債市轉(zhuǎn)向：低成本融資不復(fù) 債券“取消發(fā)行”潮起

債市持續(xù)調(diào)整，讓持續(xù)幾個月的牛市氛圍生變。

“5月以來債券市場整體發(fā)行量都出現(xiàn)明顯的萎縮，預(yù)計萎縮了一半以上。”6月17日，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

與前幾個月的發(fā)行熱潮迥然不同，當(dāng)前市場上不少發(fā)行人已傾向于取消發(fā)行，避開調(diào)整時點。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理，本月以來又有南京溧水城市建設(shè)集團(tuán)有限公司的“20溧水城建SCP002”、柳州東通投資發(fā)展有限公司的“20柳州東通SCP001”、水發(fā)集團(tuán)的“20水發(fā)集團(tuán)MTN001”等多只債券，公告取消發(fā)行。

按相關(guān)公司的說法，取消發(fā)行是因近期市場發(fā)行價格波動加大，因而對資金使用計劃進(jìn)行調(diào)整，待后續(xù)擇機(jī)發(fā)行。

一方面是發(fā)行人降低融資成本的訴求，一方面則是投資者尋求高票面利率，雙方博弈正在上演。

發(fā)行潮退

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，6月以來已有45只非金融企業(yè)信用債宣布推遲或取消發(fā)行，計劃發(fā)行規(guī)模合計335.5億元。而整個5月，推遲或取消發(fā)行的非金融企業(yè)信用債共有55只，計劃發(fā)行規(guī)模合計422.5億元。

從發(fā)行數(shù)據(jù)來看，縮量則更為明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月以來，半個月間僅有103.7億元企業(yè)債發(fā)行，相比4月份654.1億的高點不足一半；公司債發(fā)行了833.15億元，而今年3月份的高點則是4493.7億元；中期票據(jù)、短期融資券分別發(fā)行了595.5億元和1757.7億元，相較4月份4272.6億元和6290.2億元的發(fā)行數(shù)據(jù)，縮水亦十分明顯。

券商研究數(shù)據(jù)還顯示，6月以來，信用債凈增量尚不足1200億。

“發(fā)行萎縮主要有兩方面原因，一方面對于高評級的債券來說，前期發(fā)債的利率非常低，但5月來市場大幅回調(diào)，收益率普遍上行，所以很多發(fā)行取消或推遲發(fā)行；另一方面對于低評級的債券，比如AA級，市場回調(diào)，收益率進(jìn)一步上行，AA級債券就更難賣了。兩方面因素綜合，就讓整個債券市場的發(fā)行規(guī)模萎縮了超過50%。”范為表示。

從市場情況來看，推遲或取消發(fā)行的債券發(fā)行人大都是高評級的國企。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，6月以來，推遲或取消發(fā)行的45只信用債中，共有42只債券的發(fā)行人為央企或地方國企，占比達(dá)到93%；除此之外，僅有3家是非國企的發(fā)行人，分別為世茂、金地兩家房企，以及分屬多元金融行業(yè)的平安國際租賃。

“此前不少高評級公司發(fā)債利率持續(xù)走低，甚至有以2%甚至跌破1%的利率發(fā)債的，如今市場突發(fā)變動，發(fā)行人也都想避開這段時間。”北京一家券商債承人士表示。

譬如本月宣布取消發(fā)行的“20商投01”，該期債券的發(fā)行人蘭州新區(qū)商貿(mào)物流投資集團(tuán)有限公司就在公告中表示，因近期市場利率波動較大，決定取消發(fā)行本期債券，后續(xù)發(fā)行時間另行確定。

“相較此前融資容易利率也走低的階段，目前發(fā)行利率普遍上行超過50BP。”前述券商人士表示。

而矛盾的是，與發(fā)行人想要降低融資成本不同，當(dāng)前市場對信用債的流動性風(fēng)險依舊警惕，投資者則希望有更高的票面利率來覆蓋不確定性風(fēng)險。

招商證券研究指出，與發(fā)行人的訴求不同，投資者則期待票面利率更快和更大幅度的上行，一是對后市走勢不確定，需要更多溢價來覆蓋風(fēng)險，二是高資質(zhì)高票息品種更容易拋售。但發(fā)行人并不是很想滿足投資者的訴求，大多數(shù)投資者只能被動觀望。

按其數(shù)據(jù)，目前申購情緒（認(rèn)購上限與票面的差值）已然“降溫”至去年5月水平，且6月依舊沒有能夠打開認(rèn)購下限的個券。

后續(xù)或回歸平穩(wěn)

“預(yù)計這種情況可能還會持續(xù)到6月底，因為6月底本身也是資金面比較緊張的一個時點，到 7 月份后市場可能會有所反彈，利率水平會有所回落。”范為表示。

在其看來，“這次調(diào)整主要還是央行為打擊市場貸債與理財套利，短端市場利率大幅提升。待套利的空間縮小后，市場會回歸到比較平穩(wěn)的狀態(tài)。因為本身通脹也不是很高，經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)也是差強人意。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月以來國債期貨T2009合約已下調(diào)超過2%，其中整個5月份，T2009合約跌幅為1.36%，6月份以來截至6月17日，跌幅則達(dá)到0.97%。

“5月下旬以來，市場基本圍繞央行收緊貨幣政策在交易，收益率也受此影響持續(xù)上行，而6月8日，央行在公開市場公告中指出人民銀行于6月15日左右對本月到期的中期借貸便利一次性續(xù)作，具體操作金額將根據(jù)市場需求等情況確定，其維穩(wěn)意圖明顯，市場對于央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂有所消退。”方正富邦基金固收團(tuán)隊受訪指出。

對于后續(xù)市場走勢，博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示“, 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢受到國內(nèi)疫情沖擊，政策重心轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫诰栀Y金空轉(zhuǎn)套利的背景下，央行更愿意使用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具實現(xiàn)定向、精準(zhǔn)寬信用，目前仍看不到債券的趨勢機(jī)會。不過在經(jīng)歷了連續(xù)快速調(diào)整之后，隨著外部疫情擾動、供給端壓力緩解、部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動、降準(zhǔn)預(yù)期升溫，債市急跌的勢頭將逐漸緩和。”（編輯：巫燕玲）