風險對沖需求提升 場外金融衍生品業(yè)務2020年新增交易量4.76萬億 華泰中信申萬宏源霸榜前三

“在2020年市場行情波動較大，特別是在出現了結構性牛市的背景下，機構客戶對沖風險和投資的需求提升。但國內融券賣空的成本較高，場內金融衍生品也不夠豐富，權益類場外衍生品就成了機構投資的重點，催生各家券商相關業(yè)務規(guī)模增長?！庇袊鴥热坦淌諛I(yè)務相關負責人表示。

結合已公布的年報和中證機構間報價系統(tǒng)數據，2020年各家券商場外衍生品發(fā)展規(guī)模的座次也已經排定。華泰證券當年場外衍生品業(yè)務新增交易量達到1.51萬億，排名行業(yè)第一。排在其后的中信證券、申萬宏源分別新增交易量9019.10億元和4891.80億元，兩者之和尚不及華泰證券一家。

過去一年來，證券公司場外衍生品業(yè)務規(guī)模實現了極大增長。

從中國證券業(yè)協會公布的最新數據來看，2021年3月，證券公司場外金融衍生品業(yè)務新增初始名義本金6483.37億元，較上期增長1408.36億元，環(huán)比增長27.75%，創(chuàng)下今年1月之后的歷史新高。其中，場外期權業(yè)務新增初始名義本金3119.35億元，較上期增長695.08億元，環(huán)比增長28.67%。

結合已公布的年報和中證機構間報價系統(tǒng)數據，2020年各家券商場外衍生品發(fā)展規(guī)模的座次也已經排定。視覺中國

華泰證券新增交易量雄踞榜首

從已公布數據來看，2020年，國內證券公司場外金融衍生品業(yè)務合計新增名義本金達到4.76萬億，市場火熱程度可見一斑。

其中，收益互換全年累計新增2.16萬億，同比增長286.1%;場外期權全年累計新增2.60萬億，同比增長107.4%。兩者在2020年底存量規(guī)模分別為5210.83億元和7569.67億元。

國泰君安非銀首席分析師劉欣琦認為，2019年起，隨著市場行情回暖，機構客戶投資需求增加，場外市場衍生品工具不斷創(chuàng)新、愈發(fā)豐富，場外衍生品開始迎來高速增長期，存續(xù)規(guī)模從2018年末3467億增長到2020年末12781億，年均復合增長率達92%。

2020年9月，中證協發(fā)布《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》，降低交易商門檻、擴大標的范圍，市場活躍度進一步提升。

實際上，相關的業(yè)務規(guī)模增長，分攤在各家證券公司身上也依然驚人。

數據顯示，華泰證券2020年場外衍生品業(yè)務新增交易量達到1.51萬億，排在其后的中信證券、申萬宏源分別新增交易量9019.10億元和4891.80億元，兩者之和尚不及華泰證券一家。

除上述三家券商外，國泰君安、中金公司2020年場外衍生品業(yè)務新增交易量也均突破4000億元，達到4447.94億元和4234.21億元。另外，新增交易量排在第十位的浙商證券也值得關注，公司2020年期末衍生金融資產5.26億元，相較上期末增8309.51%。當年公司場外衍生品業(yè)務新增交易量666.54億元，成為前十名中唯一的中小型券商。

而在場外衍生品業(yè)務存續(xù)交易量上，截至2020年上半年，中信證券相關業(yè)務存續(xù)名義本金就達到了2176.59億元，排在其后的華泰證券為1253.21億元、申萬宏源1189.81億元、中信建投978.41億元、中金公司888.18億元。

據國泰君安統(tǒng)計數據，到2020年年底，中信證券依然在場外衍生品業(yè)務存續(xù)交易量上拔得頭籌，但行業(yè)第二名卻換成了中金公司。劉欣琦分析稱，主要因為在監(jiān)管指標上，衍生品業(yè)務對券商的資本金要求較高，中金公司2020年下半年登陸A股后資本金大幅擴充，開展衍生品業(yè)務能力增強，推動衍生品業(yè)務規(guī)?？焖贁U張。

“場外衍生品業(yè)務本質上是重資本的業(yè)務，券商可以利用這項業(yè)務做大資產負債表，帶來利潤的提升。另外定制的場外衍生品業(yè)務還可以跟券商其他業(yè)務口線結合，發(fā)揮更大的效用?！鄙鲜鋈坦淌障嚓P負責人稱。

天風證券非銀分析師夏昌盛則表示，場外衍生品兩大買方機構的潛在需求依舊旺盛。其中，商業(yè)銀行理財產品凈值化管理后，結構性理財產品的占比提升，商業(yè)銀行需要通過衍生品對沖交易來平滑凈值波動。而再融資新規(guī)松綁后，私募基金借道證券公司通過場外衍生品+定增的模式進入資本市場?！皥鐾馄跈嗪蛨鐾饣Q的規(guī)模不斷提升，預計將為券商帶來較為可觀的業(yè)績增量?！?/p>

在此背景下，各家頭部券商也為場外衍生品業(yè)務規(guī)劃了各類發(fā)展路徑。中信證券選擇發(fā)力境外股權衍生品交易，提供跨時區(qū)的全球市場衍生品交易服務。招商證券力求將交易標的覆蓋境內外股票、指數、商品等各類資產。華泰證券則選擇在場外衍生品業(yè)務上進行數字化轉型，提供差異化服務。

業(yè)務集中度下降不改券業(yè)頭部優(yōu)勢

從2020年的排名可以看出，場外金融衍生品業(yè)務依然是頭部券商爭奪的天下。

數據顯示，2020年場外衍生品業(yè)務新增交易量排在前列的十大券商，其新增業(yè)務規(guī)模就達到了4.59億元，占全行業(yè)的96.42%。券商頭部優(yōu)勢在場外金融衍生品業(yè)務上展現得淋漓盡致。

“無論是資本，還是人才，中小券商都十分欠缺。一般要搭建一只衍生品團隊，至少需要5-10名有海外對沖基金管理經驗的人參與，相關的薪資或是人才培養(yǎng)對中小券商而言都很難負擔?！庇腥虡I(yè)內人士透露稱。

該券業(yè)人士稱，目前多數券商均將場外金融衍生品業(yè)務歸在FICC業(yè)務下，“近幾年，中小券商也聲稱要發(fā)展FICC業(yè)務，但很多其實還是在做債券包銷等自營業(yè)務。”

除資本與人才的問題外，上述券商固收相關負責人也表示，場外金融衍生品涉及不少產業(yè)客戶的套期保值或對沖業(yè)務，為此需要在公司內部形成一定的業(yè)務規(guī)模，不同客戶項目間形成對沖，才能將整個場外金融衍生品業(yè)務的風險敞口降到最低?！斑@也是為什么頭部券商一直在大力擴張場外金融衍生品規(guī)模的原因。”

然而在業(yè)內人士看來，場外金融衍生品業(yè)務規(guī)模的擴張并不容易。

“中信布局場外衍生品已有近10年的時間，至今才達到了這樣的規(guī)模，當然這其中也有國內機構客戶對場外衍生品避險意識的增加，但業(yè)務的孵化期依然很長。”上述券商業(yè)內人士表示。

值得一提的是，從最新公布的數據來看，每月新增衍生品交易中名義本金排名前五的證券公司交易量之和在全市場中占比近月來有所下降，相關占比已從2021年初的78.39%下滑至2020年3月的73.94%。

2020年9月，證券業(yè)協會發(fā)布了《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》，其中對場外期權業(yè)務一、二級交易商資質進行了定義。在此之后，6家券商新進加入交易商隊列。目前，國內場外期權一級交易商已增至8家，交易商總數也達到了40家。交易商數量擴容，分散了一部分場外期權業(yè)務的集中度。

另外，在劉欣琦看來，對場外金融衍生品風險的防范，也讓行業(yè)新增規(guī)模集中度下降。

他表示，隨著機構客戶投資需求提升，券商場外衍生品業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，衍生品的杠桿屬性帶來的相關風險隨之升高，也對券商資本金造成較大壓力，部分頭部券商開始控制衍生品增速以防范風險，加之具備交易商資質的券商不斷增加，衍生品新增規(guī)模行業(yè)集中度下降。

“雖然近月來行業(yè)集中度有下降的趨勢，但國內中小券商在場外衍生品業(yè)務上的發(fā)展空間依然不大，短時間內場外衍生品依然是頭部券商的天下。”上述券商業(yè)內人士表示。