PTA產業鏈正經歷利潤再分配過程

近日市場情緒受宏觀環境影響，商品價格整體表現偏弱。對PTA自身來說，基本面較健康，只是下游利潤不佳，交易清淡。

原油方面，近期布油在70-75美元/桶區間內徘徊。美國收緊對伊朗政策，通過跟蹤伊朗的產量及出口量變動發現，歷次制裁對伊朗產量影響約100萬桶/日，對出口量影響約60萬桶/日。美國加強對波斯灣軍事部署，沙特與伊朗之間關系也趨于緊張。另外委內瑞拉政局也較緊張，一度引發市場關于原油斷供猜想。筆者認為，受到OPEC減產推動，原油供需緊平衡已實現，當前中東國家供應是最不穩定因素，波斯灣運輸航線一旦受阻，就會威脅全球供應。OPEC會議即將到來，而當前油價并未突破前高80-85美元/桶，離沙特為沙特阿美上市而營造的高油價目標還有一段距離，即便以沙特為主導的OPEC國家主動增產來彌補制裁伊朗帶來的供應缺口，但考慮到沙特自身利益訴求及OPEC將油價恢復至“合理水平”的主旨，筆者對未來2個月油價持謹慎樂觀態度。

PX方面，目前CFR中國PX價格870美元/噸，短短1個月時間內下跌130美元/噸。大煉化時代到來，話語權強的PTA生產企業都在加緊建設PX裝置。一直以來，從PX到PTA再到聚酯的產業盈利多集中于PX端，頭重腳輕格局在2019年受到PX產能投放影響得以改變。從價差角度看，當前PX-石腦油價差在300美元/噸的低位徘徊，難以深跌。同時在PX裝置投產前期，財務費用較高，企業顯然也不希望PX價格跌得過快。因此上游繼續讓利空間有限，PX進一步深跌可能性不大。

PTA方面，由于供給側改革實施，PTA產能優化且相對集中，年內新投產裝置并不多。截至5月16日逸盛石化PTA內盤現貨掛牌價穩定至6660元/噸，外盤賣出價穩定至880美元/噸。恒力石化今日PTA內盤賣出價穩定至6700元/噸，外盤賣出價穩定至840美元/噸。1天之內現貨價格下跌約500元/噸，加工費也從之前的超過2000元/噸下跌至1500元/噸。當前期貨處深貼水狀態，大廠挺價意圖明確。

聚酯方面，由于前段時間PTA價格持續上行，導致下游利潤不斷壓縮，至前兩日PTA現貨價格下跌，才略有改善。因此聚酯企業傾向降負的應對措施，不少裝置增加檢修預期，上周整體負荷下降2個百分點。庫存上，截至5月10日POY、FDY、DTY、短纖庫存分別13.3天、18.3天、26.9天、12.3天，說明廠家出貨不順，訂單不樂觀。4月以來，新訂單較少，終端坯布庫存累積至高位。據相關調研，紹興大圓機開工率已從75%下滑到目前的30%，海寧、常熟的經編及長興、吳江的噴水開機率也有10-20%降幅。另外染廠生意也較差，排單期明顯縮短。

我國作為紡服出口大國，不少企業擔憂此次貿易摩擦會對出口帶來負面影響。理性分析下來，筆者認為，每年我國出口至美國的短纖與長纖約11萬噸，加上對美國出口的紡織品服裝部分折算成聚酯需求，合30萬噸，總計不超過50萬噸，當前的2000億美元商品實際影響有限，即便后面的3000億元真的提上議程，從國內聚酯每年4500萬噸的總產能來考慮，其200萬噸以內的出口需求，實際影響并不大，不應過度悲觀。

總體而言，終端需求不佳，聚酯企業利潤恢復需要更多時間，傳導至PTA盤面，表現為價格缺乏上行動力。但1909合約在5500元/噸以下時，不建議繼續做空。后期密切關注宏觀環境變動與下游產銷情況。