A股千億巨無霸再現 三峽能源200億募資押注海上風電

      5月29日的央視《對話》欄目上，三峽能源黨委書記、董事長王武斌，三峽集團黨組書記、董事長雷鳴山與中交三航局總經理季振祥等嘉賓坐到了一起。他們對話的主題是《海上新三峽》。

       這場對話中有一個問題，是“海上風電怎樣實現價格親民？”王武斌在回答中坦言，2021年是海上風電補貼的最后一年，大家都在拼命干，各種資源都緊張。

“拼命干”的自然也包括三峽能源。在明確實施“海上風電引領者”的戰略后，三峽能源在資本的加持下，重金押注海上風電。

6月10日，王武斌在上海證券交易所敲響了開市鑼。上市首日，三峽能源股價頂格上漲44.15%，報收3.82元/股，市值超過千億元。

令外界關注的還有其創下A股電力行業史上最大融資規模之舉。21世紀經濟報道記者注意到，截至6月2日新股認繳工作結束后，三峽能源募資金額定格在226.6億元。盡管略低于此前250億元的預期，但無礙這家新能源巨無霸創造歷史。

根據計劃，三峽能源擬將部分募資用于補充流動資金，其余盡數投入7個海上風電項目中。

一場海上風電爭霸戰，已然來襲。

“風光”巨頭的AB面

三峽能源的歷史有兩個重要的時間點：2015年，公司改制為有限公司；2018年，增資擴股實現混合所有制改革。從1980年的水利部水利工程綜合經營公司，到今天的新能源運營巨頭，三峽能源的成長史，也是一部擴張兇猛的投資史。

公開資料顯示，三峽能源的主營業務為風電、光伏以及中小水電。截至2021年4月，該公司累計裝機規模超過1600萬千瓦，資產規模超過1500億元。具體到裝機結構，三峽能源風電裝機量為880萬千瓦，光伏裝機量約700萬千瓦，中小水電裝機量約22萬千瓦。由此可以看出，該公司主要依靠對風電、光伏項目的投資、開發、運營。

過半裝機占比的風電裝機量，成為三峽能源最顯著的標簽之一。在該公司近880萬千瓦的風電裝機量中，陸上風電裝機規模約750萬千瓦，海上風電裝機量約130萬千瓦。

值得一提的是，背靠三峽集團，三峽能源未來新能源裝機增量仍然存在相當大的增長空間。

今年1月份，雷鳴山在接受媒體采訪時表示，未來5年，三峽集團提出的目標是新能源裝機實現7000萬至8000萬千瓦的水平。這一目標，相當于在現有基礎上翻四至五倍。作為三峽集團下屬新能源業務的主要實施平臺，這一目標同樣意味著，三峽能源未來五年的新能源裝機量有望大幅增長。

事實上，在過去幾年里，三峽能源通過加大資本開支力度，迅速奠定了其在國內新能源領域的投資規模地位。

招股說明書顯示，2017年至2019年，該公司重大資本性支出分別為68.91億元、106.21億元、142.75億元，穩步上升。三峽能源表示，前述資本開支主要用于公司海上風電、陸上風電和光伏項目的投資建設。值得注意的是，在疫情期間，該公司并未減緩投資力度。

根據招股書，2020年前三季度，三峽能源的資本開支高達161.51億元，已經超過2019年全年。

從資產規模上看，三峽能源近兩年來的確“突飛猛進”。

2019年，該公司總資產剛剛突破1000億元。而僅在去年，其總資產就猛增425.76億元。21世紀經濟報道記者注意到，在資產規模大幅上升之時，三峽能源凈資產并沒有實現同等增幅。

2019年、2020年，該公司總資產規模同比分別增長17.59%、42.55%。同期，該公司凈資產規模同比分別增長-3.43%、11.37%。析其原因，與三峽能源近兩年大規模投資風電、光伏項目，且項目收益暫未進入釋放期相關。

該公司財務數據顯示，截至2020年底，三峽能源在建工程規模為312.30億元，僅一年時間便增長1.84倍。今年一季度，這一數據下降至306.99億元，預示著部分項目正在階段性完工。

不可否認的是，近些年持續的投入，也進一步增厚了三峽能源的業績。今年一季度，該公司實現營業收入38.12億元，同比增長43.08%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.95億元，同比增長51.41%。64.51%的銷售毛利率，也創造了近五年來的最高水平。

但應收賬款激增，也成為這家“風光”巨頭不可忽視的經營風險。

截至2021年一季度末，三峽能源應收賬款約為139.22億元，同比增長25.33%，并且占同期流動資產的比例為52.65%。

根據招股說明書，三峽新能源目前的應收賬款主要構成為新能源補貼款組合款。

對于可再生能源補貼回收的擔憂，影響著不同證券市場投資者的投資熱情。相較于包容度較高的A股市場，港股投資者對此問題持謹慎態度，成為港股新能源公司估值偏低的主要原因。

“新能源補貼未及時到位，成為目前制約港股新能源公司估值的主要因素。但這一問題在短時間內很難解決，導致港股新能源公司陷入低估值和再融資難的惡性循環?！币晃恍履茉葱袠I資深分析師告訴21世紀經濟報道記者。

21世紀經濟報道記者注意到，對于補貼，三峽能源在招股書中也提示風險，“若可再生能源補貼款的發放情況持續無法得到改善，將導致公司應收賬款不能及時回收，進而影響公司的現金流，對公司生產經營產生不利影響?！?/p>

欲做海上風電霸主

最讓外界議論不止的是，三峽能源將其200多億元的募資，除了補充必要的流動資金外，盡數投入旗下海上風電項目。

在該公司累計裝機量中，海上風電裝機量占比僅8%，與47%的陸上風電裝機量占比相比，差距較大。那么，三峽能源堅持擴大海上風電項目的投資力度呢？

在碳中和、碳達峰的目標下，國家能源局明確到2021年底，國內風電、光伏的發電量占比要提升至約11%。到2030年，國內風電光伏總裝機量欲超過12億千瓦。2020年10月份，國內風電企業聯合發布《風電北京宣言》，提出在“十四五”規劃中，須為風電設定與碳中和國家戰略相適應的發展空間：保證年均新增裝機5000萬千瓦以上，2025年后，中國風電年均新增裝機容量應不低于6000萬千瓦，到2030年至少達到8億千瓦，到2060年至少達到30億千瓦。

碳中和的目標和《風電北京宣言》，為風電市場的開發打開了增量空間。但過去幾年，由于陸上風電項目開發一度出現激進式節奏，由此造成棄風現象嚴重、土地資源減少，陸上風電的增量天花板越來越近。

與陸上風電項目相比，海上風電雖然起步晚，但憑借海風資源的穩定性和發電功率大等特點，海上風電行業正在進入規?；l展階段。財通證券發布的研報認為，目前海上風電經濟優勢開始凸顯，有望接力陸上風電，成為風電發展新引擎。

需注意的是，補貼政策的變動，也讓海上風電進入到“搶裝年”的倒計時。2020年1月份，財政部印發的《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》明確，新增海上風電不再納入中央財政補貼范圍，按規定完成核準(備案)并于2021年12月31日前全部機組完成并網的納入中央財政補貼范圍。這表明，從2014年開始享受“國補”的海上風電將在今年結束國家補貼的紅利。

補貼退坡之下，海上風電成為國內各大風電企業的競逐之地。隨著2020年陸上風電搶裝的結束，海上風電已經是各大風電整機廠家的重心。根據統計，上海電氣、明陽智能、金風科技、遠景能源等風電整機廠家合計在手海上風電訂單超10GW，且大部分都將在今年集中交付。

根據21世紀經濟報道記者的了解，盡管海上風電技術日益成熟，但與陸上風電相比，其經濟性存在一定的差距。

目前，海上風電降本的措施主要包括風機大型化、控制后端運維成本等。然而，面對并網時限，本就成本偏高的海上風電今年還需面臨資源緊張、原材料價格上漲等問題，降本進程受到了影響。

王武斌在《對話》欄目中認為，今年海上風電降本的效果不好，“但是，我們非常堅信，經過這一輪海上風電的大發展之后，各個產業鏈上的條件會更加成熟。初步測算，（海上風電）平價是一個不會太久的事情?！?/p>

公開資料顯示，三峽能源風電項目儲備資源豐富。截至今年4月份，該公司累計獲取項目資源超過3000萬千瓦。其中，比較惹人關注的是其廣東陽江170萬千瓦海上風電項目。

      該項目規劃五期，共布置269臺海上風力發電機組，是國內首個“百萬千瓦級”海上風電基地。值得一提的是，三峽能源此次IPO募資所投的兩個項目“陽西沙扒300MW海上風電項目”和“陽西沙扒二期400MW海上風電項目”便是該海上風電基地的組成部分。投資計劃顯示，這兩個項目累計投資總額超過130億元。