A股千億巨無霸再現(xiàn) 三峽能源200億募資押注海上風(fēng)電

      5月29日的央視《對話》欄目上，三峽能源黨委書記、董事長王武斌，三峽集團(tuán)黨組書記、董事長雷鳴山與中交三航局總經(jīng)理季振祥等嘉賓坐到了一起。他們對話的主題是《海上新三峽》。

       這場對話中有一個問題，是“海上風(fēng)電怎樣實現(xiàn)價格親民？”王武斌在回答中坦言，2021年是海上風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，大家都在拼命干，各種資源都緊張。

“拼命干”的自然也包括三峽能源。在明確實施“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略后，三峽能源在資本的加持下，重金押注海上風(fēng)電。

6月10日，王武斌在上海證券交易所敲響了開市鑼。上市首日，三峽能源股價頂格上漲44.15%，報收3.82元/股，市值超過千億元。

令外界關(guān)注的還有其創(chuàng)下A股電力行業(yè)史上最大融資規(guī)模之舉。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，截至6月2日新股認(rèn)繳工作結(jié)束后，三峽能源募資金額定格在226.6億元。盡管略低于此前250億元的預(yù)期，但無礙這家新能源巨無霸創(chuàng)造歷史。

根據(jù)計劃，三峽能源擬將部分募資用于補(bǔ)充流動資金，其余盡數(shù)投入7個海上風(fēng)電項目中。

一場海上風(fēng)電爭霸戰(zhàn)，已然來襲。

“風(fēng)光”巨頭的AB面

三峽能源的歷史有兩個重要的時間點：2015年，公司改制為有限公司；2018年，增資擴(kuò)股實現(xiàn)混合所有制改革。從1980年的水利部水利工程綜合經(jīng)營公司，到今天的新能源運(yùn)營巨頭，三峽能源的成長史，也是一部擴(kuò)張兇猛的投資史。

公開資料顯示，三峽能源的主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電、光伏以及中小水電。截至2021年4月，該公司累計裝機(jī)規(guī)模超過1600萬千瓦，資產(chǎn)規(guī)模超過1500億元。具體到裝機(jī)結(jié)構(gòu)，三峽能源風(fēng)電裝機(jī)量為880萬千瓦，光伏裝機(jī)量約700萬千瓦，中小水電裝機(jī)量約22萬千瓦。由此可以看出，該公司主要依靠對風(fēng)電、光伏項目的投資、開發(fā)、運(yùn)營。

過半裝機(jī)占比的風(fēng)電裝機(jī)量，成為三峽能源最顯著的標(biāo)簽之一。在該公司近880萬千瓦的風(fēng)電裝機(jī)量中，陸上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模約750萬千瓦，海上風(fēng)電裝機(jī)量約130萬千瓦。

值得一提的是，背靠三峽集團(tuán)，三峽能源未來新能源裝機(jī)增量仍然存在相當(dāng)大的增長空間。

今年1月份，雷鳴山在接受媒體采訪時表示，未來5年，三峽集團(tuán)提出的目標(biāo)是新能源裝機(jī)實現(xiàn)7000萬至8000萬千瓦的水平。這一目標(biāo)，相當(dāng)于在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻四至五倍。作為三峽集團(tuán)下屬新能源業(yè)務(wù)的主要實施平臺，這一目標(biāo)同樣意味著，三峽能源未來五年的新能源裝機(jī)量有望大幅增長。

事實上，在過去幾年里，三峽能源通過加大資本開支力度，迅速奠定了其在國內(nèi)新能源領(lǐng)域的投資規(guī)模地位。

招股說明書顯示，2017年至2019年，該公司重大資本性支出分別為68.91億元、106.21億元、142.75億元，穩(wěn)步上升。三峽能源表示，前述資本開支主要用于公司海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電和光伏項目的投資建設(shè)。值得注意的是，在疫情期間，該公司并未減緩?fù)顿Y力度。

根據(jù)招股書，2020年前三季度，三峽能源的資本開支高達(dá)161.51億元，已經(jīng)超過2019年全年。

從資產(chǎn)規(guī)模上看，三峽能源近兩年來的確“突飛猛進(jìn)”。

2019年，該公司總資產(chǎn)剛剛突破1000億元。而僅在去年，其總資產(chǎn)就猛增425.76億元。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，在資產(chǎn)規(guī)模大幅上升之時，三峽能源凈資產(chǎn)并沒有實現(xiàn)同等增幅。

2019年、2020年，該公司總資產(chǎn)規(guī)模同比分別增長17.59%、42.55%。同期，該公司凈資產(chǎn)規(guī)模同比分別增長-3.43%、11.37%。析其原因，與三峽能源近兩年大規(guī)模投資風(fēng)電、光伏項目，且項目收益暫未進(jìn)入釋放期相關(guān)。

該公司財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，三峽能源在建工程規(guī)模為312.30億元，僅一年時間便增長1.84倍。今年一季度，這一數(shù)據(jù)下降至306.99億元，預(yù)示著部分項目正在階段性完工。

不可否認(rèn)的是，近些年持續(xù)的投入，也進(jìn)一步增厚了三峽能源的業(yè)績。今年一季度，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.12億元，同比增長43.08%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.95億元，同比增長51.41%。64.51%的銷售毛利率，也創(chuàng)造了近五年來的最高水平。

但應(yīng)收賬款激增，也成為這家“風(fēng)光”巨頭不可忽視的經(jīng)營風(fēng)險。

截至2021年一季度末，三峽能源應(yīng)收賬款約為139.22億元，同比增長25.33%，并且占同期流動資產(chǎn)的比例為52.65%。

根據(jù)招股說明書，三峽新能源目前的應(yīng)收賬款主要構(gòu)成為新能源補(bǔ)貼款組合款。

對于可再生能源補(bǔ)貼回收的擔(dān)憂，影響著不同證券市場投資者的投資熱情。相較于包容度較高的A股市場，港股投資者對此問題持謹(jǐn)慎態(tài)度，成為港股新能源公司估值偏低的主要原因。

“新能源補(bǔ)貼未及時到位，成為目前制約港股新能源公司估值的主要因素。但這一問題在短時間內(nèi)很難解決，導(dǎo)致港股新能源公司陷入低估值和再融資難的惡性循環(huán)。”一位新能源行業(yè)資深分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，對于補(bǔ)貼，三峽能源在招股書中也提示風(fēng)險，“若可再生能源補(bǔ)貼款的發(fā)放情況持續(xù)無法得到改善，將導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款不能及時回收，進(jìn)而影響公司的現(xiàn)金流，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”

欲做海上風(fēng)電霸主

最讓外界議論不止的是，三峽能源將其200多億元的募資，除了補(bǔ)充必要的流動資金外，盡數(shù)投入旗下海上風(fēng)電項目。

在該公司累計裝機(jī)量中，海上風(fēng)電裝機(jī)量占比僅8%，與47%的陸上風(fēng)電裝機(jī)量占比相比，差距較大。那么，三峽能源堅持?jǐn)U大海上風(fēng)電項目的投資力度呢？

在碳中和、碳達(dá)峰的目標(biāo)下，國家能源局明確到2021年底，國內(nèi)風(fēng)電、光伏的發(fā)電量占比要提升至約11%。到2030年，國內(nèi)風(fēng)電光伏總裝機(jī)量欲超過12億千瓦。2020年10月份，國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《風(fēng)電北京宣言》，提出在“十四五”規(guī)劃中，須為風(fēng)電設(shè)定與碳中和國家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間：保證年均新增裝機(jī)5000萬千瓦以上，2025年后，中國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于6000萬千瓦，到2030年至少達(dá)到8億千瓦，到2060年至少達(dá)到30億千瓦。

碳中和的目標(biāo)和《風(fēng)電北京宣言》，為風(fēng)電市場的開發(fā)打開了增量空間。但過去幾年，由于陸上風(fēng)電項目開發(fā)一度出現(xiàn)激進(jìn)式節(jié)奏，由此造成棄風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重、土地資源減少，陸上風(fēng)電的增量天花板越來越近。

與陸上風(fēng)電項目相比，海上風(fēng)電雖然起步晚，但憑借海風(fēng)資源的穩(wěn)定性和發(fā)電功率大等特點，海上風(fēng)電行業(yè)正在進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展階段。財通證券發(fā)布的研報認(rèn)為，目前海上風(fēng)電經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢開始凸顯，有望接力陸上風(fēng)電，成為風(fēng)電發(fā)展新引擎。

需注意的是，補(bǔ)貼政策的變動，也讓海上風(fēng)電進(jìn)入到“搶裝年”的倒計時。2020年1月份，財政部印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》明確，新增海上風(fēng)電不再納入中央財政補(bǔ)貼范圍，按規(guī)定完成核準(zhǔn)(備案)并于2021年12月31日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的納入中央財政補(bǔ)貼范圍。這表明，從2014年開始享受“國補(bǔ)”的海上風(fēng)電將在今年結(jié)束國家補(bǔ)貼的紅利。

補(bǔ)貼退坡之下，海上風(fēng)電成為國內(nèi)各大風(fēng)電企業(yè)的競逐之地。隨著2020年陸上風(fēng)電搶裝的結(jié)束，海上風(fēng)電已經(jīng)是各大風(fēng)電整機(jī)廠家的重心。根據(jù)統(tǒng)計，上海電氣、明陽智能、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源等風(fēng)電整機(jī)廠家合計在手海上風(fēng)電訂單超10GW，且大部分都將在今年集中交付。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者的了解，盡管海上風(fēng)電技術(shù)日益成熟，但與陸上風(fēng)電相比，其經(jīng)濟(jì)性存在一定的差距。

目前，海上風(fēng)電降本的措施主要包括風(fēng)機(jī)大型化、控制后端運(yùn)維成本等。然而，面對并網(wǎng)時限，本就成本偏高的海上風(fēng)電今年還需面臨資源緊張、原材料價格上漲等問題，降本進(jìn)程受到了影響。

王武斌在《對話》欄目中認(rèn)為，今年海上風(fēng)電降本的效果不好，“但是，我們非常堅信，經(jīng)過這一輪海上風(fēng)電的大發(fā)展之后，各個產(chǎn)業(yè)鏈上的條件會更加成熟。初步測算，（海上風(fēng)電）平價是一個不會太久的事情。”

公開資料顯示，三峽能源風(fēng)電項目儲備資源豐富。截至今年4月份，該公司累計獲取項目資源超過3000萬千瓦。其中，比較惹人關(guān)注的是其廣東陽江170萬千瓦海上風(fēng)電項目。

      該項目規(guī)劃五期，共布置269臺海上風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，是國內(nèi)首個“百萬千瓦級”海上風(fēng)電基地。值得一提的是，三峽能源此次IPO募資所投的兩個項目“陽西沙扒300MW海上風(fēng)電項目”和“陽西沙扒二期400MW海上風(fēng)電項目”便是該海上風(fēng)電基地的組成部分。投資計劃顯示，這兩個項目累計投資總額超過130億元。