投資變局：科創當道，成長套利終結？

2019年，中國資本市場的最大熱門是科創板正式開閘，這也為中國的PE/VC機構帶來了新的資本退出通道。為順應科創投資趨勢，諸多人民幣基金進行了階段前移，投資策略、估值定價、人才培養等怎樣調整？對于科創類投資，看好什么方向，其中有什么秘訣？

11月20日，在南方財經全媒體集團指導、21世紀經濟報道主辦的“第九屆中國創新資本年會”上，來自磐霖資本、源星資本、華映資本、星陀資本、麥星投資、達晨財智、柒零資本、博華資本的多位嘉賓圍繞此話題進行了討論。

李宇輝。資料圖

磐霖資本創始主管合伙人李宇輝：科技創新類投資在縮短投資策略調整周期

磐霖資本是人民幣基金，我們專注針對重大疾病新藥研發和高端醫療器械。第二個方向是2B的方向，針對消費供給端智能化改造企業級服務和智能裝備，進行中早期的投資。

磐霖資本投資上的體會，第一我們對技術投資還是從需求的角度切入。比如在重大疾病領域圍繞腫瘤、心血管病和代謝性疾病的投資，這都是中國目前的絕對剛需；消費供給端的智能化改造，包括90后消費需求變化對供給端帶來的新要求，和供給端降本增效的新需求。

第二個是如何用技術的手段來解決這樣的需求。第一個方面我們看的是生物科技，生物科技現在對于新藥研發起到非常大的加速促進的作用。第二個領域就是人工智能，包括移動互聯網、大數據，在智能化改造方面起到非常大的作用，他們全面和具體場景進行結合的過程中有大量投資機會。

第三個非常重要的一點是怎么選企業家。我們叫做“投科學家中的企業家，成就企業家中的創業者”。有了企業家就有商業模式，有了商業模式、有了成長性就有投資機會。這是我們的投資方法論。

第二個觀點談談對PE和VC投資的觀察。磐霖在2010年成立的時候是基于成長期做投資的PE機構，2013年以后全面轉向了VC投資。

我們注意到科技在整個產業結構調整、在整個企業發展過程中所起到的重要作用，我們的判斷是科技領域更適合以VC的方式進行投資。

最近有文章談到投資人進化的問題。我的觀點是，做股權投資要看10年以上、保持相對穩定的投資策略，在這期間則需要不斷調整以實現自我進化。隨著科技不斷的涌現，在科技領域做投資的策略調整周期在進一步縮短。

我們要尋找科學家中的企業家，成就企業家中間的創新者，以資本的投入助力中國新興產業的快速發展，以科技的力量促進中國經濟結構的轉型。

章高男。資料圖

華映資本主管合伙人章高男：好奇心和認知能力是發展原動力

華映資本目前有四個主要的投資方向，消費、企服、文娛和金融。

我本人一直關注技術驅動的早期投資項目。PE更多是在確定性里尋找高性價比的標的、而早期科技投資是在不確定性里發現趨勢；做PE投資要求有嚴謹的邏輯思維和對財務、資本市場的敏銳度，做VC則更強調基于知識儲備和行業經驗的思維創新。PE和VC投資在源頭上都強調對價值的挖掘和發現。

做科技創新的誤區在于“只有科技、沒有創新”。有的項目只有科技，是系統集成，但對不起，沒有創新，我們也不能投資。

創新和模式相結合能夠帶來兩個結果，第一個是在原有需求上做進一步優化，第二個是顛覆性需求，例如無人駕駛。我們在投資中更偏重改良式的創新模式，對企業現有的IT組織、業務結構進行分析和預測，來發現未來的需求。

無論投資人還是企業家，永遠要保持好奇心和認知能力，這是一切發展的原動力。

于立峰。資料圖

源星資本管理合伙人于立峰：科創板推出有助于創投回歸本質

科創板的推出對投資界是巨大的好消息，為投資基金提供了新的退出通道。科創板的發行標準、審核原則、產業引領的導向，都有利于中國高科技創業公司盡快找到資本，也為投資基金提供了盡快變現的方式。

過去雖然也有新三板，但是我們跟美國的納斯達克成熟資本市場比，確實也還存在很多問題。到今天，由于科創板的審核標準不同，尤其是試行注冊制和非盈利企業可以上市這樣大的導向，確實使得很多VC基金投資階段有前移的傾向，也符合創投基金促進高科技發展價值發現的本質。

我認為科創板使得大多數的投資基金回歸到創投本質。過去30年中國資本市場有一個很大套利機會，就是一二級市場的套利差，使得在投資行為上存在VC 投資PE化，PE投資VC化的現象，很多基金在這個過程中收益匪淺。

科創板給我們創投基金提出新的挑戰，就是價值發現的能力。因為科創板的發行機制和交易機制，更主要的是詢價發行機制，所以這個市場的從業人員都是專業人員。因此投資基金價值發現能力顯得尤為重要，我們要發現一些真正具有高科技含量的、有成長性的、運行更加規范的企業。

從這個角度來講，科創板的推出確確實實給我們帶來更好的助力基金發展的機會，也為我們科創基金帶來發現本質、自我溯源的作用。

另一方面我們也看到，科創板上市的企業已經出現價格腰斬現象，包括5家跌破發行價的情況。這提醒我們在一級市場投資必須留足夠的市場空間、價值空間，更考驗我們選擇什么樣的價值進、什么樣的價格退出，而不是寄希望于套利的機會。

科創板剛推出的時候市場一片歡呼，很多人以為又出來了一個套利市場。二級市場的實際表現給我們帶來了巨大的警醒，做投資時必須給一級市場和二級市場之間留足安全邊界。這是我對科創板的基本看法。

經濟下行的周期當中會有很多的機會出現，在這個機會當中投資人和創業者都要自己善于抓住發展機遇。

劉澤輝。資料圖

星陀資本創始管理合伙人劉澤輝：新時代投資機構要兼具專業性和整合能力

星陀資本是去年9月成立，團隊來自一線的投資機構，第一只基金已經開始投資，主要聚焦大消費和科技領域的投資。

做投資還是要回歸本質，星陀的使命是投資改變生活。我們發現優秀的企業，幫助他們不斷成長。不同階段的企業有不同的價值增長點，早期公司在于革命性、創造性，成長期的公司在于市場擴張能力。

未來10年套利交易的機會越來越少，能留下來的一定是有真本事的團隊。今天中國的外部市場、技術變化越來越快，為投資人提出更多要求。

未來的專業機構需要具備兩大能力：專業性和資源整合能力。專業性是指行業專業性，要熟悉大行業中的細分領域；資源整合能力是指“投資+投行”，除了資金以外，資源、市場對早期企業非常重要。

我們的團隊過去看過很多和互聯網結合的項目，現在主要在看三個場景的投資機會。出行是一個大市場，我們看好車載互聯網的應用。新能源車是大勢所趨，這個移動空間里能做什么應用，是我們在看的。同樣的邏輯我們在關注家居生活場景，比如5G通信下智能家居、科技生活方面軟硬件結合的機會。還有一個機會是零售相關的。比如零售科技，服務和支持零售企業，為他們提供中后臺系統、或者做前端的智能化。同時，也非常關注消費品牌和大數據，人工智能結合的機會。

經歷過那么多的起起伏伏，我們的感受第一是有一顆平常心看待這些變化，第二是通過投資改變生活。我們希望投資人以投資的力量，能夠發現優秀企業家，進而推動企業的進步和社會的發展。

田子睿。資料圖

麥星投資高級合伙人田子睿：科創板本身的意義更多是注冊制

麥星投資是在中國有14年經驗的成長型基金，我們管理四只人民幣和一只美元基金，主要的投資領域是消費、健康和科技制造。麥星從成立第一天定位就是做PE項目，和VC投資的視角可能不太一樣。

從科技的角度上來看，這幾年明顯科技項目的科技含量和科技壁壘都在提升，這是一件好事。PE投資主要是承擔業務風險，我們也觀察到，近兩年企業業務的健康發展越來越依靠技術的壁壘和價值。

從退出的角度，我們在14年中只投了65個項目，到今天退出了24個項目，且大部分的退出是通過兼并并購的方式完成。

我們認為科創板本身的意義更多是注冊制，甚至可以說注冊制本身的意義要比科創板的意義要更大。

還有一個觀察跟大家分享。從整個全球PE領域來看，不是二級市場更提前了，而是一級市場在取代二級市場，比如我們可以看亞馬遜用了多少年上市、Uber用了多少年上市，包括滴滴如果沒有一級市場存在的話，也早就上市了。——很多企業沒上市估值就已上百億美金。

我們只投能看明白、看清楚的機會。比如在新能源汽車的趨勢上，我們還無法判斷是造車新勢力還是老牌車廠勝出，但在新能源汽車產業鏈上游的零部件是確定有很多機會的。

作為投資人我們是越來越看好中國市場的。1990年代是有膽就能賺錢，2000年代是有資源就能賺錢，最近這幾年的趨勢是有技術的能夠賺到錢。這是讓我們感到興奮的好的趨勢。

廣東。資料圖

博華資本管理合伙人廣東：基金性質不宜簡單按PE和VC劃分

博華資本剛剛成立，第一期基金20億元人民幣會在今年12月完成募集，三個關注的投資方向都是硬科技。第一個是工業及能源，主要是新材料、新能源和一些裝備制造，第二個是通信及科技，主要是芯片、5G相關的領域，第三是健康，主要指的是醫療器械制造和生物科技。

談一下我們當初為什么選擇這三個行業。當前國內科技企業的機會來自三個方向，第一個是進口替代，中興事件和華為事件為國內科創類企業帶來了高速發展的重要契機。第二個是市場結構發生變化帶來的機會，比如說產業鏈轉移帶來的機會、醫療集采制度帶來的機會。第三個是從無到有的全新的技術，比如我們的新能源汽車、互聯網應用和國外企業是站在同一個起跑線的。

投資階段不能簡單的分為VC和PE，現階段很多基金也不會只做VC或者PE。比如，我們是PE基金，投資階段是在成長期，也就是說從已經完成產品開發進入市場，到公司完成IPO之前都處在這個階段。我們投資的定位是“硬核”科技，和科創板很契合。

無論資本市場板塊如何變化，投資人判斷企業的核心標準和要給企業帶來的價值都是不會變的。我們要抓住基本面，和創業者合作共贏。

徐淵平。資料圖

達晨財智董事總經理、達晨醫療健康行業負責人徐淵平：不同階段投資機構能力模型不同

達晨是中國老牌的私募股權投資機構之一，管理規模近300億元。我們的醫療團隊比較早進行了專業化，在這個領域也會看一些科技方向的投資。

對于機構的定義，天使是0到1，VC是1到10，PE和更大的產業資本是10到100。不同類型投資的能力模型是不一樣的，10到100的能力不是小團隊能夠做到的。

科創板的推出同時帶來了短期機會和長期機會。短期來看，科創板讓科技屬性更強的企業能夠早一點上市，包括有在創業板上不了的企業來了科創板上市。長期來說這是國家戰略，盡管以后可能會階段的低谷，但長期一定是看好的。

科創板創新、產品型的扶持更多，比如現在我們可以更多的去看新藥的投資。科創板給投資帶來的變化，還有一個是已投企業上市策略的變化，比如小而美的企業也能上市，相應的機會包括在生物技術、材料技術、信息技術等多個具備科創屬性的行業。

總結來說，企業的生命周期比較長，我們做投資要耐得住寂寞、能好好的去等待。