是目前零售行業(yè)內(nèi)較為稀缺的成長(zhǎng)性品種(短期內(nèi)公司不會(huì)遭遇擴(kuò)張瓶頸)，可以享有一定的估值溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)2012-2013年公司EPS分別為1.25元和1.77元(考慮新增加盟費(fèi)增厚公司13年業(yè)績(jī)0.04元/股)，對(duì)應(yīng)的增速分別為33%和42%，對(duì)應(yīng)到目前股價(jià)，PE分別為20倍和14倍，維持對(duì)公司的推薦評(píng)級(jí)。