榮盛石化上半年利潤(rùn)同比大幅下滑 待向上游發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈

　　事件:

　　2012年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入114.54億元,同比增長(zhǎng)6.51%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.63億元,同比下降83.8%,歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.38億元,同比下降77.2%。稀釋每股收益(元) 0.21,同比下降77.66%。銷(xiāo)售毛利率2.3%,銷(xiāo)售凈利率2.08%。

　　投資要點(diǎn):

　　上半年利潤(rùn)同比大幅下滑公司上半年收入比去年同期增長(zhǎng)6.51%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比去年同期下降77.2%,每股收益0.21元。本期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.63億元,同比下降83.8%。上半年存在國(guó)際化纖市場(chǎng)需求增長(zhǎng)乏力、國(guó)內(nèi)化纖市場(chǎng)需求增速減緩、原料及大宗商品期貨價(jià)格波動(dòng)加劇等不利因素,使公司產(chǎn)品價(jià)格下滑,產(chǎn)銷(xiāo)量下降,效益較上年同期有較大下滑。

　　PTA價(jià)格下跌,下游需求放緩導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下降隨著歐債危機(jī)的持續(xù),原油價(jià)格的下跌及市場(chǎng)對(duì)PTA與聚酯纖維新增產(chǎn)能快速釋放的預(yù)期,報(bào)告期內(nèi),PTA價(jià)格下降較為明顯,上半年平均價(jià)格僅為8534元/噸。并且公司需維持一定原料和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)庫(kù)存,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌也導(dǎo)致了高價(jià)庫(kù)存損失。上半年P(guān)TA營(yíng)業(yè)成本同比上升60.47%,毛利率同比下降16.13%。而PTA是公司的主要產(chǎn)品,2011年占公司收入49%,因此給公司利潤(rùn)帶來(lái)較大損失。此外,受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境的影響,下游紡織、服裝等行業(yè)需求放緩。2012年1-7月我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口1374.01億美元,同比下降0.21%。內(nèi)銷(xiāo)方面,服裝零售額增速同比大幅放緩,消費(fèi)品市場(chǎng)銷(xiāo)售重陷低迷。上半年聚酯切片營(yíng)業(yè)收入同比下降29.9%,基本處于盈虧平衡;滌綸加彈絲營(yíng)業(yè)收入同比下降25.56%,毛利率比同比下降9.27%。下游需求疲軟使公司整體業(yè)績(jī)下滑較大。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)大,拓展上下游產(chǎn)品有望提高盈利能力

　　公司的PTA業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)去年下半年擴(kuò)產(chǎn)75萬(wàn)噸,PTA產(chǎn)能增至225萬(wàn)噸,11年產(chǎn)銷(xiāo)量約200萬(wàn)噸。同時(shí),正在新建300萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能,預(yù)計(jì)最快今年底或者明年初投產(chǎn)。屆時(shí)公司將成為國(guó)內(nèi)最大PTA生產(chǎn)商,將帶給公司帶來(lái)一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。目前盡管PTA毛利較低,但開(kāi)工率正常。最近原油價(jià)格上漲,PTA價(jià)格跟隨上漲,行情稍有回升;同時(shí)隨著下半年秋冬服裝生產(chǎn)旺季來(lái)臨,對(duì)滌綸需求量有望環(huán)比提升,下半年行情預(yù)計(jì)有所改善。

　　公司一直希望繼續(xù)向PTA上游拓展,目前正在籌備70萬(wàn)噸PX項(xiàng)目,建成后將提高公司PTA原料自給能力。另外,公司投資7.96億元的超募資金項(xiàng)目“盛元化纖年產(chǎn)10萬(wàn)噸超細(xì)旦差別化FDY絲和3萬(wàn)噸超細(xì)旦差別化DTY絲技改項(xiàng)目”,項(xiàng)目前期建設(shè)已經(jīng)開(kāi)始,建設(shè)期預(yù)計(jì)兩年,預(yù)計(jì)2013年11月建成。29萬(wàn)噸差別化長(zhǎng)絲項(xiàng)目投產(chǎn)后,新增阻燃、環(huán)保和超細(xì)旦等系列產(chǎn)品,公司長(zhǎng)絲的差別化率進(jìn)一步提高,產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力都可得到有效提升。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資分析

　　我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)仍較為低迷,且PTA市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的可能性較大,對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力有一定的不利影響。但作為國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭企業(yè),加之新增的PTA產(chǎn)能,當(dāng)下游需求回升時(shí),公司業(yè)績(jī)將有較大提升空間。綜上,我們預(yù)計(jì)榮盛石化2012-2014年EPS分別為0.61元,1.14元,1.56元;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年EPS的P/E值分別為20.66倍,11.11倍,8.10倍;對(duì)應(yīng)的P/B值分別為1.94倍,1.70倍,1.46倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游紡織服裝行業(yè)需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn);PX項(xiàng)目的政策風(fēng)險(xiǎn);在建項(xiàng)目未能按計(jì)劃如期完成;安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。