股票發(fā)行注冊制路線圖首亮相

　　證券法修訂草案20日提請全國人大常委會一審。修訂草案首次從法律層面明確了股票發(fā)行注冊的申請條件和注冊程序，確立了股票發(fā)行注冊的法律制度。

　　修訂草案共338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條。在股票發(fā)行注冊制改革的背景下，如此大范圍、大力度的修訂，會帶來哪些變化?又將怎樣影響市場的參與者?

　　證券法修訂草案明確取消股票發(fā)行審核委員會制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負(fù)責(zé)對注冊文件的齊備性、一致性、 可理解性進(jìn)行審核。交易所出具同意意見的，應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送注冊文件和審核意見，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)十日內(nèi)沒有提出異議的，注冊生效。

　　值得注意的是，草案說明，注冊生效不表明國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對股票的投資價(jià)值或者投資收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證，也不表明國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對注冊文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性作出保證。

　　草案修改了發(fā)行條件，取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求，規(guī)定發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年內(nèi)沒有犯罪記錄，發(fā)行人具有符合法律規(guī)定的公司組織機(jī)構(gòu)、最近3年財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告被出具為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的，可以申請注冊。

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　　企業(yè)理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。目前，對理財(cái)目標(biāo)有不同的觀點(diǎn)，歸納起來有五種，即：“企業(yè)價(jià)值最大化”、“股東財(cái)富最大化”、“每股收益最大化”、“每股市價(jià)最大化”和“利潤最大化”等。但認(rèn)真分析一下，就可以發(fā)現(xiàn)以下問題：一是這些理財(cái)目標(biāo)如何才能實(shí)現(xiàn)?答案是：只有企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，才能實(shí)現(xiàn)上述種種目標(biāo)。二是如何實(shí)現(xiàn)盈利?答案是：只有通過資金運(yùn)動(dòng)才能盈利，如果資金不運(yùn)動(dòng)，企業(yè)不運(yùn)轉(zhuǎn)，是不可能產(chǎn)生盈利的。三是如何使資金運(yùn)動(dòng)最好、最有效?答案是：使資金在運(yùn)動(dòng)中產(chǎn)生最佳流量。

　　從上述簡單分析中不難看出，以最佳現(xiàn)金流量作為企業(yè)理財(cái)目標(biāo)是最佳的選擇。之所以選擇最佳現(xiàn)金流量作為企業(yè)理財(cái)目標(biāo)。其理由如下：

　　(一)從財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)看，財(cái)務(wù)管理是綜合性極強(qiáng)的價(jià)值管理。這種價(jià)值管理的特征與職能是其他管理所不能代替的。“企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為核心，財(cái)務(wù)管理以資金管理為核心”的理論，是對財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)和獨(dú)特功能的深刻總結(jié)，已成為越來越多的企業(yè)所接受。

　　(二)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表》，對企業(yè)提供現(xiàn)金流量信息作出了硬性要求，要求企業(yè)必須編制“現(xiàn)金流量表”為確定以最佳現(xiàn)金流量作為企業(yè)理財(cái)目標(biāo)提供了法律依據(jù)。

　　國家之所以頒布現(xiàn)金流量表會計(jì)準(zhǔn)則，是由現(xiàn)金流量的作用所決定的。因?yàn)楝F(xiàn)金流量信息可以用來評估和預(yù)測企業(yè)的償債能力、變現(xiàn)能力、收益質(zhì)量和財(cái)務(wù)彈性。這四個(gè)方面對企業(yè)的生存和發(fā)展顯然是極其重要的。其中，尤為重要的則是企業(yè)的變現(xiàn)能力，即企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。

　　我們可以看到，企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的各方面的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，本質(zhì)上應(yīng)是一個(gè)變現(xiàn)過程。企業(yè)的資本運(yùn)動(dòng)最初是從貨幣資金開始的，經(jīng)過購買、生產(chǎn)和銷售三個(gè)階段，依次由貨幣資本形態(tài)轉(zhuǎn)為儲備資本、生產(chǎn)資本和成品資本形態(tài)，最后又回到貨幣資本形態(tài)，從而完成了這個(gè)變現(xiàn)過程。而這一過程的連續(xù)性強(qiáng)弱與周轉(zhuǎn)速度的快慢，也就體現(xiàn)出企業(yè)的變現(xiàn)能力，同時(shí)亦可反映出企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。如果一個(gè)企業(yè)雖然擁有大量的非貨幣性資產(chǎn)，但如果其變現(xiàn)能力較差，其中大部分難以在短期內(nèi)變現(xiàn)，那么，它們對投資人和債權(quán)人來說，都將沒有什么積極意義，對于企業(yè)自己而言，也意味著它的持續(xù)經(jīng)營會發(fā)生困難，導(dǎo)致不得不舉借新債或吸收新的投資以補(bǔ)償各項(xiàng)生產(chǎn)要素的消耗，這對于企業(yè)并不是好現(xiàn)象。

　　總之，現(xiàn)金代表著企業(yè)的綜合購買力、支付能力和財(cái)富。以最佳現(xiàn)金流量作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是最佳選擇。這個(gè)理財(cái)目標(biāo)，避免了利潤最大化的缺陷。利潤總額只是一個(gè)絕對數(shù)的概念，它既不能反映企業(yè)的盈利能力，也不能反映出企業(yè)永久性資本和負(fù)債資本的績效水平，也沒有反映利潤的貨幣時(shí)間價(jià)值，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的社會形象。更加要引起注意的是：利潤最大化和現(xiàn)金流量最大化并不是一致的，兩者之間存在一定的差距，有時(shí)兩者會發(fā)生嚴(yán)重背離的情況，即某一特定企業(yè)利潤銳增而現(xiàn)金凈流量卻銳減的現(xiàn)象。此外，利潤總額也不能直接反映出它的成因。企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和其他活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的利潤有經(jīng)常產(chǎn)生和偶然產(chǎn)生之分，但只看到利潤總額并不能揭示這種區(qū)別，這些都是盈利質(zhì)量問題，它與盈利數(shù)量之間并無固定的因果關(guān)系，而要正確評估盈利質(zhì)量，不得不利用其他手段，如現(xiàn)金流量表。還有，利潤總額的計(jì)算過程需要依賴會計(jì)政策和會計(jì)處理方法。如在物價(jià)和幣值持續(xù)波動(dòng)環(huán)境中，尤其是在物價(jià)長期上漲的情況下，企業(yè)以過去取得的較低價(jià)格水平的生產(chǎn)要素消耗與現(xiàn)在取得的高額收入相配比，肯定會帶來低計(jì)成本、虛計(jì)利潤的結(jié)果，并進(jìn)而會導(dǎo)致一系列經(jīng)濟(jì)和社會問題。對配比原則的歪曲應(yīng)用，如提早或推遲確認(rèn)收入、任意攤擔(dān)費(fèi)用等，也足以對會計(jì)利潤產(chǎn)生影響。另外，會計(jì)實(shí)踐中，會計(jì)信息失真的重要原因是利潤最大化，企業(yè)負(fù)責(zé)人為了達(dá)到利潤最大化，不得不迫使下級單位或強(qiáng)令會計(jì)人員調(diào)整數(shù)字，弄虛作假。許多利潤不實(shí)的情況發(fā)生在諸如該提的折舊不提或少提，該攤銷的費(fèi)用不按期如數(shù)攤銷。尤其是上市公司的粉飾利潤的現(xiàn)象更為嚴(yán)重。