萬華化學(xué)上半年凈利下滑僅賺56億，業(yè)績不理想無礙躺著也能賺大錢

亞太地區(qū)最大的MDI制造企業(yè)——萬華化學(xué)集團股份有限公司（以下簡稱“萬華化學(xué)”）8月20日晚間披露2019年上半年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入315.39億元，比上年同期下降15.35%；營業(yè)利潤70.22億元，比上年同期下降46.57%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤56.21億元，比上年同期下降46.49%，對于凈利潤變動原因，萬華化學(xué)解釋稱，因公司主產(chǎn)品MDI報告期內(nèi)價格同比大幅度下降所致，而報告期內(nèi)，受全球經(jīng)濟發(fā)展增速放緩、主產(chǎn)品價格下滑以及出口成本增加等因素影響，公司產(chǎn)品的盈利能力受到一定影響。


萬華化學(xué)表示，下半年，在生產(chǎn)方面，公司將繼續(xù)加強生產(chǎn)管理，保證裝置穩(wěn)定運行，保質(zhì)保量完成生產(chǎn)任務(wù)；在銷售管理方面，公司將積極應(yīng)對外部環(huán)境變化對產(chǎn)品銷售的不利影響，主動研判市場發(fā)展趨勢，制定合理的銷售策略，保證銷量和利潤的實現(xiàn)；在研發(fā)方面，公司將持續(xù)開展裝置工藝優(yōu)化工作，以提高裝置運行效率，降低生產(chǎn)成本，同時加強自主開發(fā)項目的研發(fā)投入，開發(fā)新的技術(shù)及產(chǎn)品；在管理方面，公司將規(guī)范內(nèi)部流程和管理制度并適應(yīng)公司的現(xiàn)狀及發(fā)展目標，為公司戰(zhàn)略實現(xiàn)奠定堅實的管理基礎(chǔ)，并結(jié)合公司的戰(zhàn)略加強公司人力資源管理，為萬華的長期發(fā)展儲備人才。


業(yè)內(nèi)人士表示，萬華化學(xué)是中國領(lǐng)先的化工企業(yè)，核心競爭產(chǎn)品是聚氨酯（MDI和TDI），公司是全球為數(shù)不多的具有MDI產(chǎn)能的生產(chǎn)商之一。萬華化學(xué)向石化領(lǐng)域擴張，之后進軍精細化工領(lǐng)域，由此實現(xiàn)了對核心業(yè)務(wù)的優(yōu)化。


高華證券分析師朱金巧認為，萬華化學(xué)在優(yōu)化生產(chǎn)流程和成本結(jié)構(gòu)方面出色的規(guī)劃和執(zhí)行能力助力公司成為了全球最大的MDI供應(yīng)商，觀察來看，業(yè)務(wù)優(yōu)化仍是其核心競爭力。萬華化學(xué)一直側(cè)重于通過研發(fā)和技術(shù)進步實現(xiàn)對工廠、生產(chǎn)流程和成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而確保以最低成本進行生產(chǎn)。這一戰(zhàn)略令萬華的利潤率/凈資產(chǎn)回報率穩(wěn)定在40%/30%，因此為投資者帶來了獨特的安全網(wǎng)。


朱金巧分析，隨著MDI和TDI價格雙雙降至歷史均值以下，公眾需要看到實際需求增長（即銷量增長和產(chǎn)能利用率上升）才會對萬華轉(zhuǎn)持更積極看法。今年以來疲弱的宏觀數(shù)據(jù)和終端應(yīng)用銷量（如汽車銷量）增速顯示，2019年需求增長潛力有限。另一項銷量增長推動力，即新建的煙臺乙烯工廠，直到2020年下半年才會投產(chǎn)，并將在2021年才開始貢獻盈利。


中郵證券研究員程毅敏此前表示，自2017年高點以來，萬華化學(xué)主導(dǎo)產(chǎn)品MDI價格持續(xù)下行，拖累公司業(yè)績階段性不達預(yù)期，但預(yù)計MDI價格進一步下行空間有限，維持中短期價格震蕩偏強的判斷，業(yè)界無需過度悲觀，這是因為：1）目前聚合MDI價格、純MDI價格皆處于2005年以來底部附近，考慮生產(chǎn)成本剛性支持，價格繼續(xù)下行空間已非常有限；2）MDI可用于生產(chǎn)軟泡、硬泡、涂料等，下游需求與冰箱冷柜、建材、汽車等息息相關(guān)，夏季為冰箱冷柜消費旺季，帶動MDI價格階段強勢，后期伴隨宏觀經(jīng)濟邊際好轉(zhuǎn)，建材、汽車亦有望支持MDI價格恢復(fù)上行，但節(jié)奏上有待觀察。


程毅敏認為，短期來看，目前萬華化學(xué)聚氨酯業(yè)績貢獻占比近八成，這決定了在公司產(chǎn)能相對穩(wěn)定的情況下，公司中短期業(yè)績?nèi)詫DI、TDI等產(chǎn)品市場價格保持高度敏感，很大程度上引導(dǎo)市場對其短期業(yè)績預(yù)期判斷；中長期來看，萬華化學(xué)近年來為化解產(chǎn)品單一風險，加大了石化、精細化學(xué)與新材料業(yè)務(wù)的開拓，前期拓展階段盈利能力較弱，但提供產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，后期將利用行業(yè)周期錯配改善公司盈利穩(wěn)定性，部分抵御聚氨酯行業(yè)周期性波動不利影響，助力估值提升。


公開資料顯示，萬華化學(xué)的前身成立于1978年，2001年上市，主要從事聚氨酯系列、石化系列、精細化學(xué)品和新材料系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2017-2018年成為兩桶油之外最賺錢的A股上市化工企業(yè)。


萬華化學(xué)主要從事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇），丙烯及其下游PVC、丙烯酸、環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷、苯乙烯等石化系列產(chǎn)品，SAP、TPU、PC、PMMA、有機胺、ADI、水性涂料等精細化學(xué)品及新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中MDI產(chǎn)品是制備聚氨酯的最主要原料之一，是全球最主要的MDI供應(yīng)商之一。隨著2015年萬華煙臺工業(yè)園一期項目全面建成，萬華化學(xué)已經(jīng)發(fā)展成為極具競爭優(yōu)勢的聚氨酯、石化、精細化學(xué)品及新材料供應(yīng)商。


此間獲悉，萬華化學(xué)的MDI產(chǎn)能210萬噸，全球占比24%，同時國內(nèi)新增技改產(chǎn)能80萬噸，國外規(guī)劃新建產(chǎn)能40萬噸，龍頭地位穩(wěn)固。同時從MDI出發(fā)，逐步拓展TDI，產(chǎn)能55萬噸，全球占比17%、ADI、聚醚多元醇、TPU等一系列產(chǎn)品，進一步提升產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。