數(shù)問(wèn)A股深度調(diào)整：短期調(diào)整中筑底， 中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不改

2020年春節(jié)假期后首個(gè)交易日，在疫情所帶來(lái)的不確定性下，A股出現(xiàn)了深度調(diào)整，滬指報(bào)收2746點(diǎn)，跌幅為7.72%。

首日的跌幅已經(jīng)成為既定事實(shí)，深度調(diào)整的背后也帶來(lái)更多思考，如首日下跌后負(fù)面情緒是否消化殆盡，大類資產(chǎn)配置方面權(quán)益類資產(chǎn)是否仍值得配置，A股行業(yè)配置邏輯是否生變等等。

正所謂兼聽則明，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者帶著市場(chǎng)關(guān)注的幾項(xiàng)問(wèn)題采訪了數(shù)位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師、公募基金經(jīng)理以及知名私募投資人，用多維的觀點(diǎn)幫助投資者更好地理解市場(chǎng)。

短期調(diào)整中筑底

《21世紀(jì)》：2月3日A股出現(xiàn)了深度調(diào)整，當(dāng)日的調(diào)整是否充分釋放了市場(chǎng)情緒，短期因疫情造成的市場(chǎng)底部是否已經(jīng)來(lái)了？

新時(shí)代證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東：A股節(jié)后第一個(gè)交易日出現(xiàn)情緒的宣泄是可以預(yù)見(jiàn)的，A股跌幅與對(duì)標(biāo)的富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)在春節(jié)期間跌幅基本一致。假若未來(lái)一周的新增疑似病例和新增醫(yī)學(xué)觀察病例出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，那么A股市場(chǎng)可能就會(huì)形成中期的底部區(qū)域。

融通逆向策略基金經(jīng)理劉安坤：2月3日市場(chǎng)情緒的釋放或近尾聲，而從歷史疫情、突發(fā)負(fù)面事件的經(jīng)驗(yàn)看，指數(shù)單日跌幅超過(guò)7%的天數(shù)也屈指可數(shù)，尤其是可比的2003年SARS疫情跌幅、海外假期港股的跌幅均未出現(xiàn)過(guò)如此大的跌幅。我們認(rèn)為接下來(lái)市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)磨底消化階段，大體呈現(xiàn)U型走勢(shì)，底部向上的拐點(diǎn)需要觀察疫情新增疑似和確診指標(biāo)的變化。

國(guó)金證券首席策略分析師李立峰：我覺(jué)得是需要一定過(guò)程的，因?yàn)榕まD(zhuǎn)市場(chǎng)情緒需要一定的過(guò)程，短期內(nèi)還是有一定的不確定性，所以市場(chǎng)還是需要后續(xù)的一些政策出臺(tái)，隨著政策的出臺(tái)可能會(huì)逐步修復(fù)市場(chǎng)情緒。

《21世紀(jì)》：如何看待2月3日北上資金凈流入破百億的現(xiàn)象？這說(shuō)明北上資金和境內(nèi)市場(chǎng)的配置邏輯存在分歧？

潘向東：雖然A股深度調(diào)整，但外資反而加速流入，說(shuō)明外資認(rèn)為疫情對(duì)A股的影響是短期的，長(zhǎng)期來(lái)看A股依然在全球資產(chǎn)中具有較高的性價(jià)比。當(dāng)前A股跌幅較大，反而是布局的好時(shí)機(jī)。

劉安坤：北上資金的行為反映出，第一當(dāng)日調(diào)整的確很明顯，超過(guò)假期港股主要指數(shù)的跌幅，使得A股很多股票再次具備長(zhǎng)期配置的價(jià)值，第二當(dāng)日凈流入的可能以長(zhǎng)線配置型基金為主，他們負(fù)債久期夠長(zhǎng)，相較交易型的對(duì)沖基金，對(duì)突發(fā)事件、匯率波動(dòng)等不是非常敏感，更著眼長(zhǎng)期。可能負(fù)債久期、配置理念確實(shí)跟境內(nèi)市場(chǎng)的資金存在一定的差異。

李立峰：我覺(jué)得是多種因素導(dǎo)致的，一方面是周末監(jiān)管層的積極引導(dǎo)，包括證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)的積極引導(dǎo)，另外一個(gè)方面，很多個(gè)股在跌停的位置，根本賣不出來(lái)，所以導(dǎo)致資金的流出方受到一定的限制。北上資金可能偏中長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)的一些資金可能更多偏短期或者贖回的壓力，所以還是會(huì)有一些不一樣。

不改A股中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)

《21世紀(jì)》：從中長(zhǎng)期來(lái)看，A股的走勢(shì)是否會(huì)受影響？

國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東：新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是短暫的，對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊也是暫時(shí)的。我國(guó)正處于一個(gè)非常有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的大環(huán)境中，包括決策層對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度前所未有，資本市場(chǎng)的效率不斷提高。另外新一輪的降息周期開啟，貨幣政策持續(xù)保持靈活適度的同時(shí)居民資產(chǎn)配置正在歷史性地從不動(dòng)產(chǎn)開始向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從2019年底以來(lái)，已經(jīng)展現(xiàn)出短期筑底，庫(kù)存周期逐步開啟的跡象。鑒于此，疫情對(duì)A股的影響是短期的，2020年全年的A股走勢(shì)，絕對(duì)不會(huì)因疫而止，我們非常看好A股的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

潘向東：短期內(nèi)疫情可能對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊會(huì)比較大，但是隨著疫情緩解，那么A股市場(chǎng)可能就會(huì)形成中期底部區(qū)域。對(duì)投資者而言，假若屬于短期操作，那么短期走勢(shì)需要根據(jù)疫情的變化來(lái)把握，假若是中長(zhǎng)期投資者，其實(shí)這種波動(dòng)可以忽略不計(jì)，在短期疫情沖擊下砸出的黃金坑，長(zhǎng)期迎來(lái)較好的配置機(jī)會(huì)。

重陽(yáng)投資總裁王慶：經(jīng)過(guò)近年來(lái)的去杠桿政策調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸觸底反彈，政策環(huán)境也逐漸得到恢復(fù)，而相應(yīng)的逆周期調(diào)節(jié)也在發(fā)力，因此疫情帶給經(jīng)濟(jì)的影響也是短暫的。和2003年SARS相比，今天我們遇到的情況是不一樣的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司業(yè)績(jī)都有企穩(wěn)反彈的信號(hào)和趨勢(shì)，雖然當(dāng)下的疫情增加了一定的不確定性，但只要市場(chǎng)能夠看到確定性在提升，就會(huì)有相應(yīng)的反彈空間。

《21世紀(jì)》：這次疫情顯然對(duì)一部分行業(yè)造成了影響，尤其是消費(fèi)類資產(chǎn)，如何看接下來(lái)行業(yè)或者個(gè)股配置的邏輯？

海富通基金經(jīng)理黃峰：對(duì)于本次突發(fā)事件的影響，消費(fèi)類資產(chǎn)的沖擊主要在短期報(bào)表上，并不影響其投資邏輯。而相比之下，順周期產(chǎn)業(yè)受到的沖擊或最為明顯。消費(fèi)類標(biāo)的由于春節(jié)旺季泡湯，短期基本面或?qū)⒌陀谠鹊念A(yù)期。但多看幾個(gè)季度，大部分產(chǎn)業(yè)、尤其是龍頭，還是會(huì)回到之前預(yù)期的軌道。

值得關(guān)注的是，隨著疫情受控，居民消費(fèi)恢復(fù)正常，將帶來(lái)消費(fèi)類資產(chǎn)的季環(huán)比拐點(diǎn)，這是報(bào)表層面的利好。此外，從基本面看，在夏季高溫來(lái)臨之后，消費(fèi)類資產(chǎn)也將不斷走強(qiáng)。因此消費(fèi)龍頭或在夏季高溫來(lái)臨之前就會(huì)反彈，甚至不排除優(yōu)質(zhì)個(gè)股創(chuàng)新高。核心消費(fèi)資產(chǎn)依舊是長(zhǎng)期優(yōu)選，沖擊只會(huì)帶來(lái)更好的買點(diǎn)。

李立峰：我們結(jié)合相關(guān)醫(yī)學(xué)權(quán)威專家給出的對(duì)此次疫情發(fā)展的預(yù)測(cè)，則當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可近似類比于2003年“非典”4月中下旬，短期內(nèi)A股將更多的受避險(xiǎn)情緒的影響而股價(jià)有所承壓，部分消費(fèi)等行業(yè)（如：商貿(mào)、休閑服務(wù)、紡織服裝、食品飲料）以及“交通運(yùn)輸”行業(yè)股價(jià)承壓，但需要特別強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)后續(xù)疫情出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩解（拐點(diǎn)出現(xiàn)）之際，則是A股開啟反彈之時(shí)，逆周期政策將逐步修復(fù)市場(chǎng)情緒，整體我們對(duì)二月份A股市場(chǎng)走勢(shì)并不悲觀。行業(yè)配置上，除相對(duì)受益的“醫(yī)藥”板塊外，我們?nèi)猿掷m(xù)推薦“美股映射”的三個(gè)方向，即蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈以及云游戲等。

《21世紀(jì)》：此次疫情是否也觸發(fā)了大類資產(chǎn)配置的變化，中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置應(yīng)該如何做？

潘向東：此次疫情相對(duì)利好債市和避險(xiǎn)產(chǎn)品，因此債市出現(xiàn)了較大幅度的反彈，短期內(nèi)大宗商品也會(huì)承壓，銅鋁鋅等近期都出現(xiàn)較大幅度的跌幅，BDI大跌也說(shuō)明投資者的擔(dān)憂。由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)承壓，投資者預(yù)計(jì)貨幣政策將會(huì)趨于寬松，而且由于需求的急劇收縮，未來(lái)物價(jià)的壓力將會(huì)緩解，這對(duì)債市會(huì)形成中短期的利好。

劉安坤：A股市場(chǎng)深度調(diào)整，使得最新EPR（1/pe-十年期國(guó)債利率）衡量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力已經(jīng)達(dá)到了2016年以來(lái)的高位，股票下跌、債券上漲的格局利好EPR繼續(xù)上行，甚至?xí)_(dá)到極值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上一次，EPR位居高位是2018年年底，隨后的2019年A股上演了牛市，從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看的話，意味著權(quán)益的大類資產(chǎn)配置價(jià)值正在逐步提升。