營收登頂卻有近百億庫存 海瀾之家經營模式受質疑

　　近日，據中國服裝協會消息，2018年度“中國服裝行業百強”名單出爐。全國共有130家企業上榜，其中江浙服裝企業數量過半。在營業收入百強名單中，海瀾之家（600398.SH）控股股東海瀾集團有限公司登頂。

　　作為“男人的衣柜”的代名詞，海瀾之家在男裝市場之外還在不算探索多元化領域，不過從上半年營收數據來看，這條路頗為艱難。在遭遇子公司業績變臉后，今年9月16日海瀾之家宣布擬剝離旗下女裝品牌“愛居兔”，轉讓其100%股權，共作價3.82億元。

　　此外，值得注意的是海瀾之家的高庫存難題依然存在，截至今年上半年存貨賬面價值依然高達88.42億元，業內人士告訴財聯社記者，存貨規模龐大且難解，對于服裝企業而言無異于埋雷。

　　單店營收增長停滯

　　在新零售發展的背景下，海瀾之家近年來在線上線下同步布局。在線上方面，截止2018年末，公司線上會員總數達到1384萬人，較去年同比增長28%；全年線上實現營業收入115,109.88萬元，較去年同期增加9.25%。

　　不過，線下銷售仍然占據營收的主要部分。今年上半年公司實現線下銷售為98.37億元，占主營業務收入94.41%，較上年同期基本持平。作為線下銷售的主戰場，海瀾之家在去年新開店門店1181家，關店300家，凈增881家，公司門店總數6673家，其中海瀾之家品牌5097家，愛居兔品牌1281家，其他品牌295家。

　　不過，從今年上半年的營收數據來看，海瀾之家線下擴張勢頭明顯收縮。半年報顯示，公司新開門店551家，關店356家，凈增僅195家。在門店品牌分布上，海瀾之家品牌5449家，愛居兔品牌1241家，其他品牌1050家，公司門店總數7740家。

　　其中，唯一出現門店數量負增長的是海瀾之家旗下女裝品牌愛居兔門店。而在2017年海瀾之家總門店凈增549家中，有419家都屬于女裝品牌愛居兔。

　　在今年9月宣告愛居兔被剝離之前，愛居兔單店營業收入已經呈現逐年下降。數據顯示，2016年愛居兔的平均單店營業收入為130.63萬元，2017年為118.85萬元，而2018年平均單店營收只有85.69萬元。

　　值得注意的是，與此同時海瀾之家本身的單店營收能力也趨于增長停滯。2017-2019年第一季度，公司單店的營收為101.6萬、110.3萬、110.4萬。這對以加盟和聯營形式為主的海瀾之家而言負面影響難以忽視，有分析認為這或是海瀾之家“壯士斷腕”剝離愛居兔的原因之一。

　　服裝行業人士告訴財聯社記者，單店營業收入的下滑，或將影響未來加盟商的加盟意愿，公司繼續用目前加盟聯營模式新增店鋪數量難度將增大。因此，在某一品牌對公司單店營收業績造成拖累時，迅速剝出實現重整可能是最快速的挽救辦法。

　　業績增速下滑明顯

　　不過與單店營收增速下滑相關聯的是，海瀾之家近年來業績增長下滑趨勢越來越明顯。

　　根據海瀾之家2018年財報顯示，全年實現營業收入190.90億元，同比增長4.89%;歸母公司凈利潤34.55億元，同比增長3.78%;扣非后歸母凈利潤32.68億元，同比下降0.63%。

　　而據更早之前的財務數據顯示，2014年至2018年，海瀾之家凈利潤分別為23.74億元、29.53億元、31.23億元和33.28億元;凈利潤增長率分別為75.83%、24.50%、5.74%和6.5%。

　　與此同時，海瀾之家主品牌增幅同樣堪憂。2018年海瀾之家主品牌實現營業收入151.54億人民幣，同比僅增長2.62%;而在2014年-2017年期間，海瀾之家主品牌海瀾之家的營業收入分別為101.25億元人民幣、128.74億元人民幣、140.31億元人民幣，比上年同期增幅分別為49.58%、27.16%和8.98%，呈逐年下滑趨勢。

　　在此背景下，海瀾之家積極尋求轉型突破，朝著多元化方向發展，先后跨界到女裝、童裝、家居、海外等多方面的業務市場。例如，先是對快時尚品牌UR增資1億元人民幣，收購英氏嬰童用品有限公司44.0039%的股權，后又開設了4家HeilanHome優選生活館，售賣各類生活雜貨以及時尚家居用品等。

　　事實上，在產品多元化的發展過程中，主品牌由于發展滯后正在逐漸失去在公司中的占比份額。公告顯示，海瀾之家主品牌實現營業收入151.54億人民幣，同比增長2.62%;愛居兔營業收入為10.97億人民幣，同比增長22.68%;圣凱諾實現營業收入21.20億人民幣，同比增長12.82%;其他品牌營業收入為3.76億人民幣，同比增長25.78%，增速差距明顯。

　　值得注意的是，據今年半年報顯示，海瀾之家目前尚有165億元負債，其中流動負債約128.85億元，非流動負債約36.11億元。在流動負債中包括58.68億元的應付賬款和13.21億元的預收款項。這部分資金是收到供應商提供的產品而尚未向供應商支付的資金以及海瀾之家向下游加盟商提供產品之前先行獲取的資金。

　　對此，行業分析師顧超對財聯社記者表示，增速明顯放緩，說明公司遇到瓶頸，企業轉型突破顯得非常失敗。并且，這種增速的持續放緩，隨之而來的就是業績呈現的大幅下滑，自然對公司的沖擊是非常大的。

　　庫存難題待解

　　事實上，海瀾之家之所以被認為不能放慢開店步伐，或與其背后的庫存壓力有關。而隨著海瀾之家的存貨量也不斷上升，門店增長如果速度放緩，公司庫存壓力可能進一步加劇。

　　海瀾之家的高庫存問題一直存在。2014-2017年，其按年期末存貨余額分別為60.9億、95.8億、86.3億、84.9億；存貨占營收比重分別為49.3%、60.5%、50.7%、46.6%，遠高于同行可比企業。2018年海瀾之家期末存貨94.73億元，較上年末的84.92億上升11.55%，存貨周轉天數為286天。

　　雖然2019年6月末存貨總額為88.42億元，較年初有所下降；主品牌存貨同比18年6月末下降接近10億，存貨周轉有所加快。但高庫存問題依然是海瀾之家目前面臨的主要問題。

　　海瀾之家采用的是一種OPM戰略（OtherPeolple’sMoney），具體而言，就是通過在供應商端采用賒購購買商品，完成銷售后再結轉收入，滯銷商品可退回給供應商；在加盟商端，加盟商需承擔加盟店的運營費用，并向海瀾之家交納“特許經營保證金”。

　　在海瀾之家的采購模式上，公司采取直接向供應商采購的形式，采購合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式：可退貨模式下，公司與供應商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同，適銷季結束后仍未實現銷售的產品，可剪標后退還給供應商，由其承擔滯銷風險；不可退貨模式下，適銷季結束后仍未實現銷售的產品不可退還給供應商，由公司承擔產品的滯銷風險。目前采購模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”。

　　計提存貨跌價準備主要來自連鎖品牌存貨中不可退貨的商品，不過記者注意到，海瀾之家的計提政策極為寬松。在服裝連鎖品牌存貨的庫齡情況上，公司存貨在2年以內較多，公司海瀾之家品牌商品2年以內庫齡商品并未進行跌價準備，2—3年計提70%，3年以上庫齡產品計提100%。

　　上述行業人士告訴財聯社記者，2年的存貨計提跌價政策對于服裝行業而言比較罕見，與同行相比極為寬松，其原因可能在于男裝的潮流性和更迭周期較長。不過，盡管如此公司存貨跌價損失還是相比于2017年已經大幅增加，報告期末存貨94.73億元，較上年末84.92億元，增加9.8億元，上升11.55%。

　　此外，對于可退貨條款的貨品在公司存貨中的占比有多大公司存貨跌價準備按照什么政策計提、對歸母公司凈利潤是否有影響等問題，海瀾之家的年報中并未給出具體說明。

　　對于庫存現象難解的原因，該行業人士分析向記者表示，在海瀾之家的輕資產運營模式中，把生產環節外包，門店增加以加盟為主，加盟商只需要負責支付相關的運營費用。而海瀾之家自身則把打造品牌以及渠道運營作為重心，加盟商不用參與加盟店的具體經營。這也就意味著三者相互分離，在市場需求上、貨品管理上以及銷售數據這些方面無法做到統一的結果，這樣就會形成隱憂，久而久之庫存堆積就成了常見的現象。

　　研發費用低設計曾遭質疑

　　盡管海瀾之家目前已經剝離女裝業務，并被戲稱為“男人的衣柜放不下女裝”，不過從公司目前多元化的經營來看，公司還在嘗試放下童裝和潮牌。

　　2017年是海瀾之家一年之內創立了四個新品牌，分別是年輕男裝潮牌HLAJeans、輕奢商務男裝品牌AEX和女裝品牌OVV、生活家居品牌海瀾優選，側重于不同的消費群體。此外，公司還通過增資男生女生、英氏嬰童等品牌的方式，進入童裝市場。

　　由于海瀾之家實行的是輕資產模式，海瀾之家僅提供品牌的運營和管理，而供應商則是負責提供商品。海瀾之家在年報中稱，品牌在設計流程中主要控制最關鍵的開發提案和最終選型環節，將非核心的打樣等工作外包給供應商的設計團隊。公司其他零售品牌均為自主研發、設計打樣后交付供應商加工生產。

　　不過，值得注意的是公司去年的研發費用僅為4902萬元，還是較2017年增長幅度超過95%的基礎上，同樣低于同行企業研發設計投入。而對于設計研發的質疑，在今年4月召開的股東大會上，海瀾之家董事長周建平自信表示“銷售額可以說明一切，沒有人超過海瀾之家就說明我們現在是最好的。”

　　不過，僅在一個月后，今年5月8日有媒體報道稱，深圳潮牌Roaringwild在微信公號發布文章和視頻稱，黑鯨三款2019年新品“抄襲”自己在2018年的春夏舊款，在Roaringwild的這篇標題為“抄襲是門藝術，海瀾之家使人嫉妒”的推送文章中，列舉出了三款涉嫌被黑鯨HLAJEANS抄襲的單品。此外，海瀾之家還被指出曾“模仿”過SUPREME、巴黎世家等品牌的單品。

　　業內人士則對財聯社記者表示，服裝行業由于更季換代速度快，設計之前互相“借鑒”并不罕見，而從行業角度來看，該類產品知識產權的保護力度也不夠，即使被抄襲，維權成本高也造成難度較大。久而久之，行業內中小品牌商之間互相“模仿”已經成為公開秘密。

　　不過，在Roaringwild的文章中并不這么認為，作者提出這種行為是個錯誤，海瀾之家“原來我去抄襲也沒什么”的行為引導才是對年輕人最大的傷害。

　　此外，在業內人士看來，目前對于海瀾之家最大的問題是，盡快去消化巨額庫存，同時，如果不在設計方面加大投入，設計出貼合年輕人更喜歡的服裝，那么海瀾之家業績增速放緩的趨勢并不會改變。