美邦服飾現金流惡化，高庫存困局待解

　　今年3、4月份對美邦服飾(002269，SZ)而言日子并不好過。在這兩個月內，美邦服飾需要兌付近11億的融資款，這將讓其現金流再次遭遇重壓，而真正影響到現金流的高庫存問題則再次暴露出來。美邦服飾在去年三季度的存貨達近30億元，與2010年一季度的7億元存貨相比增長了300%。

　　公開資料顯示，美邦服飾2011年發行第二期短期融資券5億元將于4月28日到期，這也意味著美邦服飾在3月償還了5.26億元的本息后，美邦服飾在本月末還將兌付超過5億元的融資還款。

　　現金流惡化

　　公告顯示，今年3月8日美邦服飾剛剛完成一筆短期融資兌付，償還本金5億元以及利息2600萬元。然而，在償還完該筆融資后，美邦服飾還需償還另外的5億元的短期融資，而該筆融資最后的兌付期限為本月的28日。

　　這兩筆短期融資債券都是于2011年發行的，融資金額共10億元，當期利率分別為5.2%、5.28%。也就是說，3月、4月僅僅兩個月時間內，美邦服飾就要支付超過10億元的資金。

　　業績快報顯示，美邦服飾2011年營業收入99.4億元，同比增長33%;凈利潤12.1億元，同比增長60%。在高速增長的業績之下，美邦服飾的現金流卻不斷惡化。

　　2010年二季度開始，美邦經營活動產生的現金流量凈額開始長期處于入不敷出的境況，去年二季度一度為-5.55億。與此相對應的是，美邦服飾的負債一直居高不下。2011年第三季度，該公司負債合計54.72億元，同比增長12%，負債數額創歷史最高水平。

　　中金公司分析師許燕表示，美邦服飾的債務多集中于短期，周轉壓力確實較大。

　　凈資產中過季庫存高達50%

　　“美邦服飾現金流不斷惡化的真正原因在于美邦的高庫存問題。”上海正見品牌顧問首席執行官崔洪波指出，2010年一季度美邦服飾的存貨僅有7個億，而僅僅一年時間，2011年一季度存貨達31.6億元，上升超過300%。

　　申銀萬國的研究數據顯示，美邦服飾2011年年底存貨已降至25億元，而美邦服飾在2011年3季度的庫存為29.82億。這意味著美邦服飾在去年四季度消化的庫存為5個億左右。美邦在2011年開始在二三線城市推出300家折扣店消化庫存，為了保證庫存款式能順利的消化，存貨的打折力度在5-5.5折左右。

　　從去年四季度消化的庫存量來看，申銀萬國分析其中估計2012年春夏新款約為2.5億元，2011年秋冬款為7億元，2011年春夏款為8至9億元，2010年秋冬款為5至6億，其余為更早款。一位不具名分析師指出，2012年春夏款以及2011年秋冬款屬于正常庫存，其余的超過15億元衣服在倉庫里每滯留一天都意味著貶值。業績快報顯示，2011年，美邦服飾凈資產為41.3億元，而高達15億元的過季衣服占其凈資產的40%。

　　從存貨周轉天數數據看，美邦服飾確實比較嚴重，去年二季度時已高達243天，這意味著庫存需要8個月才能消化。這將令美邦陷入尷尬的境地。數據顯示，美邦服飾至2011年前三季度的存貨周轉天數分別為228.74天，243.31天以及200.73天。以其中周轉最快的2011年第三季度來看，也比2010年三季度的存貨周轉天數高出了108天，也就是庫存周轉上至少多用近4個月的時間。2010年美邦四個季度的庫存周轉天數分別為82.25天、110.68天、135.17天以及151.68天。