投資變局：科創(chuàng)當?shù)?，成長套利終結(jié)？

2019年，中國資本市場的最大熱門是科創(chuàng)板正式開閘，這也為中國的PE/VC機構(gòu)帶來了新的資本退出通道。為順應(yīng)科創(chuàng)投資趨勢，諸多人民幣基金進行了階段前移，投資策略、估值定價、人才培養(yǎng)等怎樣調(diào)整？對于科創(chuàng)類投資，看好什么方向，其中有什么秘訣？

11月20日，在南方財經(jīng)全媒體集團指導、21世紀經(jīng)濟報道主辦的“第九屆中國創(chuàng)新資本年會”上，來自磐霖資本、源星資本、華映資本、星陀資本、麥星投資、達晨財智、柒零資本、博華資本的多位嘉賓圍繞此話題進行了討論。

李宇輝。資料圖

磐霖資本創(chuàng)始主管合伙人李宇輝：科技創(chuàng)新類投資在縮短投資策略調(diào)整周期

磐霖資本是人民幣基金，我們專注針對重大疾病新藥研發(fā)和高端醫(yī)療器械。第二個方向是2B的方向，針對消費供給端智能化改造企業(yè)級服務(wù)和智能裝備，進行中早期的投資。

磐霖資本投資上的體會，第一我們對技術(shù)投資還是從需求的角度切入。比如在重大疾病領(lǐng)域圍繞腫瘤、心血管病和代謝性疾病的投資，這都是中國目前的絕對剛需；消費供給端的智能化改造，包括90后消費需求變化對供給端帶來的新要求，和供給端降本增效的新需求。

第二個是如何用技術(shù)的手段來解決這樣的需求。第一個方面我們看的是生物科技，生物科技現(xiàn)在對于新藥研發(fā)起到非常大的加速促進的作用。第二個領(lǐng)域就是人工智能，包括移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)，在智能化改造方面起到非常大的作用，他們?nèi)婧途唧w場景進行結(jié)合的過程中有大量投資機會。

第三個非常重要的一點是怎么選企業(yè)家。我們叫做“投科學家中的企業(yè)家，成就企業(yè)家中的創(chuàng)業(yè)者”。有了企業(yè)家就有商業(yè)模式，有了商業(yè)模式、有了成長性就有投資機會。這是我們的投資方法論。

第二個觀點談?wù)剬E和VC投資的觀察。磐霖在2010年成立的時候是基于成長期做投資的PE機構(gòu)，2013年以后全面轉(zhuǎn)向了VC投資。

我們注意到科技在整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、在整個企業(yè)發(fā)展過程中所起到的重要作用，我們的判斷是科技領(lǐng)域更適合以VC的方式進行投資。

最近有文章談到投資人進化的問題。我的觀點是，做股權(quán)投資要看10年以上、保持相對穩(wěn)定的投資策略，在這期間則需要不斷調(diào)整以實現(xiàn)自我進化。隨著科技不斷的涌現(xiàn)，在科技領(lǐng)域做投資的策略調(diào)整周期在進一步縮短。

我們要尋找科學家中的企業(yè)家，成就企業(yè)家中間的創(chuàng)新者，以資本的投入助力中國新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以科技的力量促進中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

章高男。資料圖

華映資本主管合伙人章高男：好奇心和認知能力是發(fā)展原動力

華映資本目前有四個主要的投資方向，消費、企服、文娛和金融。

我本人一直關(guān)注技術(shù)驅(qū)動的早期投資項目。PE更多是在確定性里尋找高性價比的標的、而早期科技投資是在不確定性里發(fā)現(xiàn)趨勢；做PE投資要求有嚴謹?shù)倪壿嬎季S和對財務(wù)、資本市場的敏銳度，做VC則更強調(diào)基于知識儲備和行業(yè)經(jīng)驗的思維創(chuàng)新。PE和VC投資在源頭上都強調(diào)對價值的挖掘和發(fā)現(xiàn)。

做科技創(chuàng)新的誤區(qū)在于“只有科技、沒有創(chuàng)新”。有的項目只有科技，是系統(tǒng)集成，但對不起，沒有創(chuàng)新，我們也不能投資。

創(chuàng)新和模式相結(jié)合能夠帶來兩個結(jié)果，第一個是在原有需求上做進一步優(yōu)化，第二個是顛覆性需求，例如無人駕駛。我們在投資中更偏重改良式的創(chuàng)新模式，對企業(yè)現(xiàn)有的IT組織、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行分析和預測，來發(fā)現(xiàn)未來的需求。

無論投資人還是企業(yè)家，永遠要保持好奇心和認知能力，這是一切發(fā)展的原動力。

于立峰。資料圖

源星資本管理合伙人于立峰：科創(chuàng)板推出有助于創(chuàng)投回歸本質(zhì)

科創(chuàng)板的推出對投資界是巨大的好消息，為投資基金提供了新的退出通道?？苿?chuàng)板的發(fā)行標準、審核原則、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)的導向，都有利于中國高科技創(chuàng)業(yè)公司盡快找到資本，也為投資基金提供了盡快變現(xiàn)的方式。

過去雖然也有新三板，但是我們跟美國的納斯達克成熟資本市場比，確實也還存在很多問題。到今天，由于科創(chuàng)板的審核標準不同，尤其是試行注冊制和非盈利企業(yè)可以上市這樣大的導向，確實使得很多VC基金投資階段有前移的傾向，也符合創(chuàng)投基金促進高科技發(fā)展價值發(fā)現(xiàn)的本質(zhì)。

我認為科創(chuàng)板使得大多數(shù)的投資基金回歸到創(chuàng)投本質(zhì)。過去30年中國資本市場有一個很大套利機會，就是一二級市場的套利差，使得在投資行為上存在VC 投資PE化，PE投資VC化的現(xiàn)象，很多基金在這個過程中收益匪淺。

科創(chuàng)板給我們創(chuàng)投基金提出新的挑戰(zhàn)，就是價值發(fā)現(xiàn)的能力。因為科創(chuàng)板的發(fā)行機制和交易機制，更主要的是詢價發(fā)行機制，所以這個市場的從業(yè)人員都是專業(yè)人員。因此投資基金價值發(fā)現(xiàn)能力顯得尤為重要，我們要發(fā)現(xiàn)一些真正具有高科技含量的、有成長性的、運行更加規(guī)范的企業(yè)。

從這個角度來講，科創(chuàng)板的推出確確實實給我們帶來更好的助力基金發(fā)展的機會，也為我們科創(chuàng)基金帶來發(fā)現(xiàn)本質(zhì)、自我溯源的作用。

另一方面我們也看到，科創(chuàng)板上市的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)價格腰斬現(xiàn)象，包括5家跌破發(fā)行價的情況。這提醒我們在一級市場投資必須留足夠的市場空間、價值空間，更考驗我們選擇什么樣的價值進、什么樣的價格退出，而不是寄希望于套利的機會。

科創(chuàng)板剛推出的時候市場一片歡呼，很多人以為又出來了一個套利市場。二級市場的實際表現(xiàn)給我們帶來了巨大的警醒，做投資時必須給一級市場和二級市場之間留足安全邊界。這是我對科創(chuàng)板的基本看法。

經(jīng)濟下行的周期當中會有很多的機會出現(xiàn)，在這個機會當中投資人和創(chuàng)業(yè)者都要自己善于抓住發(fā)展機遇。

劉澤輝。資料圖

星陀資本創(chuàng)始管理合伙人劉澤輝：新時代投資機構(gòu)要兼具專業(yè)性和整合能力

星陀資本是去年9月成立，團隊來自一線的投資機構(gòu)，第一只基金已經(jīng)開始投資，主要聚焦大消費和科技領(lǐng)域的投資。

做投資還是要回歸本質(zhì)，星陀的使命是投資改變生活。我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，幫助他們不斷成長。不同階段的企業(yè)有不同的價值增長點，早期公司在于革命性、創(chuàng)造性，成長期的公司在于市場擴張能力。

未來10年套利交易的機會越來越少，能留下來的一定是有真本事的團隊。今天中國的外部市場、技術(shù)變化越來越快，為投資人提出更多要求。

未來的專業(yè)機構(gòu)需要具備兩大能力：專業(yè)性和資源整合能力。專業(yè)性是指行業(yè)專業(yè)性，要熟悉大行業(yè)中的細分領(lǐng)域；資源整合能力是指“投資+投行”，除了資金以外，資源、市場對早期企業(yè)非常重要。

我們的團隊過去看過很多和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的項目，現(xiàn)在主要在看三個場景的投資機會。出行是一個大市場，我們看好車載互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用。新能源車是大勢所趨，這個移動空間里能做什么應(yīng)用，是我們在看的。同樣的邏輯我們在關(guān)注家居生活場景，比如5G通信下智能家居、科技生活方面軟硬件結(jié)合的機會。還有一個機會是零售相關(guān)的。比如零售科技，服務(wù)和支持零售企業(yè)，為他們提供中后臺系統(tǒng)、或者做前端的智能化。同時，也非常關(guān)注消費品牌和大數(shù)據(jù)，人工智能結(jié)合的機會。

經(jīng)歷過那么多的起起伏伏，我們的感受第一是有一顆平常心看待這些變化，第二是通過投資改變生活。我們希望投資人以投資的力量，能夠發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)家，進而推動企業(yè)的進步和社會的發(fā)展。

田子睿。資料圖

麥星投資高級合伙人田子睿：科創(chuàng)板本身的意義更多是注冊制

麥星投資是在中國有14年經(jīng)驗的成長型基金，我們管理四只人民幣和一只美元基金，主要的投資領(lǐng)域是消費、健康和科技制造。麥星從成立第一天定位就是做PE項目，和VC投資的視角可能不太一樣。

從科技的角度上來看，這幾年明顯科技項目的科技含量和科技壁壘都在提升，這是一件好事。PE投資主要是承擔業(yè)務(wù)風險，我們也觀察到，近兩年企業(yè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展越來越依靠技術(shù)的壁壘和價值。

從退出的角度，我們在14年中只投了65個項目，到今天退出了24個項目，且大部分的退出是通過兼并并購的方式完成。

我們認為科創(chuàng)板本身的意義更多是注冊制，甚至可以說注冊制本身的意義要比科創(chuàng)板的意義要更大。

還有一個觀察跟大家分享。從整個全球PE領(lǐng)域來看，不是二級市場更提前了，而是一級市場在取代二級市場，比如我們可以看亞馬遜用了多少年上市、Uber用了多少年上市，包括滴滴如果沒有一級市場存在的話，也早就上市了?！芏嗥髽I(yè)沒上市估值就已上百億美金。

我們只投能看明白、看清楚的機會。比如在新能源汽車的趨勢上，我們還無法判斷是造車新勢力還是老牌車廠勝出，但在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的零部件是確定有很多機會的。

作為投資人我們是越來越看好中國市場的。1990年代是有膽就能賺錢，2000年代是有資源就能賺錢，最近這幾年的趨勢是有技術(shù)的能夠賺到錢。這是讓我們感到興奮的好的趨勢。

廣東。資料圖

博華資本管理合伙人廣東：基金性質(zhì)不宜簡單按PE和VC劃分

博華資本剛剛成立，第一期基金20億元人民幣會在今年12月完成募集，三個關(guān)注的投資方向都是硬科技。第一個是工業(yè)及能源，主要是新材料、新能源和一些裝備制造，第二個是通信及科技，主要是芯片、5G相關(guān)的領(lǐng)域，第三是健康，主要指的是醫(yī)療器械制造和生物科技。

談一下我們當初為什么選擇這三個行業(yè)。當前國內(nèi)科技企業(yè)的機會來自三個方向，第一個是進口替代，中興事件和華為事件為國內(nèi)科創(chuàng)類企業(yè)帶來了高速發(fā)展的重要契機。第二個是市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化帶來的機會，比如說產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移帶來的機會、醫(yī)療集采制度帶來的機會。第三個是從無到有的全新的技術(shù)，比如我們的新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和國外企業(yè)是站在同一個起跑線的。

投資階段不能簡單的分為VC和PE，現(xiàn)階段很多基金也不會只做VC或者PE。比如，我們是PE基金，投資階段是在成長期，也就是說從已經(jīng)完成產(chǎn)品開發(fā)進入市場，到公司完成IPO之前都處在這個階段。我們投資的定位是“硬核”科技，和科創(chuàng)板很契合。

無論資本市場板塊如何變化，投資人判斷企業(yè)的核心標準和要給企業(yè)帶來的價值都是不會變的。我們要抓住基本面，和創(chuàng)業(yè)者合作共贏。

徐淵平。資料圖

達晨財智董事總經(jīng)理、達晨醫(yī)療健康行業(yè)負責人徐淵平：不同階段投資機構(gòu)能力模型不同

達晨是中國老牌的私募股權(quán)投資機構(gòu)之一，管理規(guī)模近300億元。我們的醫(yī)療團隊比較早進行了專業(yè)化，在這個領(lǐng)域也會看一些科技方向的投資。

對于機構(gòu)的定義，天使是0到1，VC是1到10，PE和更大的產(chǎn)業(yè)資本是10到100。不同類型投資的能力模型是不一樣的，10到100的能力不是小團隊能夠做到的。

科創(chuàng)板的推出同時帶來了短期機會和長期機會。短期來看，科創(chuàng)板讓科技屬性更強的企業(yè)能夠早一點上市，包括有在創(chuàng)業(yè)板上不了的企業(yè)來了科創(chuàng)板上市。長期來說這是國家戰(zhàn)略，盡管以后可能會階段的低谷，但長期一定是看好的。

科創(chuàng)板創(chuàng)新、產(chǎn)品型的扶持更多，比如現(xiàn)在我們可以更多的去看新藥的投資?？苿?chuàng)板給投資帶來的變化，還有一個是已投企業(yè)上市策略的變化，比如小而美的企業(yè)也能上市，相應(yīng)的機會包括在生物技術(shù)、材料技術(shù)、信息技術(shù)等多個具備科創(chuàng)屬性的行業(yè)。

總結(jié)來說，企業(yè)的生命周期比較長，我們做投資要耐得住寂寞、能好好的去等待。