深視監管第四期｜再融資新規引“戰疫”活水 “兩個約束”實現精準灌溉

疫情當前，作為中國經濟發展的中流砥柱，上市公司產業發展面臨新的挑戰，防疫與復工如何兩手抓，如何穩生產保增長，給企業經營者帶來了巨大的考驗。

21世紀經濟報道了解到，目前深市兩千余家上市公司雖絕大部分已不同程度復工，但受人員、物資供應和銷售物流受阻以及防疫物資短缺等因素影響，上市公司生產經營受到了一定影響，現金流本就薄弱的部分中小企業面臨的資金壓力更甚。

另一方面，在經濟換擋的關鍵階段，新經濟企業在防疫期間發揮的重要作用不容忽視。以遠程辦公、在線教育、生物醫藥、云計算為代表的新經濟企業，充分發揮其特有的韌性和優勢，呈現出新經濟的巨大發展動能。

作為驅動國內發展的重要經濟實體，上市公司群體，尤其是創新型、中小型民營企業，成長不能停滯，發展不能換擋，打破需求端和生產端的掣肘，時不我待。

要想打勝仗，糧草需先行。資本市場就是上市公司補充“血液”的糧倉。

近日，證監會發布的再融資新規落地，大幅解除了對上市公司，尤其是創業板企業的再融資限制。A股市場生態迅速激活，以創業板公司為代表的創新型民營企業，克服經營困境、補充運營血液、持續做大做強，恰是時候。

細品新政為實體經濟發展引水入渠的路徑，可以看出，監管層鼓勵發展與風險防控兩不誤，順暢活水渠道之外，也關上了風險的后門。

首先是兩路打通活水源頭，一是下調再融資條件，受益群體大幅擴展。

以受益最為明顯的創業板為例，根據天風證券數據統計，對于公開發行而言，舊規要求同時滿足兩年盈利和資產負債率要求，新規取消資產負債率要求后，增加432個符合條件的創業板標的；對于非公開發行而言，新規取消了最近兩年盈利要求，增加了199個符合條件的創業板標的。

二則是發行規則更市場化，提升上市公司質量。

本次再融資新規在發行條件、發行機制、融資規模等方面做出更加市場化的改革，大幅解除了投資人和上市公司參與再融資的限制，對提升上市公司質量、培養新經濟動能意義重大。天風證券初步預判，2020年的定向增發規模可能在1-1.2萬億左右。用“久旱逢甘霖”來形容并不為過。

在這兩重變化中，最重要的是，謹防風險暗礁，用好“監管和市場”兩只手約束制度套利。

回顧此前A股市場再融資爆發年，曾涌現不少明股實債、資金使用效率低、過度融資以及利用募集資金隨意并購導致的后遺癥等問題。以過度融資為例，有些上市公司本身主營業務相對體量較小，為追求市值和題材概念，通過定向增發進行大量融資，再運用“上市公司+PE”的模式，去并購當時的熱點產業和領域，導致資金脫實向虛，融資效益不明顯。

監管者顯然已經關注到了這個問題的關鍵性，證監會強調，將不斷完善上市公司日常監管體系，嚴把上市公司再融資發行條件，加強上市公司信息披露要求，強化再融資募集資金使用現場檢查，加強對“明股實債”等違法違規行為的監管。此外，證監會還發布監管問答，明確相關審核要求，規范和引導上市公司聚焦主業、理性融資、合理確定融資規模、提高募集資金使用效率,防止將募集資金變相用于財務性投資。

一線監管也及時打出配合拳，深交所有關負責人表示，深交所也將加強對公司再融資信息披露的監管，對背離主業實際需求任性再融資的公司，對任意變更募集資金投向或者對大股東利益輸送等行為，履行一線監管職責，對發現的違規行為及時采取監管措施。

加強監管在此前已經被驗證有效，上市公司并購已呈現理性態勢。以深交所為例，前期針對過度融資、跨界收購、高溢價收購和忽悠式重組等市場亂象，加強對事前事中和事后的全鏈條監管，充分運用問詢和現場檢查的手段，引導上市公司回歸主業和理性融資收購。

2019年，深市再融資的發行主體九成為高新技術企業，八成募集資金投向為公司主營業務，助力高新技術企業轉型升級。創業板2019年披露的重組方案超過六成為產業并購，超過五成的并購標的屬于新興信息技術產業、生物產業、高端裝備制造業、新材料等戰略新興產業，重組標的的平均溢價率為3.23倍，已經連續四年下滑，高估值、高商譽、高業績承諾重組方案已經鮮見，交易邏輯更加理性、務實。

監管約束之外，市場約束也必不可缺。如果上市公司脫離主業，像過去搞“上市公司+PE”這種模式的玩法，大水漫灌，一定會被市場所淘汰。尤其在眼下抗擊疫情的非常時期，上市公司不僅有防范風險、穩定經營的壓力，更要承擔起提升實力、培育新經濟動能的責任，聚焦自身主營業務、聚焦核心長期價值點來用好資本市場工具。

對于投資者尤其是機構投資者而言，在抓住機會分享企業做大做強紅利的同時，更要注意遵循價值投資理念，摒棄只講故事不講邏輯，忙圈錢而怠發展的企業。

騏驥一躍，不能十步；駑馬十駕，功在不舍。

近期以來證監會多次公開表態，緊扣深化金融供給側結構性改革，推動資本市場全面深化改革措施落地，更好支持實體經濟發展。在這張藍圖下，再融資的放開，僅是深化改革的一小步，相信包括創業板改革并試點注冊制、基礎制度建設完善、長期資金入市等在內的改革舉措，將在“潤物細無聲”中促進資本市場行穩致遠。