B站陳睿不妥協：理想不止 商業不歇

當一頭大象騎上獨輪車時，避免跌倒的唯一選擇是，掌握平衡。B站就處于這一局面。

3月29日，B站在港實現二次上市，直接破發。當日，B站港股報收800港元，跌幅0.99%；同一時間，美股報收97.08美元（約754.65港元），漲幅1.50%，盤前報98.39美元（約764.83港元），漲幅1.35%。

一定程度上，B站破發有跡可循。每股808港元的發行價，直接抬高募資門檻，且相對美股存在較大溢價空間。而在美上市的中概股們，正在遭遇一場風暴。

上周，多只中概股均出現了30%以上的跌幅。其中，愛奇藝股價從周一開盤時的27.94美元跌至周五收盤時的17.43美元，跌幅37.6%；騰訊音樂從30美元跌至20.10美元，跌幅33%；唯品會從45.28美元跌至31.19美元，跌幅31.1%。

背后原因是多重的，其中之一是，3月24日，美國證券交易委員會（SEC）通過《外國公司問責法案》最終修正案，并征求公眾意見。根據最新法案，外國發行人連續三年不能滿足美國公眾公司會計監督委員會對會計師事務所檢查要求的，其證券將被摘牌。新規將在30天后生效。

這對中概股形成重創，當天收盤，超40只中概股跌幅超10%。該法案最早于2019年3月被提出，旨在要求外國證券發行人不受外國政府擁有或控制，并要求在美國上市的外國企業遵守美國公眾公司會計監督委員會的審計標準，否則面臨潛在的退市風險，2020年12月2日，美國眾議院通過該法案。

“三年前，我們之所以選擇首先在納斯達克上市，是因為那時候美國資本市場是一個開放的市場。我希望它能夠保持這種開放，開放是一個非常重要的競爭力。”3月29日，在接受21世紀經濟報道記者在內的媒體群訪環節中，董事長兼首席執行官陳睿表態，并稱正在密切關注、研究《外國公司問責法案》生效的影響。

陳睿并不諱言，這一市場局面直接影響了B站股價。“中概股遇到了過去五年來最大跌幅。這應該算是一個‘黑天鵝’事件。這種情況下，我們能夠順利上市已經算是成功了。對公司來說，我有充分信心，長期股價應該會證明一切。”他還特別提到，B站美股上市首日亦是破發。

實際上，B站之所以選擇赴港二次上市，也是為了在大環境變化下尋找一定主動權。

而這，只是B站平衡的其中一環，甚至是最容易一環。

4億MAU？

掌握平衡的關鍵要訣是，勻速前進，放在資本市場上，則是高速增長。

陳睿深知這一點。在2月份的財報會上，他提出了新的用戶規模目標——2023年MAU（月活）達到4億。這與此前計劃相比，整整提前了2年。

B站的底氣來自于此前1.5億、2.2億月活目標均提前達成，這給了B站豐厚回報。雖然虧損持續擴大，但資本熱情不減，B站股價去年同期僅接近23美元，年度周期內漲幅逾6倍。財報顯示，2020財年，B站總營收120億元人民幣（18億美元），同比增長77%；凈虧損人民幣31億元（4.680億美元），2019年為人民幣13億元，同比擴大。

但達成4億月活并不容易。艾瑞數據顯示，2020年B站86%的用戶是35歲以下的人群，即85后。2019年國內10-35周歲的實際人口大約為3.53億人。B站完全滲透這一年齡群體難度不低，且就算達成，離4億目標仍有不少距離。

這意味著，B站接下來的擴圈，不僅要超越城市層級，更要超越年齡圈層。鑒于中國市場的遼闊性、復雜性，這是個不容易達成的目標。況且，B站還要堅持其獨特“調性”。

QuestMobile2020年7月發布的中國移動在線視頻行業數據顯示，愛奇藝月活用戶數超5.6億，騰訊視頻月活用戶數5.1億，優酷月活用戶數為2.4億。

潛臺詞是，當B站月活超過4億時，要接近愛奇藝、騰訊的破圈程度。這背后是海量資金成本。財報顯示，2020年愛奇藝內容成本達到209億元人民幣，超過B站當年總營收。該年，愛奇藝總營收人民幣297億元(約合46億美元)，同比增長2%；凈虧損人民幣70.07億元（11億美元），去年同期為凈虧損人民幣102.77億元，虧損額繼續收窄。

當然，愛奇藝與B站內容并不相同，PUGV（Professional User Generated Video，即專業用戶創作視頻）內容占據了流量的絕大多數。但B站UP主也面臨著字節系強勢挖角，包括“巫師財經”等知名UP主轉投。據21世紀經濟報道記者了解，字節系向UP主許諾，收入翻倍是常態。據媒體報道，字節跳動2020年的營收翻了一番多，達到約350億美元；運營利潤達到了近70億美元，而2019年還不到40億美元。

況且，當B站再度破圈，OGV（Occupationally Generated Video，專業機構創作視頻）內容必不可少。這也是個燒錢領域。

此外，B站的溢價來自于其獨特調性，當用戶規模擴大，調性的維持則依賴算法。這又是一大筆投入。

B站本輪共計發行2500萬股公司Z類普通股，募集資金凈額約198.7億港元（行使超額配股權前）。如全額行使超額配股權，B站將就行使超額配股權后將予發行的375萬股股份，獲得額外募集資金凈額約29.96億港元。

按此前公告，這筆錢約50%用于內容，約20%用于研發，約20%用于銷售及營銷，約10%用于一般企業用途及運營資本需要。

內容信仰

客觀上，B站是一家商業模式尚未完全打通的公司。

2020年，B站最大收入來源是移動游戲，為人民幣48.03億元，占比40%。在2017年前B站業績主要由游戲驅動，收入占比超80%，隨后逐年下降。但B站過于依靠游戲的商業模式并不能持續。

B站主站業務與游戲發行業務是分隔的，彼此遵循不同邏輯，依托不同資源。一方面，出圈對B站的游戲業務貢獻有限。另一頭，對于擅長二次元游戲發行的B站來說，其優勢在于核心二次元用戶，而出圈所帶來的新用戶二次元特征并不明顯，進一步擴張的邊際效應有限。

同時，B站游戲自研能力不足。國內二次元游戲開發商越來越傾向于自研自發，將B站視為一個重要的推廣或聯運渠道。因此，B站要拿到好產品，最直接思路是加強自研，開發自有的優質二次元游戲，但這意味著更高的投入與更大風險。此外，B站游戲運營能力與騰訊、網易乃等老牌游戲廠商相比，差距不小。

B站的第二大收入來源是增值業務，在2020年營收人民幣38.46億元。這一收入主要來自大會員訂閱收入與直播。B站在2019一季度首次公布了直播業務相關數據，有效直播MAU為1140萬，季度付費用戶120萬，虛擬直播營收占直播及增值服務收入的40%。安信證券測算得出，2020年B站季度直播收入約人民幣4億-6億元，與虎牙等單季超20億級別的營收仍有差距。

B站比較有潛力的收入來源是廣告，去年營收18.43億元，這也是B站破圈效益最直接的變現模式。

但在廣告上，B站顯得克制。陳睿曾承諾視頻永遠不加貼片廣告，并認為“社區優先”。

在他看來，B站長期仍然是多元化的收入模型，收入思路本質是消費。“我們用內容吸引用戶、社區留住用戶，再提供給用戶更多感興趣的內容或者內容衍生的東西，如果用戶喜歡就會去消費。這是我們的商業模式。”陳睿表示。

在這個思路下，繼續優化內容，是底層目標，但這確實又與短期商業化存在沖突，特別對一家虧損的公司。

陳睿會平衡，但他并不打算妥協，并認為這是B站的信仰。“看B站的內容就可以感覺到和別的平臺是不一樣的。這個‘不一樣’是需要信仰去澆灌的。”

“我們相信，優質的內容是最重要競爭力，要堅持做正確的事情。這世界是很殘酷的，這個行業里面更多出現的是‘劣幣驅逐良幣’。你認為你在做正確的事情，但現實會教你‘做人’。但為什么我們依然堅持做正確的事情？因為我們還是相信有一種可能性——我們能把一個事按照正確的方式做到足夠好。”他說。

“中國互聯網是競爭極其激烈的地方，甚至是一個競爭沒有底線的地方。我們如何能在未來幾年的互聯網激烈競爭下存活下來？去驗證一家堅持做正確事情的公司最終能夠做得很大、做得很好，這也算是我擔負的挑戰。我會一直這樣走下去。”陳睿道。

陳睿的堅持，在B站股權也得到體現。靠著同股不同權機制，他持有B站14.2%股權，投票權44.6%；總裁徐逸持股8%，投票權24.7%；副董事長、首席運營官李旎持股2.3%，投票權6.6%。B站管理層牢牢抓住公司實控權。

作為對比，騰訊持股12.4%，僅有4.0%投票權；淘寶中國持股6.7%，僅有2.1%投票權。騰訊與阿里，也是陳睿的再平衡。

每當對外出現時，陳睿總西裝革履，一副成功商人模樣。但他的微博頭像是小說《我的妹妹哪有這么可愛！》的女主角高坂桐乃，該角色傲嬌、善良且單純。

相信B站背后，也有陳睿自己的月亮。