2019年IPO投行“秋后點兵”： 頭部券商白熱化競爭加劇

伴隨著年關將近，投行在IPO業務上最新格局正在進一步清晰。

21世紀經濟報道記者統計Wind數據發現，截至今年12月11日，將共有191單IPO項目完成發行，合計規模達2460.78億元，兩項數據分別較去年同期增長96.91%和84.63%，以上項目合計創造了規模達105.64億元的保薦承銷費。

市場盤子有所擴張，但在IPO領域，投行之間的競爭正在進一步白熱化。記者統計發現，IPO領域項目數量排名前7的券商，壟斷了年內不少于一半的項目資源；與此同時，伴隨注冊制改革到來的發行定價市場化以及跟投要求，也給中小券商帶來了更大的展業難度。

在業內人士看來，航母級券商的形成預期以及注冊制改革的穩步推進，可能會促使券商在IPO領域的市場集中度進一步提升。

馬太效應加劇

雖然市場規模呈現出翻倍式擴張，但IPO領域的投行競爭卻進一步向頭部券商集中。21世紀經濟報道記者統計Wind數據后發現，僅有50家券商在2019年內實現了IPO項目的發行。

其中，中信證券、中信建投、中金公司三家券商在IPO業務上排名業內1、2、3位，兩家券商分別以25家、19家、16家的項目數量占據著IPO領域11.68%、8.88%和7.48%的市場份額。

統計同時顯示，2019年內IPO項目發行數量排名前7的券商（中信、中信建投、中金、廣發、招商、國信、東興）合計項目數量等于年內已IPO項目總數的一半。

與之形成鮮明對比的是，在上述具有IPO項目的50家券商中，不少于30家券商的市場占有率不超過1%，項目數量則不超過2家。

這意味著，IPO領域的項目進一步向頭部券商所集中。而中小券商在IPO領域的展業難度則在不斷加大。

“頭部券商無論是在對政策的理解上，還是處理項目的經驗上以及資本運作能力上，優勢都在進一步的發揮出來。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“特別是在A股市場注冊制改革的當下，這種趨勢會越來越明顯，同時你做成的項目越多，就越有實力去接潛在的上市項目。”

亦有一些投行人士指出，部分頭部券商在IPO領域的突出表現，源于其有能力“賠錢做生意”。

“中小券商對項目盈利的考核要求高一些，起碼項目做一個周期是要盈利的，但是在一些大型項目上，甲方明顯更強勢，而頭部機構為了承銷規模甚至倒貼錢去搶項目，但對于中小券商來說，就很難拿到這種機會了。”上海一家上市券商投行人士坦言，“今年有很多的大項目，幾乎都是這種情況。”

此外，科創板的跟投要求，以及承銷商認購余股規模的增多，也進一步提高了對投行資本實力的要求，而在這一維度上，中小券商顯然也正在和頭部券商拉開差距。

Wind數據顯示，2019年內承銷商認購余股項目達186只，合計股數達1.77億股，兩項指標分別為去年同期的1.90倍和6.10倍。

“2019年的IPO規模大概較去年同期翻了一倍，但認購余股的情況卻達到同期6倍左右，這說明一方面IPO正在進一步走向市場化的發行定價，另一方面對投行的資本能力提出了更高的要求。”前述分析師坦言，“特別是科創板的跟投要求，對中小券商的投行業務是不利的。”

不過，也有一些昔日的強勢投行出現了掉隊，去年IPO領域排名第三的華泰聯合今年在IPO領域表現不佳，其首發項目僅有6只，而市場份額也從去年的9.82%直線下滑至2.80%，份額縮水超過7成。

科創板格局

作為科創板開板的第一年，科創板的IPO市場份額無疑也備受關注，而這同樣是頭部券商所競爭的一塊新高地。

21世紀經濟報道記者統計發現，雖然中信證券在整個IPO市場中擁有最多項目，但在科創板環節，中信證券與國信證券、國泰君安共三家機構均以7只項目并列第二，而中信建投證券則以11只項目位列科創板IPO市場首位。

“目前對科創板項目，不少券商內部都有額外的激勵機制，整個行業都非常重視這塊的積累。”北京一家頭部券商人士表示，

之所以擁有較高的受關注度，首先與科創板項目擁有更高的平均保薦承銷收入有關。

記者統計Wind數據發現，科創板項目的承銷收入占比明顯更高——截至12月11日已發行的65個項目合計創造保薦及承銷費用44.70億元，平均單個項目保薦承銷費達0.69億元，較同期全部項目的平均保薦承銷費還高出0.13億元。

“傳統IPO因為23倍限價，導致投行的工作基本就是在做材料，不愁發不出去的問題。”前述上海地區投行人士表示，“科創板不僅需要對財務指標進行核查和梳理，還需要講清楚公司的商業模式，并且更加市場化的發行定價，對投行團隊明顯有著更高的要求，同時跟投還要求投行團隊要在各種項目中優中選優。”

此外，科創板項目經驗也將為后續創業板乃至主板市場的注冊制改革帶來更多優勢。

“科創板的成功上市經驗，對于公司在競標未來注冊制改革后的深交所上市項目時有很大的幫助。”上述投行人士透露，“因為IPO對發行人來說非同小可，所以選擇有項目經驗的團隊也是大概率事件。”

不過也有業內人士認為，廣東等華南地區的頭部券商有望在未來深交所注冊制改革中獲得更快的發展機會。

“其實也是跟著交易所和區域走的，不少華南地區的擬上市公司可能還是在等待創業板的注冊制改革試點，而這類項目上廣東地區的頭部券商優勢更明顯。”上述非銀金融分析師表示，“不排除注冊制改革推進后，這類券商會有更好的項目機會。”