“新股不敗破滅”響應注冊制價格重構 海通證券浮虧千萬大考“跟投機制”

“新股不敗”神話逐漸褪色，無風險打新套利時代正在遠離。

9月10日，創業板注冊制下上市的新股美暢股份收盤價跌破發行價。

這是繼9月9日鋒尚文化破發后，又一只創業板注冊制下上市的新股破發。

同日，主板上市僅三天的眾望布藝（605003.SH）開盤不久便一字跌停，跌破發行價。

此前一天，在首個交易日漲停后，眾望布藝在上市第二個交易日就開板，以37.08元的股價收盤，與前一交易日收盤價持平。

“主要是市場大環境最近在下跌，加上市場化詢價，出現破發很正常。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍9月10日告訴21世紀經濟報道記者。

但是對于機構投資人而言，這場變化“快得難以招架”。

頻現新股破發

實際上，8月、9月上市的新股中，已有6只破發。

9月10日破發的眾望布藝剛剛于8日在主板上市。

眾望布藝成立于1994年，是杭州市余杭區布藝紡織行業的龍頭企業，主營業務為中高檔裝飾面料及制品的研發、設計、生產與銷售。

9月9日眾望布藝龍虎榜數據顯示，兩家機構現身賣出營業部席位，兩機構合計凈賣出527.38萬元。

科創板新股瑞聯新材給股民上了一堂生動的“買到也不一定賺到”的課。

從9月2日到9月7日，短短4個交易日，瑞聯新材跌破發行價113.72元。9月9日大跌7.68%，報收93.29元，破發18%。9月10日稍有回漲，報收94.13元，較發行價仍跌去17.23%。

9月9日，瑞聯新材吧某股民憑借“中了10簽虧了6萬”小火了一把。

隨后該股民發表申明“中了10簽是本人在發行價以下買了5000股相當于中簽”。

公開資料顯示，瑞聯新材是一家專注于研發、生產和銷售專用有機新材料的高新技術企業。

其保薦機構為海通證券，券商跟投子公司海通創新證券投資有限公司截至9月10日已浮虧1033.57萬元。

截至9月10日收盤，科創板173只股票中，仍有5只處于破發狀態，其中除了天宜上佳屬于機械設備行業，其余4家凱賽生物、久日新材、瑞聯新材、容百科技均為化工股。

根據21世紀經濟報道記者統計，創業板注冊制下，新上市的個股中已有鋒尚文化、美暢股份兩只新股破發，杰美特也僅距破發一步之遙。

9月10日A股市場情緒再度低迷，全天三大股指均收綠，3350只個股下跌，僅有498只上漲。

尤其是創業板的恐慌性殺跌達到了極致。

9月10日，創業板以20%左右幅度頂格跌停的個股達50家，前一交易日只有安控科技一家，再往前數一家也沒有。若進一步將跌幅放寬至10%以上，全天超過該跌幅的創業板數量更是高達343家。相當于每10只創業板個股中就有4只個股跌幅超過10%。

北京某以打新為主的私募機構負責人坦言：“本來對創業板首批新股信心十足，但是現在的行情出乎意料，有些持倉已經跌得難以招架。”

打新生態臨變

事實上，拋除最近市場低迷的因素，隨著注冊制改革不斷推進，新股股價表現分化日益明顯，破發越來越常見。市場人士認為，這是市場化詢價發行機制下，市場調節機制正常發揮作用的表現。

圖 IC photo

事實上，在美股港股等成熟市場，破發非常常見。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，例如港交所，其一二級市場差價非常小，大多數新股上市首日收盤價略高于或略低于發行價，破發比例一般高達30%左右。

從公開信息來看，港股一、二級市場的投資風險與收益是基本相當，因此，在港交所“打新”也是一種高風險投資，這與A股市場“零風險”打新是完全不同的。

從數據來看，2018年港交所主板共有128家公司實現IPO，其中，有65只股票上市首日上漲，47只股票上市首日跌破發行價，16只股票上市首日收盤價正好與發行價一致。2018年港交所主板新股上市首日破發比例高達36.7%。如果加上零漲幅，破發與零漲幅合計比例高達49%。

該數據顯示，港股主板接近一半的新股上市首日是不賺錢，甚至是虧損的。

2019年港交所主板和創業板共發行新股161只，共有88只新股上市首日收盤價高于發行價，另有73只新股上市首日收盤價跌破發行價，全年新股破發比例為45%。

2019年8月1日至2020年7月31日，美國股市全年新股上市首日“破發”比例為23.78%。

此外，新股上市首日漲幅在0-1%之間的新股占比為15.85%；新股上市首日漲幅在1-10%的占比為19.51%。也就是說，美國股市新股上市首日漲幅不足10%的比例高達59.15%。

A股歷史上的市場化改革也曾顯示出成熟市場的特點。

晨壹投資指出，A股曾經在1995-1996年、2009年6月-2012年11月踐行過新股發行市場化定價，破發率的表現與成熟市場高度吻合。2009年6月到2012年11月市場化定價發行的877只股票，短期破發率相對較高，首日破發率平均20%；中期破發率變動與限售期相關，一年限售期結束后8-10個月破發率創新高；長期破發率與企業基本面相關，3年破發率降回至40%；上市首3年EPS年化增速超過20%的股票股價3年累計上漲100%，而EPS增速小于20%的股票3年只上漲60%；證券市場下行時首日破發率同步上升。

不過，當時的市場化改革未能持續，2012年11月A股走勢持續低迷，輿論壓力過大，監管機構就此叫停IPO。

2014年1月IPO重啟后因突發事件又退回到23倍價格管制階段，直到啟動注冊制改革，再次啟動市場化詢價發行。

定價機制變遷

科創板注冊制實施后，發行速度和定價已經與成熟市場接軌。

2019年12月，科創板破發率一度達到過16%。

晨壹投資預計，隨著證券市場的波動和大小非的解禁，科創板的破發率還可能繼續上升，這是市場調節機制正常發揮作用的表現。

而近期市場低迷之下，創業板破發的出現速度也已較科創板顯著提前。

9月9日，科創板注冊之下第一批上市的新股鋒尚文化破發，收盤價較發行價跌去3.33%，距離其8月24日上市不過13個交易日。

此前，科創板于2019年7月22日開板交易，首例破發則是出現在2019年11月6日。

當日，科創板新股昊海生科在上市后第六個交易日集合競價階段跌破89.23元發行價，成為科創板首例破發新股。

隨后，久日新材在大幅低開5.65％后跌破66.68元的發行價，繼上市首日上漲6.42%創下科創板新股上市首日最低漲幅后，在上市第二個交易日便破發。

“新股大面積破發，投資者會很快意識到打新不再是購買彩票。2009-2012年市場化詢價階段，由于破發率達到20%以上，打新資金變少，中簽率上升到2-3%；甚至還出現過因詢價對象不足而發行失敗的案例。新股不敗神話破滅，會促使市場將定價權真正交給專業機構，此時也應該將配售權交還給承銷商，使其能夠培養出真正的機構投資者客戶，讓市場機制更高效地運轉。”晨壹投資認為。

“本次注冊制改革，未來若能扛住大面積破發的壓力，完整經歷牛熊轉換的周期，市場各參與方會打破過往思維慣性，形成有效的市場化約束機制，這才意味著注冊制改革真正成功。”其指出。