服飾行業：藝術和商業的完美結合

　　愛馬仕是世界頂級奢侈品牌，迄今已有170多年的發展歷史。公司產品涵蓋皮具、絲巾、男女裝、香水、手表、帽子、鞋、生活藝術品珠寶等14類產品。

　　公司銷售網絡遍布全世界，2010年公司在全球擁有品牌專賣店317家。2010年公司銷售收入和凈利潤分別為31.85億美元和5.59億美元，愛馬仕于1993年登陸巴黎交易所，之后的18年間股價漲了60倍，遠超過同期法國SBF120不到2倍的漲幅。

　　數據顯示公司歷年估值水平與公司業績增速呈現明顯的正相關關系。1993-2010年公司營業收入和凈利潤的年復合增長率分別為11.5%和17.3%。相應地公司股價的年復合增長率高達25.5%，遠超業績增速。也再一次證明了持續業績增長階段的公司股價往往因為能獲得高估值溢價而超過業績本身的增速。

　　回顧愛馬仕170多年的發展歷程，公司經歷了四次重要轉折，正是這四次重要轉折奠定了愛馬仕在全球頂級奢侈品的行業地位。第一次轉型是從1837年到1918年，企業從馬具世家轉型為皮具制造商獲得初步成功;第二次轉型是從1918到1978年，公司通過創新工藝+優良品質+多元產品，奠定現代奢侈品企業地位;第三次轉型是從1978年到1992年，通過豐富產品組合+吸收全球文化精髓，愛馬仕穩固了其世界頂級奢侈品品牌地位;第四次是1993年上市至今，公司進入快速發展期，主營產品齊頭并進+業績穩步增長。

　　我們認為愛馬仕成功的關鍵因素來源于四大方面:(1)強調品牌內涵的一貫性和一致性;(2)始終保持產品的高品質和高定價;(3)高直營和等候定制保障渠道控制力和品牌忠誠度;(4)堅持口碑營銷為主的奢侈品推廣模式。(5)延續家族治理保證品牌文化的良好傳承。其成功的核心可以概括為一句話——堅持藝術和商業的完美結合。

　　我們認為愛馬仕的成功可以為國內品牌服飾企業提供以下借鑒(1)奢侈品牌產生的前提是當地經濟文化的基礎和世界認同度(2)對品質的完美追求是奢侈品品牌的立身之本(3)高直營比重是維護奢侈品品牌的必要條件(4)內涵一致性是多品牌或單品牌多系列成功的前提。

　　結論：盡管本土品牌服飾領域目前還沒有一家與愛馬仕接近或有希望接近的公司，但愛馬仕的成功經驗可以為本土品牌服飾企業特別是有志于發展為中高端品牌的企業具有重要的學習意義。我們堅定看好國內品牌服飾企業，相信隨著綜合國力的提高和中國文化的國際認同度日益提升，中國本土未來會產生高端甚至奢侈品品牌，以其高盈利能力和持續增長為投資者提供可觀的投資收益率。