韻達“抄底”德邦：兩巨頭“聯姻”將如何攪動物流江湖？

      在外界看來，韻達股份（002120.SZ）戰略入股德邦股份（603056.SH）一事，或許比自身被阿里持股更加具有話題性。前者，意料之外；后者，意料之中。

       據德邦股份公布的《2020年度非公開發行A股股票預案》顯示，寧波梅山保稅港區福杉投資有限公司（由韻達股份全資持股，下稱“福杉投資”）將以每股9.20元的價格，全額認購德邦股份本次非公開發行的全部股份，斥資約6.14億元。

      截至5月25日收盤，德邦股份股價報收13元/股，高出認購價格41%。福杉投資“抄底”認購完成后，韻達股份將間接成為德邦股份的第二大股東，持股比例為6.5%。

      一家是快運龍頭，一家是快遞巨頭，德邦股份與韻達股份的“聯姻”，使得外界對兩者接下來能否在國內物流市場掀起新的波瀾而充滿期待。德邦股份表示，“本次非公開發行將有利于公司提升市場占有率及整體運營能力，進一步降本增效并凸顯規模效應?！倍嵾_股份方面則對21世紀經濟報道記者稱，此事不便進行評論。

在業內人士看來，雙方合作的關鍵點在于未來能否達到如預期那般的協同效應。

韻達的現實瓶頸

     韻達股份戰略投資德邦股份，是一場情理之中的合作。分屬快遞、快運領域的兩家龍頭企業在轉型綜合物流服務商的過程中，均遇到了不同的瓶頸。

     作為“通達系”中市場份額僅次于中通的快遞企業，韻達股份憑借其成本優勢在2019年取得了15.8%的市占率，成為國內快遞行業中的領軍企業之一。

     近些年來，隨著規?；尼尫?，韻達股份業績也穩步增長。2019年，該公司實現營業收入344.04億元，同比增長148.30%；實現扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為24.14億元，同比增長13.06%。

     但隨著國內快遞行業集中度不斷提升，以“通達系”為代表的電商快遞進入存量競爭的階段，圍繞著資本開支和“價格戰”的策略常態化，國內快遞市場的盈利環境不如從前。

     去年，韻達股份雖然創下業務量和業務收入的歷史新高，但其盈利低于市場預期。以2019年第四季度為例，去年的“雙十一”旺季成為該公司價格策略的一個提速點。根據測算，2019年第四季度，韻達股份在業務量同比增長近四成的情況下，其量件均價同比下滑超過6%。其中，11月、12月，該公司量件均價同比下滑7.3%、9.1%，價格戰開始變得激進。

事實上，韻達股份不是沒有實施激進價格策略的底氣。

      截至2019年，該公司自營樞紐運轉中心為59個，并有加盟商3728個、末端網點2.7萬個。據韻達股份介紹，該公司正通過車輛直營化、自動化分揀設備和精細化管理，來持續優化干線中轉成本。數據顯示，2019年，韻達股份分撥中心綜合操作效率同比提升54%，分撥人均效能同比提升14.2%，單票中轉成本同比下降9.6%，單票運輸成本同比下降18.1%。而依靠著對運營網絡和快件單位成本的不斷優化，韻達股份的單票成本在“通達系”中頗具優勢。2019年，韻達股份快遞服務業務的綜合單票成本為2.83元。剔除派費，其單票成本為1.09元，同比下降超過10%。

然而，“通達系”快遞公司登陸資本市場后，各家企業逐步提升經營杠桿，其對業務量的敏感度也在提高，尤其是疫情的發生加速了這一過程。今年第一季度以來，“通達系”快遞公司加大了“價格戰”的力度，以換取因疫情失去的市場份額。這其中，韻達股份在價格方面首當其沖。3月、4月，該公司單票收入分別為2.53元、2.14元，同比分別下降23.3%、33.5%，單票收入降幅超過其他競爭對手。

      “價格戰”是以價換量的競爭策略，將顯著沖擊著各家公司的盈利能力，并對快遞公司的管理能力和降本增效舉措進行持續考驗。因此，對于韻達股份而言，與同行在價格方面的“廝殺”雖無法避免，但這并非長久之計。更何況，“綜合物流服務商”的轉型過程要求快遞企業形成多樣化的產品分層，以平衡因單一營收結構突出所帶來的經營風險。于是，快運成為快遞龍頭企業們所共同瞄準的領域。

韻達股份在快運市場拓展的開頭之勢不錯。

     2017年10月10日，韻達快運首件運單“開拔”，該公司正式邁入“大件時代”。隨后，韻達股份不斷豐富快運產品，如推出“168大件”產品，更加精細化。在快運市場分散的競爭格局下，韻達股份很快獲得了一部分市場份額。2018年，該公司快運業務實現收入5.38億元，同比增長超過22倍。

      但在2019年，韻達股份的快運業務就出現下滑，營收降至4.32億元。這背后，快運市場的競爭激烈程度和初期投入遠超過韻達股份的預期。

2019年5月，韻達股份宣布放棄對其快運業務主體運乾物流的增資優先認購權，并表示將運乾物流不再納入合并報表范圍，從而降低快運業務對上市公司財務報表的拖累。

德邦的“難言之隱”

     快遞與快運愈發模糊的界限，使得德邦股份早年積累的快運優勢正在逐漸被弱化。

      2019年，國內快運市場的收入名次發生變化。順豐控股憑借126.6億元的營收超越德邦股份，坐上國內快運行業的“頭把交椅”。

德邦股份曾頂著A股“第一快運股”光環于2018年上市。但這家快運巨頭近些年來不僅面臨著來自快運市場的激烈挑戰，同時也陷入業務轉型的陣痛期。一位不愿具名的業內人士告訴21世紀經濟報道記者，國內公路快運市場需求主體相對分散，行業門檻較低、價格敏感。盡管快運市場規模大，但由于各家快運企業運力集約化調配能力不足，市場集中度低，快運市場普遍存在低價競爭、盈利能力走弱的情況。

德邦股份近些年來快運業務的毛利率也反映了這一現象。2019年，該公司快運業務的毛利率為14.37%，較2018年減少了4.69個百分點。

與此同時，快運行業的競爭壓力卻毫不減弱。今年1月，德邦股份的主要競爭對手安能物流獲得大鉦資本3億美元投資；2月份，壹米滴答宣布10億元D+輪融資以及順豐快運獲得3億美元的可轉債融資。這預示著，資本加持后的快運市場“廝殺”將更為激烈。

     目前，德邦股份在營收上被順豐控股超越，在貨運量上則被壹米滴答、安能物流超越。因此，尋找新的增長極迫在眉睫。

      實際上，德邦股份在大件快遞領域的另辟蹊徑正在收獲成效。2019年，該公司快遞業務實現營業收入146.67億元，超越快運業務成為最主要營收來源。但現有的直營模式下，盡管德邦股份的快遞業務收入規模增長顯著，可其對成本的管控成為一個令人頭疼的問題。

2019年，德邦股份快遞業務雖然取得了28%的營收增速，但該項業務的營業成本增速卻超過32%。財務數據顯示，該公司快遞業務去年毛利為9.84億元，同比下滑7.42%；毛利率為6.71%，減少了2.61個百分點。

    “公司自開展快遞業務以來聚焦大件快遞市場，快遞業務收入增速高于行業均值，整體業務量增長迅猛?！钡掳罟煞荼硎荆摴窘陙磙D運中心人工成本持續增加，與韻達股份的合作可達到降本增效、提升市場競爭力的雙贏效果。

對此，方正證券分析認為，考慮到快遞和快運的協同效應，德邦股份與韻達股份可通過市場拓展、網絡優化、集中采購等方式開展多維度業務合作，其強強聯合有助于在激烈的市場競爭中強化競爭優勢，實現降本增效的雙贏目標。

      實際上，此次“聯姻”對于德邦股份的意義更加重大。從目前的營收結構上看，快遞業務的影響已經超越快運業務，因而，德邦股份亟需借助韻達股份的資源優勢、經營優勢來重新提振快遞業務的盈利能力。

    “德邦‘聯姻’韻達，將充分利用韻達在電商快遞的成功經驗，同時韻達的快運業務將會和德邦打通?！笨爝f行業專家趙小敏告訴21世紀經濟報道記者，德邦股份在快運、大件快遞等業務上具有優勢與深厚積累，韻達股份借助戰略合作，可以與之在上述業務層面加強協作。與此同時，在電商小件快遞等領域，德邦股份與韻達股份之間也具有廣闊的合作空間。