PTA下游需求轉弱較為明顯

　　受全球經濟及國內宏觀經濟下行影響，今年PTA下游需求轉弱較為明顯。1—11月中國紡織品服裝出口額為2569.46億美元，同比下降5.79%，出現罕見的負增長。預計明年全球經濟不景氣狀況將延續，俄羅斯、印度、土耳其、巴西、歐元區等大多數經濟體貨幣大幅貶值趨勢難改，這將嚴重沖擊我國外貿出口。

　　中國步入老齡化社會，傳統勞動密集型的紡織服裝行業勞動力成本優勢喪失，東南亞國家低成本紡織服裝業不斷搶占我國出口市場份額。紡織品服裝外貿出口持續下滑將不可逆轉。

　　其中，半光纖維級聚酯切片、滌綸POY、FDY、直紡短纖現金流大幅下滑，5—12月均處于虧損狀態。再加上市場整體大跌階段原料和產成品庫存的貶值，虧損更加嚴重。

　　聚酯長絲庫存水平長期維持在半月偏上。聚酯開工負荷的不穩定性也較過去幾年增加。以往年份聚酯負荷一般在一季度因春節而集中減產下滑，而去年和今年三季度聚酯負荷也出現大幅回落，形成上半年2月和下半年8月兩個明顯的開工負荷低谷。預計這一狀況在2016年還將延續。

　　今年受PTA去產能及國內所有生產商輪番檢修等利好支撐，PTA的加工費從過去350元/噸左右提高到均價450元/噸左右。而700元/噸的加工費持續時間不到半個月。當加工費跌至300元/噸左右時，市場很快反彈。700元/噸加工費基本對應的是PTA相對價格的高點。

　　300元/噸加工費基本對應的是PTA相對價格的低點。2016年PTA合約談判，國內PTA主流生產商合約貨定價公式引入30%的成本定價權重。

　　公式為PTA合約貨結算價=30%(原料PX成本+620元加工費)+70%PTA現貨均價。在這個公式里，PTA加工費已經由2014年6月“聯盟”挺價時提出的720元/噸下調到了620元/噸。其他部分供應商繼續選擇均價或自定結算價模式，均價模式下折扣力度普遍減小，送到也改為自提。

　　從生產商的表現來看，緩慢抬高PTA加工費成為趨勢，但受制于行業競爭壓力和低成本對高成本裝置的壓制，700元/噸的加工費在2016年依然是一個頂。2016年可以參考300—700元/噸的加工費區間水平作為判斷PTA相對價格高低的重要依據。

　　2016年需要關注的是，已經壓縮到剛需水平的需求還會不會再度惡化。此外，近兩年因上游市場持續大跌，下游環節原料普遍為低庫存，因此下游何時補庫存也是需求階段性改善的一個關注點。

　　從當前PTA基本面來看，不確定的是成本端。一是最上游的國際油價走勢難以準確判斷。二是從原油到PTA的中間石腦油-PX環節，成本傳導呈現非線性。和PTA關聯最緊密的PX環節處在整個芳烴大板塊里，受汽油和苯類等其他因素影響大，自我供給調節能力強，即使在今年的弱勢行情下，也能始終維持最低的加工利潤。