PTA預期和現實還有多大差距?

　　行業短期利空還在繼續發酵。成本端,原油價格尚未見到明顯止跌反彈的信號。需求端,從2015年一季度來看,在傳統春節淡季沖擊下,終端需求勢必有所回落,而PTA供應端若難以控制自身裝置負荷,供應過剩的格局將繼續存在。供需矛盾緊張加劇將可能在1月份末2月初開始體現。

　　從PTA新裝置2015年投產時間點來看,投放基本集中在一季度(四川晟達裝置預計會延期投產),在新裝置釋放利空影響下,PTA價格將繼續承壓。

　　所以1季度可能是行業最壞的階段。目前的時間點,雖然PTA絕對價格有吸引力,但供應端未縮緊,需求端開始走弱,以及新產能投放預期下,目前基本面格局依舊不支持行情反轉。至于底部空間,參照之前的原油分析,假設原油較長時間在40-60美元/桶之間運行,會引起部分產油國減產,從而會從上而下引導成本重心上移。

　　按中值50美元/桶原油價格粗略計算,石腦油價格=50*7.5+(60~80)=435~455美元/噸,PX價格約為750~800美元/噸,PTA原料成本約為3600~3850元/噸,加上700元/噸左右加工空間,底部區間或在4300~4550元/噸運行,從時間點來看,年內價格低點有可能出現在一季度供需矛盾緊張利空和新產能釋放利空,一季度后隨著需求回升以及原油價格修復反彈,PTA價格將自底部緩慢回升。

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　　2014年PTA行業的限產保價對PTA現貨價格影響較大,工廠有計劃的控制開工率,通過收緊現貨流動性,提升現貨及合約貨的價格,來維持較好的加工利潤。這樣的行業自律行為避免了企業間過度的無序競爭對整個行業的損傷,曾起過一定的作用,但在行業產能嚴重過剩的現實下,各工廠規模和技術水平參差不齊,“囚徒困境”現實下企業都會考慮最利于自己的選擇,從而導致產業聯盟難以長時間維系。

　　2014年12月初,PTA行業甚至出現了集中停產檢修的情況,PTA開工率一度降至50%附近,但趕上原油價格的連續暴跌,工廠的自救減產行為并沒有改變PTA價格的走勢。但從工廠的初衷看,不希望PTA價格過度下跌的意愿明顯,只是沒有想到成本端的塌陷會一發不可收拾。

　　從這個角度考慮,后期一旦原油價格企穩,不排除PTA工廠依舊會通過有計劃的控制開工率來影響現貨PTA的價格,進而對投資者預期以及期貨PTA價格產生間接影響。但考慮目前4348萬噸的PTA總產能,對應聚酯4439萬噸的總產能,PTA行業的開工率整體要低于聚酯開工率10個百分點才能維持供需平衡。

　　不考慮15年新投產的規模(2015年PTA新增產能570萬噸,相比較2014年增幅13.18%,增幅放緩),PTA行業產能過剩的現實依然無法改變。在供需失衡的現實下,行業內競爭不可避免,2015年PTA工廠最好的狀況即是維持相對加工利潤,難以出現超預期上漲。