新三板精選層首次詢價啟動：價格偏高有投資者“喊貴”“棄購” 市場呼吁理性報價

新三板精選層發行承銷環節進入了實質性的重頭戲。

根據首批企業穎泰生物和艾融軟件兩家的發行及詢價安排，網下路演以及網下機構的詢價將在6月23，24日進行，這也是新三板投資者歷史上首次參與新三板市場的詢價。

23日，全國股轉公司中介業務部副總監陳霞透露，新三板精選層啟動詢價，據股轉方面了解，投資者報價比較積極。兩家企業開始詢價標志著新三板精選層公開發行進入沖刺階段。

不過，新三板初遇詢價，券商定價和投資者詢價都是頭一遭，此前在A股未有網下詢價經驗的投資人難免經驗不足，因此目前市場在價格方面有諸多分歧。

價格分歧大

21世紀經濟報道記者分別拿到了首批兩家企業的價投報告，從目前設置的價格區間來看，首批兩家企業的價格均比市場預期高，這也引發了市場報價的分歧。

穎泰生物保薦券商給出的建議報價區間為5元-9.42元，而艾融軟件方面，保薦券商給出的建議報價區間為29.93-35.94 元。

這一價格出現后，市場上一些投資者紛紛喊貴。北京地區資深新三板投資者黃璞告訴記者：“穎泰生物的價格區間設置得太大，給投資者的參考不大。艾融軟件和其二級市場收盤的市價差距不大，估值倍數也不低，這和打新之前我們預期的價格有較大的分歧。”

以艾融軟件為例，參考歷史價格，其定價有明顯的估值溢價。艾融軟件于 2015 年 3 月 10 日在新三板掛牌，發行價格為10元，不復權的情況下最高收盤價格為138元，最低收盤價格為3元。且最高價格和最低價格均出現在掛牌一個月之內，屬于價格大幅波動時期，后期價格趨于穩定。

此后公司經歷3次定向增發，發行價格為21元（2015年11月28日）、16.2元（2016年4月1日）和12.3元（2016年10月26日）元，對應2014年EPS0.76元、2015年EPS0.50元，發行市盈率分別為27.6、32.4和24.6倍。

對應上述歷史價格不難看出，艾融軟件此次設定的報價區間略高。而山西證券則在價投報告中指出，本次估值較前三次發行估值略高，是因為精選層對比創新層存在轉板機會及流動性充裕等溢價因素。

價格分歧也讓不同的投資者在首日詢價過程中有不同的選擇。

另一位北京地區資深新三板投資者曹淼告訴記者，其最終放棄了兩家公司的網下詢價，主要原因是覺得兩家公司設置的價格區間貴了。“即便精選層有估值和流動性溢價，但參照A股也應該有所打折，同時基于未來二級市場流動性不確定性高等風險，以高價去博弈打新中簽率不明智。”

但也有私募機構面對首批兩家企業的詢價時采用了較為激進的策略，即在價投報告上限區間處報價，以博取中簽率。

而一些券商提供的詢價建議，也體現了市場定價的矛盾和凌亂。例如記者拿到的華西證券穎泰生物詢價建議顯示，穎泰生物長期合理估值2020年給予25倍PE，即長期合理價格為6.84元，建議網下報價在1.5-1.7倍間，即建議詢價范圍10.26-11.63元，且不建議長期跟蹤和持有。

“華西證券的詢價建議其實是在鼓勵投資者報高價博取中簽率，但同時其又不認同穎泰生物的長期價值，這樣的報價和定價思維十分矛盾，但又很符合A股當下的打新策略，就是博取中簽率的做法，但在新三板市場，不同的投資者結構和不一樣的流動性預期下，這樣的策略是否還能奏效需要打一個問號。”北京地區一家中小型券商資本市場服務部人士告訴記者。

呼吁理性報價

首批企業開始進入詢價后，一些市場人士也呼吁投資者應該理性報價，新三板市場和A股市場有多處不同，新三板市場復制A股市場打新不敗的概率較低。

申萬宏源新三板研究負責人劉靖表示：“精選層難以復制A股的新股不敗市場特性。首先，精選層的100萬開戶門檻比科創板還要高；精選層當前開戶人數超過100萬，市場仍然懼怕流動性風險；其次，根據精選層的規定大量公眾老股不鎖定。這將使得大量公司的實際可流通股本比較高。 第三，與科創板不一樣，新股定價市場化，首日沒有漲跌幅限制，后面漲跌幅高達30%。這些制度設計使得套利者需要承擔更大的風險。 因此，我們認為精選層報價合理比中簽更重要。”

與此同時，目前新三板投資者的結構，也將對現階段的詢價有著不可忽視的影響。

根據首批公募募資資金和后續產品注冊的情況來看，公募基金將很難直接參與到網下詢價的過程中。結合目前一些公司發行公告的結果來看，多家公募基金直接選擇成為戰略配售的對象鎖定6個月并且不參與詢價環節。這也意味著新三板網下投資者結構將以私募和個人投資者為主。

對此，劉靖指出：“精選層的網下結構具有先天缺陷，個人投資者數量多且經驗缺失。由于1000萬資產就能開通精選層網下打新權限，導致大量個人涌入，而且沒有強制的分類配售規則，導致機構定價并不占絕對優勢。另外，目前來精選層打新的很多個人是第一次參與網下報價。新股由散戶定價的后果就是二級收益大幅波動。網下詢價也將呈現‘價高者得’特征，在市場情緒好，比如都認為首批有政策紅利時，可能會出現定價過高的情形，而在后續又集體撤出，導致二級大幅波動。”

基于上述種種因素，目前一些冷靜的市場聲音都在呼吁投資者理性報價。那么，目前什么樣的報價方式和定價方式較為合理？

劉靖認為，在精選層未能形成歷史交易，市場對其估值水平無法跟蹤時，建議采用A股打折的方法對其進行估值。即精選層詢價的建議為A股可比公司的50%-80%。