中英科技二度沖擊創(chuàng)業(yè)板敗北 毛利率差異縮小靠“手動(dòng)調(diào)整”

10月24日，就在郵儲(chǔ)銀行、東鵬控股、甬金科技、僑銀環(huán)保等4家企業(yè)順利闖關(guān)IPO的同時(shí)，常州中英科技股份有限公司（下稱“中英科技”）卻因?yàn)椤吧杏邢嚓P(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”而被取消審核，第二次倒在發(fā)審委的大門前。

作為一家主營高頻通信材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的“高新技術(shù)企業(yè)”，中英科技曾于2017年11月沖擊創(chuàng)業(yè)板，但是遭到發(fā)審委否決。

首次IPO敗北后，中英科技并沒有放棄上市的夢(mèng)想，2018年9月6日，中英科技再次報(bào)送招股書申報(bào)稿，欲二次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

盡管取消審核的原因未知，但是從招股書來看，中英科技在一次上會(huì)時(shí)被關(guān)注的高毛利率異常問題仍在，采用“簡單粗暴”直接更換可比公司的做法，耐人尋味。

此外，作為一家典型的家族企業(yè)，中英科技與關(guān)聯(lián)方間存在借款、無真實(shí)交易背景的票據(jù)融資等頻繁行為，也令人擔(dān)憂。

在今年6月的首發(fā)申請(qǐng)文件反饋意見中，證監(jiān)會(huì)也要求中英科技說明“前次首發(fā)申請(qǐng)未通過我會(huì)核準(zhǔn)的原因，詳細(xì)說明相關(guān)的整改措施及整改效果”。

可比毛利率縮小的“秘密”

成立于2006年3月28日的中英科技，主要產(chǎn)品包括D型和CA型兩類高頻覆銅板及高頻聚合物基復(fù)合材料。

從體量來看，中英科技相對(duì)較小，2018年?duì)I收1.75億元，凈利潤5275萬元。

這并非中英科技第一次上會(huì)。

早在2016年12月9日，中英科技開始接受海通證券的上市輔導(dǎo)，并于2017年4月14日首次報(bào)送招股書。然而，2017年11月8日首次上會(huì)時(shí)，其首發(fā)申請(qǐng)慘遭否決。

據(jù)第十七屆發(fā)審委2017年第37次會(huì)議審核結(jié)果，當(dāng)時(shí)發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注了中英科技的五大問題，包括綜合毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司、關(guān)聯(lián)交易頻繁且金額較大、不同收入確認(rèn)方法下的收入占比變化較大、報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款金額較大和主要生產(chǎn)設(shè)備成新率偏低等問題，對(duì)比招股書來看，不少問題在這次上會(huì)時(shí)仍然存在。

中英科技2017年10月的招股書顯示，2014年-2016年，其綜合毛利率分別為46.9%、53.5%和59.11%，而同行業(yè)可比3家上市公司的綜合毛利率平均水平分別為36.79%、34.25%和35.11%，與同行相比差異明顯且持續(xù)擴(kuò)大。

中英科技選擇的3家同行業(yè)可比上市公司分別為生益科技（600183.SH）、丹邦科技（002618.SZ）和欣天科技（300615.SZ）。

耐人尋味的是，生益科技是國內(nèi)著名覆銅板生產(chǎn)商。與中英科技業(yè)務(wù)最為接近。但2014-2016年，生益科技的毛利率遠(yuǎn)低于中英科技的29%—39%水平。

不過，2019年9月最新報(bào)送的招股書中，2016-2019年6月，中英科技的綜合毛利率分別為59.11%、59.11%、59.11%和47.87%。不過，2016年同行業(yè)可比上市公司的綜合毛利率平均水平從35.11%上升到了43.3%，和當(dāng)期中英科技綜合毛利率的差異也從24個(gè)百分點(diǎn)縮小到了15.81個(gè)百分點(diǎn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，綜合毛利率的差異縮小是因?yàn)椋杏⒖萍贾苯痈鼡Q了可比同行業(yè)公司，做法可謂簡單粗暴。

這次，中英科技的同行業(yè)可比上市公司從3家增加至4家，毛利率較低的生益科技遭到剔除，加入了毛利率較高的羅杰斯（NYSE：ROG）和科創(chuàng)新源（300731.SZ），同行毛利率從而顯著提升。

家族企業(yè)的頻繁關(guān)聯(lián)交易

中英科技是比較典型的家族企業(yè)。

2019年9月的招股書顯示，公司實(shí)控人俞衛(wèi)忠、戴麗芳夫婦及其子俞丞三人，合計(jì)控制了中英科技83.86%的股份。

2017年首次上會(huì)時(shí)，中英科技與關(guān)聯(lián)方間存在借款、無真實(shí)交易背景的票據(jù)融資等情況，金額較大且較為頻繁，也是發(fā)審委關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

2016年，中英科技向俞衛(wèi)忠家族控制的中英管道以及俞衛(wèi)忠夫婦拆入了3000多萬的資金；而俞衛(wèi)忠的哥哥俞英忠控制的雷納機(jī)械還曾向中英科技短期拆借資金，借款600多萬，但是因?yàn)榻?jīng)營面臨困難，無法償還欠款，中英科技不得已將有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給中英管道。

除了借錢給哥哥俞英忠，俞衛(wèi)忠還通過哥哥旗下公司輔星科技展開對(duì)外銷售。2014年-2016年，中英科技向輔星科技銷售覆銅板分別為193.73萬元、579.89萬元和97.69萬元。

不過中英科技強(qiáng)調(diào)，2016年5月起，已不再通過輔星科技經(jīng)銷。

此外，雖然號(hào)稱“高新技術(shù)企業(yè)”，但是目前來看，中英科技的科技屬性仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

2016年-2019年6月，中英科技的研發(fā)費(fèi)用分別為497.2萬元、666.25萬元、898.65萬元和445.07萬元，占營業(yè)收入比重僅為4.35%、4.58%、5.14%和4.31%。

截至2019年6月，中英科技共有114名員工，研發(fā)人員18人，擁有發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利2項(xiàng)。