MSCI大中華區營運決策委員會主席吳佳青：對標國際標準對于中國資本市場發展至關重要

30年前，以滬、深兩地證券交易所成立為標志，中國資本市場邁開了青澀的步伐，也標志著中國改革開放進程翻開了劃時代意義的新篇章。30年在創新和糾偏的交織下一路坎坷，但始終堅持市場化、法制化的發展方向，這也仍是今天資本市場乃至整個金融市場發展的主基調。

最近幾年來，“資管新規”出臺，金融市場對外開放加速，科創板、注冊制等重大制度問世，整個資本市場和金融市場在市場化、法制化和國際化的進程得以加速。中國A股在2017年第四次闖關MSCI成功，并在2019年進一步擴容，納入權重達到20%，也是這一進程中的一個重要標志。

中國資本市場和金融市場這些重大舉措之下，外資機構對中國市場的態度有何改變？中國資本市場距世界成熟市場的發展還有哪些差異？下一步加強市場建設與國際市場接軌又有何建議？

帶著這些問題，21世紀經濟報道記者近日專訪了MSCI大中華區營運決策委員會主席吳佳青，她從國際大型中介機構和海外投資者的立場，對這些問題進行了深度分享。

資管新規對外資機構來說非常重要

《21世紀》：總體上，中國資本市場發展這么多年，你認為比較重要的關鍵節點有哪些？

吳佳青：我覺得有幾個里程碑式的事件，很大程度上促進了開放。第一，QFII機制的推出解決了外資進入中國市場的具體問題，為外資資金進入中國市場帶來了突破。

第二個是互聯互通，互聯互通這幾年發展很快，其中一個重要原因是MSCI將A股納入旗艦指數，我們是一個全球性的指數公司，A股納入之后會自動進入外資的配置中去。

還有一個很重要的政策是，去年監管放開了外資對資管機構的持股比例限制，允許百分之百持股，這很重要，多年來很多外資都是通過合資的形式進入中國市場，其發展速度受到一定限制。

另外，兩年前出臺的資管新規正在慢慢落實，這個對外資機構來說非常重要，大家看到資管正在從原來保本的、剛兌的模式轉變到市場化的方向上來，雖然是兩年前出臺的政策，但當時對于具體會怎么落實都在觀察，這兩年我們看到確實在執行新規，這對外資來說是很振奮的。

《21世紀》：資管新規的出臺確實對整個市場來說都是一個重大的調整，海外對于新規后這幾年中國市場的發展是比較樂觀的嗎？

吳佳青：是的。當時也都知道這是個巨大的變化，但是考慮到中國的社會穩定和開放永遠都是在平衡的，畢竟表外規模那么大，所以在慢慢觀察。這兩年下來，從理財子公司的落地，到合資理財子公司的建立，包括現在對資本市場的投資，當然目前階段可能很多都是通過委外合作的方式，將來一定也會建立內部團隊自己去投資，這是一個過程。

最近這兩年的發展過程里，海外機構們確實是感受到了政府的決心和速度，當然這也跟資本市場的環境有一定關系。

《21世紀》：你講了很多中國市場的積極方面，那現在看來，你認為中國市場的發展與成熟市場的差距主要還有哪些？

吳佳青：首先，中國現在的經濟規模和A股的總市值都是全球第二，但是中國市場的證券化程度還遠遠不夠，A股市值占GDP總量大概60%左右，成熟市場中美國股市占GDP總量約166%，這個差異可想而知。

第二，A股市場的參與者還是散戶為主，海外市場是以機構為主，散戶和機構的關注點是不一樣的，機構關注長期回報，散戶關注短期回報，追求熱點，機構投資者的參與程度是衡量市場成熟與否的重要標準。

這也是為什么說我們把A股納入MSCI旗艦指數非常重要，MSCI為全球7800多家機構提供投資決策支持工具和服務，覆蓋養老金、銀行、保險、券商、資管公司等，他們對新興市場是有興趣的，但是了解程度有限。2019年，MSCI將中國A股的納入因子提升至20%，對于進一步擴容的條件，我們也持公開透明的態度，有四點問題亟需解決：提升外資機構對于風險對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風控需求；使中國A股較短的股票資金交易結算周期（T+1／T+0）與國際接軌（T+0／T+2）；在滬深股通中逐步向使用綜合交易賬戶機制過渡；化解互聯互通機制下滬股通、深股通的假期風險問題。

關于中國市場與成熟市場的差異，我們還看到的很重要的一點就是產品的豐富度，以及，比如現在雖然A股已經納入MSCI，但是外資對配置A股公司還有比較嚴格的比例限制，單一股票的外資持有股份總額不能超過30%。

《21世紀》：產品豐富度上的問題具體表現在哪里？

吳佳青：MSCI進入中國市場幾十年來，成功為數百家中國本土機構打造一攬子、一站式的投資決策支持工具和服務的生態圈。除了指數業務，我們的Barra和RiskMetrics等資產配置和風險管理工具，ESG評級以及私募/房地產解決方案也廣受投資者歡迎。

其中以ESG為例，現在很多海外投資者都在做ESG和氣候變化的產品，ESG和氣候變化投資主流化已成為國際趨勢，這不僅是責任和情懷的問題，而是確確實實產生了實際回報，我們也提供了很多工具。作為全球范圍內積極推動ESG投資的領軍企業，我們現在也跟中國的監管部門和交易所做一些ESG的投資者教育工作。

大型的資產所有者自2014年以來，約有2700億美元跟蹤或對標配置于MSCI ESG股票和固定收益指數進行投資。追蹤MSCI ESG指數的ETF基金數量和規模也在迅速增長，截至2020年9月，追蹤MSCI ESG指數的ETF資金規模同比去年增加了186%，達700多億美元，所以ESG的發展趨勢很明顯。

政策落地速度很重要

《21世紀》：這幾年中國金融市場政策很多，變化也很大，現在看來，外資機構比較關注或者顧慮的點主要是什么？

吳佳青：目前來說，整個中國市場的外資比例相對較小，特別是相對于經濟體量來說，周邊的中國臺灣、韓國市場的開放比例都已經非常高了。現在市場放開是第一步，政策有了，大家也會考慮到市場是否有配套的基礎設施。

大家關心的問題有很多，前面提到的進一步開放的四個條件比較重要，我們也在跟機構一起與監管溝通，各方的態度都很積極。

第二個問題是海外投資者對中國市場的信心。現在信心是有的，不管是對中國的經濟還是政策，很多過去的痛點都在政策層面得到解決，配套環境也越來越好，但在落地速度上還有改善的空間。比如外資100%持股資管機構的政策下，這些公司的獲批速度、產品的落地速度、待遇跟本地機構是否相同，有一個詳細、明確的落地政策時間表對外資來說非常重要，他們希望規則越細致越好。

中國資本市場的開放速度在過去兩年有很大突破，但同時也要跟全球去對標，資本是很現實的，會隨市場變化而迅速流轉。

《21世紀》：對于進一步加強中國資本市場的市場化、國際化建設，你們有什么建議？

吳佳青：我認為對標國際標準對于中國市場的健康發展至關重要，現在國內已經有很多有識之士意識到這一點，從實際出發講求風險和回報。

實現國際標準需要很多中介機構的參與，包括信評、律師、審計等，國際標準相對比較成熟，對標國際標準一方面可以提升自己，另一方面能提高自己在國際上的信譽度。

資本市場的第三方服務方面還要加大力度。中國市場在這方面現在最大的問題是數據，因為數據比較散且透明度不足。如果要對標國際標準，數據非常重要，尤其是數據來源的可靠性等因素，目前我們很多數據來源是在本地，本地的方法論又不一定能得到國際認可，所以統一標準的關鍵就是數據和方法論。我也非常高興地看到，國內市場現在的評級機構也在對外開放。這需要一個過程，但方向是對的。

我們也一直跟海外機構一起，在跟監管溝通，一起推動一些好的想法建議。形式流程上，機構先出方案，提交給監管去批準，我認為也可以換個思路，比如說監管根據需要提出具體需求，讓機構按照需求去制定自己的方案，這樣速度可能更快，這些機構很多也都是在全球有上百年經驗的上市公司，具備基本的風控治理機制。

《21世紀》：現在溝通的機制和渠道是暢通的嗎？

吳佳青：我覺得挺暢通的。我覺得監管非常開放，決心很明確，也特別積極，這個確實大家都能感受到。