PTA產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷利潤再分配過程

近日市場情緒受宏觀環(huán)境影響，商品價格整體表現(xiàn)偏弱。對PTA自身來說，基本面較健康，只是下游利潤不佳，交易清淡。

原油方面，近期布油在70-75美元/桶區(qū)間內(nèi)徘徊。美國收緊對伊朗政策，通過跟蹤伊朗的產(chǎn)量及出口量變動發(fā)現(xiàn)，歷次制裁對伊朗產(chǎn)量影響約100萬桶/日，對出口量影響約60萬桶/日。美國加強(qiáng)對波斯灣軍事部署，沙特與伊朗之間關(guān)系也趨于緊張。另外委內(nèi)瑞拉政局也較緊張，一度引發(fā)市場關(guān)于原油斷供猜想。筆者認(rèn)為，受到OPEC減產(chǎn)推動，原油供需緊平衡已實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前中東國家供應(yīng)是最不穩(wěn)定因素，波斯灣運(yùn)輸航線一旦受阻，就會威脅全球供應(yīng)。OPEC會議即將到來，而當(dāng)前油價并未突破前高80-85美元/桶，離沙特為沙特阿美上市而營造的高油價目標(biāo)還有一段距離，即便以沙特為主導(dǎo)的OPEC國家主動增產(chǎn)來彌補(bǔ)制裁伊朗帶來的供應(yīng)缺口，但考慮到沙特自身利益訴求及OPEC將油價恢復(fù)至“合理水平”的主旨，筆者對未來2個月油價持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

PX方面，目前CFR中國PX價格870美元/噸，短短1個月時間內(nèi)下跌130美元/噸。大煉化時代到來，話語權(quán)強(qiáng)的PTA生產(chǎn)企業(yè)都在加緊建設(shè)PX裝置。一直以來，從PX到PTA再到聚酯的產(chǎn)業(yè)盈利多集中于PX端，頭重腳輕格局在2019年受到PX產(chǎn)能投放影響得以改變。從價差角度看，當(dāng)前PX-石腦油價差在300美元/噸的低位徘徊，難以深跌。同時在PX裝置投產(chǎn)前期，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，企業(yè)顯然也不希望PX價格跌得過快。因此上游繼續(xù)讓利空間有限，PX進(jìn)一步深跌可能性不大。

PTA方面，由于供給側(cè)改革實(shí)施，PTA產(chǎn)能優(yōu)化且相對集中，年內(nèi)新投產(chǎn)裝置并不多。截至5月16日逸盛石化PTA內(nèi)盤現(xiàn)貨掛牌價穩(wěn)定至6660元/噸，外盤賣出價穩(wěn)定至880美元/噸。恒力石化今日PTA內(nèi)盤賣出價穩(wěn)定至6700元/噸，外盤賣出價穩(wěn)定至840美元/噸。1天之內(nèi)現(xiàn)貨價格下跌約500元/噸，加工費(fèi)也從之前的超過2000元/噸下跌至1500元/噸。當(dāng)前期貨處深貼水狀態(tài)，大廠挺價意圖明確。

聚酯方面，由于前段時間PTA價格持續(xù)上行，導(dǎo)致下游利潤不斷壓縮，至前兩日PTA現(xiàn)貨價格下跌，才略有改善。因此聚酯企業(yè)傾向降負(fù)的應(yīng)對措施，不少裝置增加檢修預(yù)期，上周整體負(fù)荷下降2個百分點(diǎn)。庫存上，截至5月10日POY、FDY、DTY、短纖庫存分別13.3天、18.3天、26.9天、12.3天，說明廠家出貨不順，訂單不樂觀。4月以來，新訂單較少，終端坯布庫存累積至高位。據(jù)相關(guān)調(diào)研，紹興大圓機(jī)開工率已從75%下滑到目前的30%，海寧、常熟的經(jīng)編及長興、吳江的噴水開機(jī)率也有10-20%降幅。另外染廠生意也較差，排單期明顯縮短。

我國作為紡服出口大國，不少企業(yè)擔(dān)憂此次貿(mào)易摩擦?xí)Τ隹趲碡?fù)面影響。理性分析下來，筆者認(rèn)為，每年我國出口至美國的短纖與長纖約11萬噸，加上對美國出口的紡織品服裝部分折算成聚酯需求，合30萬噸，總計(jì)不超過50萬噸，當(dāng)前的2000億美元商品實(shí)際影響有限，即便后面的3000億元真的提上議程，從國內(nèi)聚酯每年4500萬噸的總產(chǎn)能來考慮，其200萬噸以內(nèi)的出口需求，實(shí)際影響并不大，不應(yīng)過度悲觀。

總體而言，終端需求不佳，聚酯企業(yè)利潤恢復(fù)需要更多時間，傳導(dǎo)至PTA盤面，表現(xiàn)為價格缺乏上行動力。但1909合約在5500元/噸以下時，不建議繼續(xù)做空。后期密切關(guān)注宏觀環(huán)境變動與下游產(chǎn)銷情況。