基金抱團之爭：行情瓦解原罪還是市場轉(zhuǎn)型必經(jīng)階段？

基金抱團成為市場最關(guān)注課題。

尤其伴隨著機構(gòu)抱團股的波動加大，一方面，市場對抱團瓦解會帶來的行情沖擊不乏擔憂，另一方面，參考國外成熟市場，機構(gòu)抱團會成為證券市場“二八分化”的正?，F(xiàn)象。

相對于A股市場而言，陣痛已然在產(chǎn)生。

如何認識A股市場當前的抱團？

21世紀經(jīng)濟報道記者多方采訪發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資人這個特定階段表現(xiàn)出來的態(tài)度仍然較為復(fù)雜，不同觀點爭鋒之下，困擾依然存在。

抱團瓦解帶來的行情隱憂

在這個抱團股瘋狂上漲的時刻，市場資金的擔憂卻日漸顯著。

要不要減倉？什么時候減倉？機構(gòu)抱團是否會瓦解？

事實上，對于抱團瓦解可能會帶來的市場動蕩，預(yù)期已經(jīng)十分明顯。

根據(jù)招商證券復(fù)盤，按照A股此前幾次抱團情況復(fù)盤來看，類似的情況發(fā)生過四次，分別是2007Q1-2010Q1抱團金融，持續(xù)13個季度；2009Q3-2012Q3第一次消費抱團，持續(xù)13個季度；2013Q1-2016Q1抱團信息科技，持續(xù)13個季度；以及2016Q1開始的第二次消費抱團。

“和每一次抱團一樣，前幾次猶疑總是更好的加倉機會，開始的動搖是為了更緊的抱團，一次又一次下車、后悔、又上車，不斷堅定持股信念，形成最堅定的抱團，并迎來最后的泡沫化?！闭猩套C券表示。

按照此前抱團瓦解后的市場表現(xiàn)，譬如2010年一季度，此前抱團的金融板塊尤其是銀行已經(jīng)沒有業(yè)績彈性，機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)而抱團消費。

相對應(yīng)地，抱團瓦解后2010年4月中旬開始，到2011年7月中旬，金融指數(shù)整體下跌了20%，而同期剔除金融的指數(shù)上漲了2%。

到2011年9月底，金融指數(shù)跌幅已經(jīng)超過了30%。

對于當下市場來說，抱團是否會瓦解、瓦解后影響又有幾何，則是爭議之中的焦點。

“大家看好的股票越來越集中，買入資金越來越大，漲幅越來越高的時候，股價就會被透支，這個時候?qū)善被蛘呤峭顿Y者來說性價比就變差了，所以我認為抱團抱到今天是有風險的?！备窭踪Y產(chǎn)董事長張可興告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

持這一觀點的機構(gòu)并不是少數(shù)。

“對于抱團何時解散我們無法預(yù)知，風險肯定存在，但是保持長期投資的思路是關(guān)鍵，不指望今年或者未來還會獲得像前兩年那么高的收益，”張可興表示，“抱團解散主要的原因是流動性的拐點和通貨膨脹的預(yù)期，這兩個因素夾雜了利率的抬升，導(dǎo)致估值下殺，這會給未來整個市場帶來傷害，表現(xiàn)就是殺估值，這個過程當中如果估值本身很高，同時業(yè)績又沒有很強的支撐，這樣的股票就會輸?shù)酶鼞K，所以就會帶來雙殺。如果估值現(xiàn)在不高不低，同時業(yè)績能維持高增長，那這樣的企業(yè)即使出現(xiàn)短暫估值下殺，未來也會獲得業(yè)績增長帶來的收益。”

“機構(gòu)抱團股并不是永恒不變的，經(jīng)濟基本面、貨幣政策等疊加因素會導(dǎo)致市場風格轉(zhuǎn)向，這個時候抱團股會發(fā)生切換，就容易產(chǎn)生風險。”北京一家公募基金基金經(jīng)理表示。

不過，他也提到另一個引人深思的觀點：其實每次抱團瓦解的根本原因，是因為出現(xiàn)了業(yè)績更好的板塊。

成熟市場的必經(jīng)階段

雖然過往幾次抱團瓦解帶來的影響余波猶在，但不少業(yè)內(nèi)人士在受訪時指出，當前的機構(gòu)抱團現(xiàn)象已經(jīng)和過去有所不同。

興業(yè)證券首席策略師王德倫指出，從A股長期發(fā)展角度來看，當前的“機構(gòu)抱團”并非過去的“機構(gòu)抱團”。

其核心邏輯是，A股一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)脫穎而出，成為QE時代的“非賣品”。隨著A股美股化進程的推進，核心資產(chǎn)長牛已在途中，中國核心資產(chǎn)在全世界范圍內(nèi)都具備稀缺性，成為QE時代抵御貶值的最佳“非賣品”。

“參考國外成熟市場，機構(gòu)抱團是一種很正常的現(xiàn)象，馬太效應(yīng)令機構(gòu)資金越發(fā)集中，長期來看也將是未來國內(nèi)A股市場的長期趨勢。”某券商系公募基金權(quán)益總監(jiān)受訪指出。

機構(gòu)抱團不是中國特有現(xiàn)象，是全世界資本市場的共性。美國主流投資機構(gòu)長期抱住Top10的公司，僅蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、臉書、特斯拉六家公司就占據(jù)納斯達克總市值的50%。

“機構(gòu)作為管理大資金的成熟投資者，不會無緣無故買入這些公司，必然有過硬的投資邏輯，而這些邏輯并不一定被大眾投資者所接受，但從近百年的歷史看，主導(dǎo)資本市場的終歸是機構(gòu)投資者?！钡り柾顿Y董事長康水躍告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

一個數(shù)據(jù)顯示，按照中金公司的測算，個人投資者在流通市值中的持股比例已從2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。

接近監(jiān)管層人士在與本報記者溝通時也預(yù)測，這一比例會越來越低。

“用了17年的時間，個人投資者在流通市值中的比例下降了40%多，未來肯定還有非常大的下降空間。個人投資者想在A股市場里取得超額收益越來越難，當其投資收益遠遠不如機構(gòu)，就會加入申購基金的大趨勢當中，這個趨勢會持續(xù)比較長的時間?！鼻笆龌鸾?jīng)理指出。

這也必然意味著，機構(gòu)在未來A股市場的定價能力將日益提升。

投資理念的“爭執(zhí)”

機構(gòu)占比的提升，在提升自身定價能力的同時，能否更有利于長期價值投資理念和方法落地，并推動A股市場更理性的定價？

這仍然是機構(gòu)投資人聚焦的關(guān)鍵問題。

國泰君安證券亦認為，海內(nèi)外抱團的本質(zhì)是趨同的，均是集中追逐“確定性溢價”。雖然市場存在風格切換的疑慮，但由于資金聚焦龍頭景氣，風險偏好仍低，因而切換概率不大。

在其眼里還有一個邏輯，在流動性拐點出現(xiàn)之前，賽道、競爭格局等是增量資金考慮的前提，伴隨資金投資的久期放長，藍籌龍頭仍是首選。

“我們關(guān)注機構(gòu)抱團的現(xiàn)象，更應(yīng)該關(guān)心機構(gòu)抱團所處的階段、抱團的邏輯及底層資產(chǎn)的質(zhì)量?！笨邓S表示。

他認為，可以肯定當前并不是抱團瓦解階段。如果是抱團瓦解階段，這個過程會伴隨恐慌性砸盤及成交量的顯著放大，但是從最近兩周看，這個跡象并沒有出現(xiàn)。

“只有市場批判機構(gòu)抱團而沒有基本面的沖擊的話，機構(gòu)抱團很難瓦解。如果抱團沒有瓦解的話，那后面機構(gòu)只會越抱越緊密。拉長時間看，現(xiàn)在可能僅僅處于機構(gòu)抱團的中期?！笨邓S認為。

機構(gòu)抱團的邏輯在于對滬深兩市個股的精選，尤其是對滬深300成分股的精選，精選出具有長期投資價值的超級品牌；底層資產(chǎn)所處的行業(yè)是否處于上行景氣周期是核心變量，決定了機構(gòu)抱團持續(xù)的時間長度及抱團的緊密度。

“這兩年機構(gòu)抱團集中持股背后是寬松的流動性追求龍頭確定性溢價，有其合理性。”博時基金認為。

當下的市場大背景是，在全球低利率甚至負利率環(huán)境下，居民財富從房地產(chǎn)逐步流向權(quán)益市場。與此同時，各行業(yè)龍頭公司的競爭優(yōu)勢和盈利韌性越發(fā)明顯。

這也導(dǎo)致不少機構(gòu)重倉龍頭企業(yè)權(quán)益資產(chǎn)變得必然。

博時基金認為，在火爆的發(fā)行潮下，過去兩年基金賺錢效應(yīng)大幅提升后，基金也天然選擇強化了市場對公募重倉股的抱團趨勢。

抱團爭端背后，或許資本市場的發(fā)展需要更多“非賣品”的資產(chǎn)夯實。