疫情下的信用風險測壓：流動性壓力暴露 8.48萬億信用債待償

疫情持續引起海內外市場震蕩。

21世紀經濟報道記者梳理發現，近期多只債券因為疫情影響導致兌付問題，不少發行人均公告指出疫情帶來的影響和流動性壓力。

3月17日，華昌達公告稱，“17華昌01”將于3月22日到期進行還本付息，但公司所在的湖北地區因“新冠病毒”疫情爆發，正常經營受到嚴重影響，為緩解債券兌付風險，維護投資人利益，公司擬以非現金方式對“17華昌01”本金進行債券置換。

這是在桑德工程因疫情影響導致“17桑德工程MTN001”兌付不確定而進行債券置換后，又一起債券置換案例。

在此前機構預判中，因疫情影響需要警惕的公司集中在線下消費屬性強、客流量明顯減少的旅游、酒店、航空業；行業下游也是制造業企業、需求和開工率受疫情拖累，或商業模式對物流依賴度較高的公司；以及需求后置、價格承壓、庫存較高、有價量齊跌風險的上游資源品行業等等。

“疫情防控措施導致的經濟活動驟停將使今年全球經濟面臨衰退，繼而引發巨大的信用壓力。現金流驟減、融資環境急劇收緊，加之油價大跌，將沖擊全球信用環境，這些因素可能會導致違約數量激增。”標普全球評級信用研究全球首席Alexandra Dimitrijevic受訪表示。

壓力顯現

在疫情壓力下，首當其沖的還是旅游等敏感行業以及湖北地區相關公司的情況。

“目前國內系統性信用風險較為可控，但需要防范敏感行業和重災地區尾部個體風險，關注發行人在經營停滯的情況下維持基本支出的資金鏈情況。”北京某大型公募基金固收總監告訴21世紀經濟報道記者。

從桑德工程和華昌達的案例來看，兩家公司都指出了由于項目所在湖北而帶來的經營壓力。

桑德工程表示，因湖北省及多個受影響區域項目暫緩開工，日常運營受到較大影響，因此造成流動性緊張等問題；華昌達則表示公司所在的湖北地區因疫情爆發導致正常經營受到嚴重影響。

據21世紀經濟報道記者梳理，當前桑德工程有“19桑德工程SCP001”以及“17桑德工程MTN001”兩只債券受到影響，其中規模5億元的“19桑德工程SCP001”將債券兌付日由2020年2月25日變更為2020年11月20日，“17桑德工程MTN001”則采取債券置換，投資者同意置換4億元，剩余1億元則宣告違約。

對于華昌達來說，這家公司本身處于湖北地區，公司主營汽車及工程機械行業成套自動化生產設備。“17華昌01”當前余額為2.39億元，這也是華昌達唯一一只存續債券。

不過值得注意的是，始于2018年以來的信用債違約持續爆發，已經給當前出現流動性困局的企業帶來了資金壓力，而此次新冠疫情的爆發，無疑只是最后一根稻草。

譬如此前華昌達在2017年就出現多筆糾紛導致銀行賬戶遭到凍結，最新的業績快報則顯示，2019年華昌達歸母凈利潤為虧損14.6億元，上年同期凈利潤為2424.21萬元。

而桑德工程則是典型的環保行業公司，公司主要的業務開展模式為BOT和PPP，前期投入大、回款時間長，且項目資金回籠對地方政府財政實力和支付意愿依賴程度較高，同行業2019年就早已處在流動性壓力之中。

“受疫情影響，債券市場信用分化趨勢或進一步凸顯。對于產業類企業來說，交通運輸、餐飲、旅游、影視娛樂、實體零售、房地產行業、建筑行業、農副產品出口業或在短期受到一定沖擊，需對相關行業中信用資質相對較弱、抗風險能力相對較差，同時又面臨較高債務壓力的中小民營企業信用風險保持關注。”中誠信研究院分析指出。

風險測壓

數據顯示，今年2月至12月約有8.48萬億元信用債需要兌付，整體償付壓力高于2019年同期水平。從兌付時間分布來看，上半年信用債償付規模合計約3.25萬億元，償債壓力相對小于下半年。

“即使沒有疫情影響，信用債違約常態化就已是大家普遍認可的情況，疊加疫情壓力，后續更需關注信用分化情況，規避資質較差的發行人風險。”華南一家公募基金固收人士表示。

正如機構提及的不同公司的信用分化問題，當前多家公司已有疫情影響釋放。典型的包括此前南航集團召開的“經營極度困難應對方案宣貫會”引發市場關注，而在疫情全球擴散的壓力下，國內外的航空公司均在削減開支應對壓力。

就在3月18日，穆迪稱將達美航空的評級進行下調。其預計達美航空全年產能將減少約35%，而且面臨更大挑戰的下行情景的風險很高，大流行病和旅行限制的嚴重程度和持續時間非常不確定。

據穆迪分析，對中國債券市場來說，銷售非必需品的中國實體零售商、旅游服務提供商和交通企業受新型冠狀病毒疫情沖擊最大。沖擊主要來自交通中斷、旅行禁令以及客流減少，就疫情引發的信用風險而言，上述行業企業信用風險最高。

21世紀經濟報道記者據Wind數據梳理，國內債券市場上最近一年來發行的信用債中，交通運輸行業的債券發行金額為1.11萬億元，其中在今年年內到期的債券規模超過4000億元。

相對來說，消費行業相關行業公司發債則較少。按照申萬一級行業來看，食品飲料行業過去一年發債規模為1017.99億元，發行金額占比僅0.9%。其中在今年年內到期的債券規模463.5億元。

“疫情雖然對部分企業經營產生了一定沖擊，但如果疫情能夠較快控制，同時在監管層支持企業再融資、維護金融市場穩定的政策背景下，疫情對信用風險的沖擊相對可控。”中誠信研究院受訪表示。