休閑裝巨頭森馬2019年營收193億創新高，但凈利下降只賺了15.45億

浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡稱“森馬服飾”）今天（2月28日）發布2019年度業績快報，報告期內，公司實現營業總收入193.58億元，較上年同期增長23.15%；實現營業利潤21.58億元，同比增長3.74%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.45億元，同比下降8.72%。

森馬服飾解釋稱，報告期內公司營業收入增長的主要原因主要是由于兒童業務快速增長及網上銷售的快速發展及公司本期合并法國SofizaSAS公司2019年營業收入；公司歸屬于上市公司股東凈利潤下降的主要原因則是受到收購并表法國SofizaSAS公司影響，該公司去年收購時產生合并成本小于取得的可辨認凈資產公允價值份額導致凈利潤基數較高，以及該公司本報告期虧損影響了本期凈利潤。

截至報告期末，森馬服飾總資產達167.34億元，同比增長1.00%，歸屬于上市公司股東的權益118.05億元，同比增長5.92%，資產負債率較低。

公開資料顯示，森馬集團正式成立于2002年，是一家以休閑服飾、兒童服飾為主導產品的企業集團，旗下擁有以森馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。其中森馬品牌最早于創立于1996年，定位年輕、時尚、活力、高性價比的大眾休閑服飾，產品主要面向16-30歲追求時尚、潮流的年輕人。巴拉巴拉品牌于2002年創立，倡導專業、時尚、活力，面向0-14歲兒童消費群體，產品定位在中等收入小康之家。根據歐睿數據，目前森馬品牌在男裝中的市占率位居第九，為0.9%，在女裝中的市占率也位居第九，為0.6%；而童裝品牌巴拉巴拉在童裝市場中的市占率位居第一位，為5.6%。

財報顯示，2018年，森馬服飾實現營業收入157.19億元，凈利潤16.94億元，營收和業績近三年復合增速分別為18.47%、7.87%,同時近十年營收和業績的年復合增速為16.81%、14.34%，表現相當穩健。

國信證券分析師張峻豪此前表示，作為家族控股的森馬服飾，經營管理理念先進，近年來推進“阿米巴”經營管理制度，完善合伙人制，并且有著優異的激勵措施。具體來看，公司現任總經理徐波20世紀90年代末大學畢業就進入森馬，從市場專員做起，2002年公司董事長邱光和先生任命徐波為巴拉巴拉事業部的總經理，并配備了一支精良的創業團隊，從此開啟了童裝業務快速發展。此外，公司通過合伙人的形式創立了童裝馬卡樂品牌，馬卡樂品牌是公司首個合伙人項目，股權結構為公司控股，總經理吳總持股10%，管理團隊持股10%，另外一些業務干部持股接近20%，目前馬卡樂品牌也取得了高速成長。

2019年以來，森馬服飾兩大核心業務部門總經理，巴拉巴拉事業部總經理徐波先生和電商事業部總經理邵飛春先生基于對公司未來發展前景的信心及對目前股票價值的合理判斷，決定購買和長期持有森馬服飾股票。在此背景下，公司控股股東邱光和先生于2019年9月12日以大宗交易方式向徐波先生轉讓其持有的公司股票537.13萬股，占公司總股本約0.20%；向邵飛春先生轉讓其持有的公司股票268.56萬股，占公司總股本的約0.10%，交易均價為10.45元/股。從而進一步綁定了核心高管人員的利益，有益于公司業務未來長期穩定發展。

第一紡織網此前報道，森馬服飾在2020年1月份召開的第五屆董事會上，選舉邱堅強為執行董事長，邱堅強為現任董事長之子，曾任副董事長，業內人士認為，此次上任執行董事長意味著二代掌門人逐漸交接。邱堅強作為70后骨干一代正值當打之年，畢業于中歐國際工商學院EMBA，曾榮獲上海市優秀青年企業家等榮譽稱號，在公司任職多年，具備豐富的管理經驗，未來有望帶領森馬百尺竿頭，更進一步。

目前，森馬服飾的業務主要可以分為兩大塊，分別是童裝業務和休閑裝業務，在此基礎上，公司擁有兩個主要品牌，即高性價比的休閑服飾品牌“森馬”和“巴拉巴拉”童裝品牌。經過多年的快速發展，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，而巴拉巴拉品牌占據童裝市場絕對優勢，連續多年國內市場份額第一。此外，公司重視發展多品牌業務，目前通過內生孵化、合伙人制、收購、代理以及合資的形式建立了豐富的品牌矩陣。

從收購業務來看，2018年10月1日，森馬服飾以現金約1.1億歐元的方式收購法國知名童裝Kidiliz集團，持有其母公司法國SofizaSAS100%股權，Kidiliz集團為歐洲中高端童裝行業的領軍企業，旗下擁有10個具有悠久歷史和鮮明特點的自有童裝品牌以及反映當下時尚潮流的5個授權業務品牌。

2019年上半年Kidiliz營收約14.83億元，稅前利潤為-1.13億元。目前主要業務仍位于海外，在歐洲地區已具備較大的營收規模及體量，但盈利能力相對較差,張峻豪預計全年虧損將超過2億元。

而從渠道端來看，Kidliz線下營收占比94.41%，其中加盟、直營和聯營的占比分別為49.63%、38.07%和12.29%。截至2019年上半年，有757家門店，其中直營、加盟和聯營的434、43（相當于加盟體系，加盟網點有1萬個左右）和280家，可以看出其直營門店數量較多。目前森馬服飾正在對其渠道進行優化，2019年上半年Kidiliz門店減少了25家。

從盈利能力來看，由于定位相對中高端，Kidiliz集團的毛利率相對較高，毛利率為65.5左右%（森馬境外業務主要為Kidiliz集團，故kidiliz毛利率近似境外毛利率），遠高于森馬主業童裝的毛利率水平。但由于Kidiliz直營占比較高且管理人員的薪酬較高，其費用率也相對較高，2019年上半年森馬主業的稅前利潤率為16.57%，而Kidiliz的稅前利潤率為-7.65%。

從Kidiliz與森馬童裝主業的協同來看，張峻豪判斷：

1、Kidiliz集團定位中高端，這補足了森馬在中高端童裝方面的短板，且其設計研發能力突出，集團旗下的各個品牌均強調產品設計創意并且均擁有獨自的特色，使公司產品在童裝產品中具有較強設計感。未來隨著童裝的高端化和細分化趨勢日益明顯，森馬將受益于在中高端領域及多樣化風格的布局。

2、Kidiliz集團在6個國家開設11個采購辦公室，全面實施全球化采購，保證集團品牌的產品擁有性價比最高的產品。這將有望降低森馬服飾在供應鏈端的采購成本。

當前，雖然Kidliz的并表將對公司短期盈利能力產生一定影響，但隨著公司對Kidiliz公司整合的推進，公司在優化其渠道，并減少在一些低效品牌上的投入，從而快速穩步的改善其盈利能力，減少對主業業績拖累的同時也強化其對國內業務的賦能，森馬服飾預計減虧將持續兩至三年時間。

在張峻豪看來，森馬服飾2018年和2019年上半年的營收取得了高速增長，不僅受益于Kidiliz并表推動，公司休閑裝主業復蘇同時童裝保持高速增長。2019年上半年公司實現營收82.19億元，同增48.57%，實現業績7.22億元，同比增長8.20%，扣非凈業績6.69億元，同比增長8.02%，扣除Kidiliz業務公司主業營收為66.73億元，同增21.47%，業績估算25%左右增長，依舊保持強勁表現。可以看到，森馬服飾自從2012年營收增速觸底后，逐步開始企穩回升，從業績增速來看，公司業績增速波動較大，主要受到存貨跌價損失、期間費用率提升以及并表Kidiliz帶來的影響所致。

此外，數據顯示，截至2019年前三季度，森馬服飾國內店鋪總數9582家，較2019年上半年凈增178家，分品類看，童裝店鋪達到5682家，環比凈增136家，貢獻主要開店。休閑服店鋪達到3900家，環比凈增42家。此外，森馬服飾還與如萬達等優質企業達成戰略合作關系，能拿到位置較好的店鋪，目前公司萬達系購物中心內有100家店左右，零售情況良好。隨著公司未來逐步放開購物中心店的開店標準，預計將吸引更多加盟商入駐購物中心，森馬品牌有望得到二次成長。