解析達芙妮、星期六女鞋企業(yè)市場表現(xiàn)情況

　　(1)低增長符合預期。基于公司存貨擠壓和費用高企，我們認為業(yè)績的低增長符合市場預期;而收入則由于渠道擴張放緩和同店增長較慢而增幅較低。

　　(2)品牌庫存和費用略有好轉。公司庫存比年初增長了37%，這主要是由于冬季貨品入庫所致。但另一方面，存貨/收入指標在逐漸優(yōu)化，存貨環(huán)比增速也在降低。銷售費用和管理費用增長了42%和-7%，主要由于上年同期在管理費用中披露的銷售人員勞動保險費改在銷售費用中披露，金額為2022.75萬元。

　　(3)從長期來看，我們認為，女鞋企業(yè)由于對商場渠道的依賴性較強，從而后發(fā)企業(yè)的擴張相對受限。因此星期六如果想在爭奪三四線市場上有所突破，必須提升子品牌的盈利能力，未來看點在于索菲亞、菲伯麗爾和69品牌的成長。從短期來看，未來公司業(yè)績拐點的顯現(xiàn)取決于費用控制和庫存消化情況。我們維持公司2011-013年EPS0.35、0.43、0.52元，對應目前估值25倍，暫不評級。

　　達芙妮：近日，各大鞋企業(yè)績紛紛出現(xiàn)倒退，于此同時，另一方面的女裝鞋業(yè)正慢慢崛起，達芙妮第三季同店銷售增長率上升23%，首三季則上升19%，高于上半年17%之同店銷售，顯示整體銷售增長逐步加速。

　　受較好的供應鏈管理，以及主要品牌產品組合帶動，集團今年上半年毛利率明顯改善，上升4.2個百分點至61.2%。雖然人工及原材料等成本上漲乃無可避免， 集團上半年成功將核心品牌的產品提價3%，而且集團將于在內地推出高端品牌“ALDO”，屆時毛利率有望進一步改善。

　　雖然集團銷售點分布內地一線至六線城市，但銷售卻集中于二線至六線城市，反映一線城市的銷售點并不多。隨著內地女性的收入增加，其消費能力亦逐漸提高，集團有意擴大其分店覆蓋范圍，計劃今年內增加800間分店，目前已開設461個銷售點，有助繼續(xù)提升其市占率。

　　走勢上，9月1日升至8.69元呈“三頂不破”的利淡形態(tài)，9月17日5.89元止跌回升，昨日呈“大陰燭”失守50天和100天線，惟10天線升穿20天線，形成“黃金交差”屬利好，快步隨機指數(shù)%K線走高于%D線，移動匯聚背馳指數(shù)維持牛差距，中線走勢維持向好，可考慮7元水平吸納，反彈阻力7.83，不跌穿6.5元可續(xù)持有。