206家IPO排隊企業岔路口駐足：最后的“幸運兒” 誰會是“攔路虎”

“我們有的項目就是平移，現在已經在加班加點改材料。一聲令下，馬上就要開始跑了?！睖弦幻Y深投行人士告訴21世紀經濟報道記者。

4月27日，創業板注冊制槍響，兩百余家創業板排隊企業在岔路口駐足。

截至5月8日，已申報但未發行的創業板排隊企業合計206家。根據此前證監會的安排，這些企業將被移交至深交所層面，由深交所按照創業板改革試點注冊制的規則進行審核。

存量企業不適用“負面清單”的監管，試圖將過渡期影響降到最低。

“主要是有一些做材料的壓力?！比倘耸刻寡?。

換一個角度，206家企業資質如何、后市會面臨什么樣的攔路虎，以及未來是否符合創業板市場的整體定位，仍值得項目操盤者思考。

統計數據顯示，上述公司涉及55家投行，其中“黑馬”民生證券儲備創業板項目高達15家，僅次于中信建投的17家。

誰會是“攔路虎”

以往核準制下，發審委最常關注的擬IPO企業財務問題，或也仍將對注冊制下的企業上市造成影響。

21世紀經濟報道記者梳理206家排隊企業發現，部分企業仍存在較嚴重的大客戶依賴、外銷占比較高、應收賬款高、產能利用率較低仍要募資擴產等問題。

客戶集中度較高往往易造成企業抗風險能力差，同時也是出現利益輸送或財務造假等問題的高發地。

記者統計發現，2018年年報數據中，有53家申報企業前五大客戶銷售收入超過60%，這些企業大多集中在下游行業集中度高的軍工、通信、光電子、新能源等行業。

其中客戶集中度最高的莫過于恒宇信通，其所在的軍工電子行業進入壁壘較高，報告期內，恒宇信通的所有銷售均來自固定的5個客戶。2019年上半年，來自航空工業集團下屬單位的銷售收入更是占到了恒宇信通總收入的99.59%。

而與業績集中度相“呼應”的是，公司的應收賬款占比又頗高，2019年上半年，恒宇信通應收賬款高達2.77億元，是當期營業收入的近4倍，達到2.77億元。而這兩大特征讓不少市場人士對公司的抗風險能力頗為擔憂。

此外，仕凈環保、天彥通信、南極光電子、捷強動力、翔豐華科技等公司也因為客戶集中度高、賒銷比例大、對大客戶過度依賴等原因遭遇質疑。

此外，海外業務占比較高的申報企業，也曾被市場及監管機構頻繁質疑業務真實性。

根據21世紀經濟報道記者統計，2018年年報中，已披露海外業務收入的排隊企業中，海外營收占總營收比重超過30%的為35家。

其中，更是有26家企業半數以上的業務來自海外，這引起了市場投資者的擔心。

由于海外收入確認和企業信息無法有效查詢，此前有通過關聯交易調節利潤的先例，監管層和市場對于海外業務占比較大的企業一向較為審慎。

較為典型的莫過于安聯銳視，公司業務主要銷往海外。

該公司主要從事前端攝像機、后端硬盤錄像機和套裝等視頻監控設備的銷售，2019年公司海外業務收入高達8.10億元，占總營收（8.38億元）的比重高達96.66%。

目前已是安聯銳視第三次沖擊A股，其在2018年9月遭發審委否決的主要原因之一，便是因為海外業務存疑。

發審委質疑安聯銳視收入利潤快速增長但毛利率持續下滑，以及境外銷售收入與海關查詢數據的差異金額較大、銷售費用及管理費用率遠低于行業可比公司等。

此外，金源照明、易點天下、玉馬遮陽科技、沃福百瑞等上市公司均因海外業務占比過高被市場質疑。

潤豐化工因業績主要依賴出口退稅問題遭遇“抨擊”，海昌新材因客戶集中海外可能受疫情沖擊，首發申請遭遇暫緩表決。

最后的“幸運兒”

“我們有客戶屬于傳統行業，本來聽說創業板注冊制想趕頭一班，但負面清單發布后發現不符合定位。體量還比較大，目前準備去中小板或者借殼?！睖弦幻Y深投行人士告訴記者。

從這個角度來看，排隊企業要幸運得多。

21世紀經濟報道記者統計數據顯示，目前已經預披露但尚未上會或上會但暫緩表決的創業板申報企業合計183家，資產總額在億元到千億不等。

注冊資本最小的無錫江南奕帆電力傳動科技只有2800萬元，已披露截至2019年資產總額最小的洛陽眾智軟件科技則只有1.6億元。

而已披露數據中規模最大益海嘉里金龍魚糧油食品，截至2018年末總資產則高達1694.21億元。

從業績數據上看，各個企業的盈利能力也不盡相同。以2018年為例，營收規模橫跨1.26億元至1670.74億元，凈利潤則從最小的1512.90萬元（恒宇信通）到最大的55.17億（益海嘉里）不等。

不過整體來看創業板申報企業的盈利能力普遍較強，2018年凈利潤低于三千萬的企業僅3家，而高于5000萬元的則高達168家，其中更有25家企業2018年凈利潤水平過億，在財務數據上均滿足創業板征求意見稿中的上市條件。

從行業分布上來看，183家企業主要來自于45個證監會行業，以高新制造業或信息服務業為主，其中計算機、通信和其他電子設備制造業高達27家，專用設備制造業和軟件和信息技術服務業分別為15家，專業技術服務業則有10家。

但其中也不乏畜牧養殖、房地產、有色等傳統行業。

如4月10日獲受理的寧夏曉鳴農牧，主要從事種雞、蛋雞養殖，2019年總營收和凈利潤分別為5.39億元、1.11億元，但公司2017年為虧損狀態。2019年6月25日獲受理的深圳特發服務則主要從事涵蓋高新科技園區、商業綜合體、政府機關、學校、住宅等多種類型的物業管理服務。

根據深交所安排，在審企業中屬于“負面清單”行業的可按照“新老劃斷”原則，向深交所申報在創業板上市，不受注冊制改革方案的影響。

但對于后續即將申報的企業，或將面臨行業限制，重新考慮上市地的選擇。

監管要求，包括農林牧漁、農副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃氣、建筑、交通運輸、倉儲郵政、住宿餐飲、金融、房地產、居民服務和修理等傳統行業，原則上不支持屬于上述行業的企業申報創業板上市。

21世紀經濟報道記者從監管層了解，上述負面清單也并非“一刀切”，傳統行業可與“四新”作融合。

5月15日，前海開源首席經濟學家楊德龍對21世紀經濟報道記者表示：“就是說要是純粹做傳統行業的，是暫不推薦的，如果說傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合了，已經轉型了，那么是可以考慮上創業板的，得符合四新的標準。 ”

投行從容改材料

除了擬申報企業之外，上市發行條件的變化，也將使中介機構業務生態發生變化。

目前來看已受理但未發行的創業板申報項目中，大券商雖然仍具有較強的項目儲備優勢，但部分中小券商正在奮力迎頭趕上。

證監會披露的206家排隊企業中，項目儲備排名前五的券商分別為中信建投、民生證券、中信證券、海通證券、國金證券，分別有17、15、14、13、10個項目在創業板排隊。

此外，長江證券、東興證券、國元證券等中小券商表現也頗為亮眼，分別有8個、7個、5個項目。

值得一提的是，不少中小券商的項目儲備都體現出較強的區域特征，如安徽省券商國元證券雖然規模不大，但公司依托于地域優勢，深入開拓本地項目，在投行市場戰績頗豐，目前其儲備的5個創業板項目中，有三個都為安徽本地企業，另外還有1家企業（方正汽車模具）則來源于鄰省浙江。

21世紀經濟報道記者注意到，盡管創業板改革暫停了申報企業的受理和審核進度，且出現發行上市條件變化等情況，但投行似乎并不慌亂。

“新的IPO材料可能只是部分文件形式有些調整，實質性內容與之前的基本一致。這種關注問題會跟之前的回復保持一致?！比A南一家大型券商投行部人士告訴記者。

“例如對于外銷占比較高的，監管部門主要關注業績真實性以及當前全球疫情對其海外銷售的影響，關注企業的業績穩定及持續經營?！痹撏缎腥耸窟M一步指出。

其預計，和之前相比，主要是一些細節問題有待調整，比如招股書格式準則等申報材料可能會發生一些變動，“目前具體細則還沒出，當然，這也都是操作層面的問題”。

一名資深券商投行人士也表示：“關注的問題、風險提示變化應該不大，主要就是審核速度快一些，以及從報到證監會到報到交易所了?！?/p>