低利率環境下 資產管理人需要通過適當配置風險資產增厚收益

自2020年以來，“固收+”產品成為資管行業新寵。

一方面，低利率環境下，債券票息和資本利得收益均下降，資產管理人需要通過適當配置風險資產增厚收益；另一方面，資管行業轉型，剛兌型理財市場萎縮，投資者需要在風險可控的前提下找到穩健收益的替代性產品。

2020年，“固收+”不負眾望，取得了好成績，其中偏債混合型基金指數收益率超過了10%。

然而，“固收+”基金也有周期性。

今年一季度，A股風云突變，大量基金變成“跌媽不認”，其中被譽為攻守兼備的“固收+”基金一季度不少也出現了“固收-”的情況。

一季度“固收+”業績已揭曉，Wind數據顯示，2021年一季度，僅55.67%的“固收+”取得了正收益，正收益集中分布在0-2%區間，“固收+”整體表現平平。

不過，一季度也有137只“固收+”取得了2%以上的收益，在A股大跌的市場環境下，它們仍然展現出了不俗的實力。

但勿庸諱言，也有大量的“固收+”變“固收-”。

投資是一場馬拉松，作為參考指標，中長期的業績很重要（比如基金三年、五年、十年排名），同時短期的業績也需要關注，以便根據市場周期性突變的機會，抓住機會，避開風險。這一期我們分析的是“固收+”基金一季度的業績。

怎么看“固收+”的一季度業績？哪類“固收+”取得好收益，哪類變成“固收-”？“固收+”基金與權益基金、固收基金相比，業績表現如何？應該買“固收+”基金嗎？怎么選擇“固收+”基金？

“固收+”一季度業績揭曉

Wind數據顯示，2021年一季度，1667只“固收+”基金中，923只取得正收益（占比55.67%），722只負收益（占比43.57%)，12只收益為0。

一季度偏債混合型基金業績TOP10是：南方榮歡定期開放12.28%、招商睿逸9.21%、浙商豐利增強6.64%、安信民穩增長A5.74%、安信民穩增長C5.65%、申萬菱信可轉債5.29%、國富中國收益4.98%、渤海匯金睿選A4.71%、渤海匯金睿選C4.61%、永贏穩健增長一年4.36%。

值得一提的是，在一季度TOP10中，有8只是偏債混合型基金，2只是二級債基。

在公募領域，比較典型的“固收+”基金類型是偏債混合型基金、二級債基以及一級債基。其中，以前兩種最經典。

Wind數據統計中，一季度業績可統計的“固收+”基金（1657只）包括：偏債混合型基金（847只）、二級債基（651只）、一級債基（159只）。

今年一季度，偏債混合型基金平均收益率為0.16%，二級債基平均收益率為-0.43%，一級債基平均收益0.02%。

其中，偏債混合型基金847只（包括A、B、C端），495只（數量占比58%）上漲；二級債基651只（包括A、B、C端），326只基金(數量占比50%)上漲；一級債基159只（包括A、B、C端），102只（數量占比64%）上漲。

以下來看看“固收+”中最典型的偏債混合型基金和二級債基的一季度業績。

在一季度的“固收+”業績中，847只偏債混合型基金平均收益0.16%，業績呈現出明顯的兩極分化。495只正收益，占比58.44%；352只零或負收益，占比41.56%。

值得一提的是，在春節前，A股紅紅火火，所有的偏債混合型基金都有不錯的收益，平均收益2.83%，沒有出現任何一只負收益基金。

但經過春節以來一輪市場大跌之后，偏債混合型基金平均跌2.36%，有近四成偏債混合型基金由正轉負，明顯地由“固收+”變“固收-”。

一個典型的案例，比如國富中國收益基金，春節前（2021-1-1至2021-2-10）收益16.17%，在“固收+”基金中業績排名第一，但春節后（2021-2-18至2021-3-31）收益大跌，為-9.63%。最終一季度收益為4.98%，在一季度“固收+”業績榜中排名第7。

偏債混合型基金今年一季度業績上演“冰火兩重天”，偏債混合型基金今年一季度的首尾收益差高達27.34%。

在一季度“固收+”有137只取得了2%以上的收益，其中有71只是偏債混合型基金，占比52%。

值得一提的是，歷史上，“固收+”基金收益最高的一批基金往往大多來自于偏債混合型基金，比如一季度“固收+”業績TOP10里有8只偏債混合型基金。

另一類“固收+”典型代表是二級債基，Wind數據統計，一季度651只二級債基的平均收益率為-0.43%，低于偏債混合型基金的平均收益0.16%。

其中，495只正收益，占比58.44%；352只零或負收益，占比41.56%。

在春節前(2021-1-1至2021-2-10），A股大漲時，二級債基的平均收益為1.57%，低于偏債混合型基金的2.83%。在春節之后（2021-2-18至2021-3-31），A股大跌時，二級債基的平均收益為-1.90%，高于偏債混合型基金的-2.36%。

簡單來說，二級債基和偏債混合型基金，同為“固收+”，但在收益上，往往是二級債基更加穩定，它的漲幅不如偏債混合型基金大，但跌幅也沒有偏債混合型基金那么大。

從一個數據——股票市值占基金資產凈值比——可以說明兩者業績的不同，二級債基一般在20%以下，而偏債混合型基金去年底卻有約50%其凈值比在20%以上，這正是偏債混合型基金更容易受A股影響的原因。

對于“固收+”今年一季度的業績，格上理財首席策略師張婷表示，“整體來看，‘固收+’業績表現相對符合預期。”

張婷分析，今年取得較好收益率的“固收+”產品，主要源于兩方面因素：一是在今年市場波動加大的階段，基金持倉的股票估值相對較低，持倉高位股比例較少；二是“固收+”在去年底或者今年1月份進行了適當的擇時，降低了股票倉位。

周期性下投資“固收+”的邏輯

在A股市場震蕩中，到處都是無處安放的資金。此時，該買“固收+”基金、權益基金，還是固收基金？

首先，我們來看看一季度“固收+”基金的業績，與權益基金、固收基金相比，究竟表現如何？

今年一季度，從平均收益來看，不同類型基金表現為：股票型基金-2.63%，混合型基金-2.26%，中長期純債型基金0.67%，“固收+”基金1.18%。

而“固收+”基金中，今年一季度的平均收益：偏債混合型基金0.16%，二級債基-0.43%，一級債基0.02%。

整體來看，一季度，股票倉位越高的基金類型，平均下跌幅度相對越大。比如從收益率角度看：中長期純債型基金0.67%>“固收+”基金>混合型基金-2.26%>股票型基金-2.63%

而“固收+”基金由于股票倉位較少，則是：偏債混合型基金0.16%>一級債基0.02%>二級債基-0.43%

簡單來說就是，今年一季度，總體上，“固收+”基金的收益差于固收基金，變成了“固收-”，但業績好于“跌媽不認”的權益類基金。

但一季度的業績，與“固收+”歷史上長期給人的印象并不相符。

從長期收益來看，Wind數據顯示，“固收+”中的典型——偏債混合型基金，近10年的年均增長率近11%，這一收益遠高于目前的一年期銀行理財，也遠高于中長期純債基金近10年的年均增長率5%。

但是“固收+”基金跟偏股型基金一樣，也有周期性。比如，在過去的2019年、2020年，偏債混合型基金指數連續兩年平均收益率超過10%，但是2018年偏債混合型基金指數回報率只有0.22%，而今年一季度只有0.16%。

一般來說，“固收+”在A股牛市時收益會更好，因為“+”主要來自于股票或可轉債，而在股票市場不好時，“固收+”不如固收產品。

盡管目前正處在股市震蕩，行情不太好的時期，張婷仍建議，“固收+產品在市場波動加大的情況下，能夠起到降低波動的作用，可以進行適當的配置。”

事實上，拉長時間來看，“固收+”基金收益好于固收產品。因此，21世紀經濟報道記者采訪的多位基金經理都建議，“固收+”是值得長期持有和投資的，總體來看“固收+”的風險收益比是性價比較高的。投資人長期持有“固收+”產品，不要只看一時的業績，比如拉長至三年，往往能實現“固收+”收益超越固收產品。

不過，由于基金重倉個股和倉位的差異，同類型基金的業績分化相對較大。所以其實并無定論說，某類基金一定會比另一類基金收益好，一類基金中的不同基金業績也有明顯分化。

也因此，張婷建議選擇“固收+”產品時，可以從幾方面進行考慮：一、基礎信息要求，規模大于2個億，歷史回撤不高于5%，基金經理從業年限高于3年；二、基金經理管理的同類型基金長期業績優秀，業績持續性好；三、基金經理具備一定的大類資產配置能力，能夠通過適度的擇時，提升組合的收益風險比，降低基金回撤；四、基金經理的選股能力較強，具備長期較好的阿爾法收益，本身“固收+”產品主要用股票部分進行“+”的實現，如果股票超額收益較弱，不排除會變成“固收-”；五、盡量選擇具備較強投研團隊配置的基金公司，尤其是債券投資部分。