棉花高價或將成為常態

　　第一部分：2010年棉花走勢回顧

　　對于2010年的棉花期價運行，在技術圖形上，我們能看到三段波動區間截然不同的走勢。這也對應棉花走勢的三個階段：第一階段，溫和上行;第二階段，創造傳奇;第三階段，修正歸于理性。

　　第二部分：2011年展望

　　供需格局

　　我們采用美國農業部(USAD)2010年11月月度供需報告中對2010/2011年度全球和中國棉花的產量、需求數據進行分析。

　　全球的供需格局：生產2509.3萬噸，消費2543.5萬噸，因高棉價抑制全球消費降低3%。但供應缺口仍高達34.2萬噸，使期末庫存量繼續下降5%，為918.8萬噸。2009/2010年度和2010/2011年度的全球庫存消費比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來的最低值。

　　中國方面：美國農業部預計中國2010/2011年度棉花產量為652.2萬噸，年比下降9.4%，進口326.6萬噸，年比增加37.6%。期末庫存降低44.2萬噸到287.8萬噸。

　　從美國農業部的報告看，2010/2011年度中國棉花的供需缺口為372.8萬噸，中國對進口棉花的需求將對國際棉價產生重大影響。

　　共性和獨立性

　　我們從兩個方面來認識2010年度棉花的價格走勢：即共性和獨立性。

　　1.共性

　　共性是對整個商品市場產生影響的要素，主要有三個：一是全球量化寬松政策，表象是美元的貶值;二是國內的宏觀政策調控;三是整體市場形成的效應。

　　美元：6月份以后，商品價格走勢明顯和美元指數走勢背道而馳。美元指數在6月7日摸高88.708后持續下跌，也即是美元對其它主要貨幣進行貶值。與之對應，6月8日也成為大多數商品階段性上漲的起點。

　　調控：當美元在11月5日轉頭向上反彈時，同時伴隨國內11月10日一個月內再次提高存款準備金率0.5%，國內宏觀調控意向集中增強，商品則隨即向下調整。

　　效應：2010年以來，國內農產品價格上漲不斷成為新聞媒體的焦點。從“豆你玩”到“蒜你狠”等個別現象，蔓延到生姜、香料、中藥材等集體現象;從產量較小的農產品向產量中等的農產品發展;從和國際市場高度相關的農產品向國內具有獨立定價能力的農產品波及，應該說農產品漲價已成為人們的共識。

　　從6月8日到11月5日，美國棉花指數上漲了100%，而美元貶值貢獻了33%的漲幅。如此高度的一致性，使得我們必須首先將其理解為對商品價格走勢產生整體性影響的要素。

　　筆者認為，短期內國家調控能力占據上風，但其調控手段中非市場化成分為主導，難以從需求端緩和實際矛盾。而流動性泛濫問題長期存在，仍為價格上漲的主導要素。棉價當前走勢是為反應和消化國家調控政策效應，這一過程有望延遲到2010年年底，此階段棉價以高位劇烈振蕩為主，并實時對國內外棉花供需關系做出回應。

　　2.獨立性

　　對獨立性的討論即是對棉花基本面的討論。從棉花價格形成機制上看，筆者認為是多方面因素共同導致了棉花價格的上漲，即國內棉花產量削弱;紡織品出口回升;美國棉花產量無法滿足市場供應;國內政府收放儲政策失控;基金對國際棉價的追捧。

　　從全球看，僅有印度棉花有280萬包的增產，但仍不足以彌補供需缺口。

　　棉花價格的引導性

　　棉花成為整體市場的風向標，發揮引導性。這一點是我們在2010年對棉花的新認識。

　　例如：11月12日整體暴跌{page_break}

　　2010年年末，商品漲勢兇猛，物價水平持續走高，國家為抑制通貨膨脹，堅定收縮流動性，10月以來連續使用提高存款準備金和加息等宏觀調控措施，并在11月11日宣布再次上調存款準備金率0.5%，這是10天內第二次提高存款準備金率。在政策力量的集中抑制之下，商品市場整體暴跌，多數商品收于跌停。

　　此次暴跌，棉花的先行性非常明確，其在11月10日出現高位中陰調整，并在11月11日率先跌停，較整體市場提前了兩天。

　　對于棉花的引導性，我們做以下理解：首先，棉花是2009/2010年度最為強勢的品種，其走勢對市場的影響作用放大，最強者一旦停滯或轉向，其對市場的影響不可小視，這一點和股市運行的某些特征一致;其次，就節奏上的引導性看，棉價走勢領先于整體市場，其對任何風吹草動的敏感性也高于市場平均水平;再次，就棉價自身的價格體系看，也有一個指標在提示棉價出現前行調整的跡象，即期現價差關系。

　　棉花期現價差討論

　　從以往來看，棉花期貨對現貨的價差基本上處于-800—2200這樣一個區間。隨著棉花絕對價差的提高，原有的價差區間也相應發生巨大變化，在我們的數據統計中，新的價差區間處于-2800—4000。而用比例來計算則這兩個區間實際上一樣，即對現貨的偏離幅度為-8%—13%。

　　但是正如我們提到的，對價差區間的觀察仍是對參與棉花期貨投資的重要指導。并且，價差的上下限也同樣與趨勢發生轉折或受到巨大反向力量的價位區間重合。這一點具有非常高的實戰指導意義，也就是說，我們對棉價期現價差的認識應繼續保持極高的關注程度并充分理解其重要性。

　　技術分析

　　美棉期價走勢

　　從當前美國棉花期價走勢看，月線圖表是清晰的，即期價在2010年9月已經突破原30年的波動區間。從月線技術形態看，前30年的波動構成了36—96的箱體，其上升目標指向為96+(96-36)=156美分。2010年11月高點152.36幾乎與其一致。也即是說，目前美國棉價已經運行于一個新的波動區間96—156,區間對應于中國棉花的低點在19200元/噸。

　　美棉近期高位振蕩，其內在意義是修正72美分上漲的過度部分。筆者認為，在未來相當長的時間內，美棉都將穩定于新的波動區間運行。這一狀態可以在倫銅中找到支持，其2005年7月突破3300美元的原有區間高點后，持續運行于新的區間，僅在2008年受到金融危機沖擊而短暫下破。

　　筆者認為，真正的突破性陽線對應為2010年9月，原因在于長陽線突破形態伴有成交量和持倉量放大的配合，有效性成立可能性較大，其支撐作用同樣巨大，支撐區間處于20000—22000。

　　第三部分：后市觀點和操作策略

　　綜上所述，筆者認為2011年期棉價格走勢將以強勢振蕩為主基調。量化上，在2010年12月—2011年4月間，棉花的波動區間被限定在23500—28800，而2011年4月以后的變化將加大。而從政策層面來看，2010年12月—2011年3月仍然在政策調控力量發揮的時間段內，非市場化因素較大，這個階段也將是追逐通脹的資金力量受到抑制的時間段。此外，我們需要注意一個重要的基本面風險要素，即棉花種植面積的增加處于暫時不明確的狀態，這可能會改變下一年度全球供應關系，而這一因素的清晰會在2011年5—6月。

　　總之，2011年棉價走勢有兩大主導因素，其一為國家政策;其二為新年度基本面和通脹力量的結合。