海南瑞澤資本利用效率待提高

　　 應收賬款比重過大 資金周轉能力存憂

　　海南瑞澤資本利用效率待提高

　　海南瑞澤新型建材股份有限公司（以下簡稱“海南瑞澤”）6月14日刊登招股意向書開始招股。盡管其良好的資產結構吸引了不少投資者，但有分析人士指出，應收賬款比重過大，且應收賬款周轉率低下，暴露了其資本利用效率的不足。如何在上市后改善這一困局，也成為擺在其管理層面前的一道難題。

　　良好的資產結構

　　據招股書公示財務報表顯示，最近三年（2008-2010年），海南瑞澤資產負債率分別為56.6%、35.3%和25.7%。對此有分析人士稱：“從報表看除2008年負債偏高超過50%外，近兩年海南瑞澤對負債的控制持續呈下降趨勢，公司資產負債率較為良好。”

　　不僅資產負債控制頗為出色，該公司對資產中流動資產與非流動資產的分配也較為合理。近三年，公司資產構成中，流動資產與非流動資產比例適中，2008-2010年各期，公司流動資產占資產總額的比重分別為52.39%、62.85%和55.9%。“無論從資產負債率還是總資產構成比例看，該公司都可以說是一個資產合理、擁有良好成長空間的擬上市企業。”上述分析人士說道。

　　應收賬款比重偏大

　　盡管其資產結構合理，但從其他一些主要的財務指標來看，海南瑞澤存在著不少硬傷。

　　財務數據顯示，在流動資產中，海南瑞澤的應收賬款項下近三年數據為1.92億元、1.61億元和1.27億元，相應占流動資產比例分別達到65%、54%和79%。也就是說，近三年來公司應收賬款成為流動資產重要的組成部分，占比全部超過了五成。

　　對此，有分析人士指出，如果剔除應收賬款因素，流動資產占總資產分別下降至30.5%、43.7%和18.2%，資產負債率則上升至40.5%、53.5%和97%。“剔除應收賬款因素后，不難看出，公司資產負債并沒有那么完美，尤其是2008年竟然高達97%，公司負債總額幾乎等同于資產總額。”上述人士繼續說道。

　　而公司給出應收賬款數額較大的原因為，由于下游客戶主要是施工企業、房地產開發項目等大型基礎設施建設項目客戶，因此鑒于工程量大、建設施工周期較長等因素直接造成了應收賬款數額高的情況。“通常企業造假，虛增利潤最容易在應收賬款項目上做文章，但從近三年增長情況看，并沒有出現激增情況。但應收賬款數額占流動資產比重過大，這會為未來公司業績增長和資產結構埋下雙重隱患。”多年從事直投項目的一位人士面對本報采訪時表示。

　　此外，應收賬款的巨大數額也增加了相應計提壞賬的數額，但是真實壞賬的出現與計提壞賬是否準確還有待時間來進一步驗證。“如果大量應收賬款造成未來出現的壞賬大于計提壞賬數額，那么對企業未來而言，無疑是殘酷并且具有風險的。”一位從業多年的會計師對記者說道。

　　資金周轉能力存隱患

　　實際上，不只是應收賬款比重過大，其應收賬款周轉能力也值得投資者深究。據資料顯示，2008-2010年公司應收賬款周轉率為每年4.88次、3.47次和3.71次，這意味著應收賬款變現能力在2008年時經過74天周轉可變現一次轉化為實質資金，而到了去年變現一次需周轉98天，周轉天數的增加說明變現能力呈現出趨弱的狀態。

　　更為值得警惕的是，該公司應收賬款周轉能力與同行業上市公司比較處于較低水平。資料顯示，近三年可比上市公司平均應收賬款周轉率為15.05次、13.51次和14.99次，平均周轉天數為25天，遠遠超過海南瑞澤的同期數據。而同行業應收賬款周轉能力最佳的華新水泥近三年數據更是高達38.29次、25.85次和18.89次，應收賬款平均周轉天數為13天，周轉變現能力最快僅需不到10天。“因此，綜合詳細數據看，海南瑞澤并不像它主要財務報表上體現得那么風光，這些數據已顯現出隱患，恐為其未來業績變動埋下伏筆。”上述分析人士最終總結道。

　　按照計劃，海南瑞澤本次計劃發行3400萬股，申購日期為6月22日，目前已處于現場推介和初步詢價階段。