KKR接盤基石、弘毅：全億健康易主背后 千億藥店零售市場(chǎng)誰主沉浮

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院 研究員 申俊涵  北京報(bào)道

      近日，一筆醫(yī)藥流通領(lǐng)域大型交易的官宣，引發(fā)人們對(duì)藥店零售行業(yè)的關(guān)注。

5月13日，基石資本宣布，將持有的全億健康股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給一家大型知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，本次交易為近年中國醫(yī)藥流通領(lǐng)域最大的控股型并購交易。

     據(jù)了解，全億健康在2016年由基石資本發(fā)起設(shè)立，也是基石資本的第一起創(chuàng)設(shè)型控股并購?fù)顿Y。五年多來，基石資本在全億健康項(xiàng)目上傾注大量心血，其先后投資接近30億元，并派多人深度參與公司運(yùn)營。

2017年10月底，全億健康宣布獲得數(shù)十億元的B輪融資，由弘毅投資領(lǐng)投。此輪融資后，弘毅投資成為全億健康第二大股東。此次交易，弘毅投資也將持有全億健康股份一同出售。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從業(yè)內(nèi)知情人士處獲悉，全億健康的買方正是國際PE巨頭KKR。“連鎖藥店屬于現(xiàn)金流較好的不動(dòng)產(chǎn)，規(guī)模較大適合PE投資。同時(shí)，對(duì)比來看，美國藥店零售行業(yè)的整合度較高，對(duì)美元PE來說，在中國市場(chǎng)收購相應(yīng)資產(chǎn)，有進(jìn)一步整合提升的信心和空間。”另外一位PE界業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者分析說。

這筆交易背后，是資本對(duì)藥店零售廣闊市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2012年到2019年，中國零售藥店藥品銷售額由2268億元增長(zhǎng)到4196億元，平均年復(fù)合增速為9.2%。近年來零售藥店藥品銷售額增速有所下滑，但整體仍然保持較高和穩(wěn)定的增速，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。

這個(gè)超4000億規(guī)模的大市場(chǎng)中，已經(jīng)出現(xiàn)益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂等多家上市公司。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述頭部藥房連鎖企業(yè)在成立早期或IPO后，都有著投資機(jī)構(gòu)參與的身影。

比如益豐藥房早在2008、2009年時(shí)就獲得今日資本的早期投資；一心堂在2010年6月獲得弘毅投資、君聯(lián)資本的聯(lián)合投資；大參林在2015年曾獲得鼎暉投資、摩根士丹利的共同投資；老百姓在2015年IPO后，于2019年引入方源資本、春華資本。

另外，有些投資機(jī)構(gòu)甚至親自下場(chǎng)，深度參與公司的孵化和運(yùn)營，比如基石資本發(fā)起的全億、高瓴旗下的高濟(jì)等。在資本攪動(dòng)下，醫(yī)藥零售行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局是怎樣的？群雄逐鹿中，誰又能笑到最后？

基石投入30億元“養(yǎng)成”全億健康 KKR接盤前完成新基金募資

基石資本成立于2001年，目前管理資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過550億元。秉著“集中投資、重點(diǎn)服務(wù)”的理念，基石資本敢于在看好的賽道砸下重金，甚至進(jìn)行控股型投資。全億健康即是基石資本進(jìn)行控股型投資的主要案例之一，更確切地說，這是一筆創(chuàng)設(shè)型控股并購?fù)顿Y。

2014年，基石資本投資了移動(dòng)醫(yī)療項(xiàng)目全值藥房，該公司創(chuàng)始人吳興華此前曾擔(dān)任“藥店第一股”海王星辰的首席執(zhí)行官。投資時(shí)，基石和吳興華對(duì)醫(yī)藥零售行業(yè)進(jìn)行了深入交流。隨后，基于對(duì)醫(yī)藥零售行業(yè)的研究以及吳興華團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可，2016年，基石資本出資10億元和吳興華團(tuán)隊(duì)迅速組建了全億健康。

近年來，全億健康通過“資本+管理+機(jī)制”的模式快速發(fā)展，接連收購江蘇南通濟(jì)生堂、浙江溫州一正藥房等零售藥店。除了收購?fù)猓珒|健康近兩年也加快了開新店的速度。目前，全億健康在全國擁有約2500家直營藥房，是國內(nèi)銷售額排名前十的藥房連鎖企業(yè)。

對(duì)于公司目前的運(yùn)營情況，基石資本投資部董事兼全億健康副總裁陳書燕在接受采訪時(shí)曾表示，公司目前發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，主要經(jīng)營數(shù)據(jù)已進(jìn)入醫(yī)藥連鎖行業(yè)第一陣營，并且已有計(jì)劃登陸境內(nèi)或者境外資本市場(chǎng)。

作為公司創(chuàng)始大股東的基石資本，在全億健康項(xiàng)目上傾注大量心血。機(jī)構(gòu)先后投資接近30億元，并派多人深度參與公司運(yùn)營。基石也為全億設(shè)計(jì)開放了融資平臺(tái)，2017年8月，全億健康獲得由弘毅投資領(lǐng)投的數(shù)十億元B輪融資，弘毅也由此成為全億健康第二大股東。

在資本攪動(dòng)下，藥店零售行業(yè)概括來說逐漸形成四大主流派別。-視覺中國

基石資本為何選擇在此時(shí)出手全億健康股份？基石資本副董事長(zhǎng)兼全億健康董事長(zhǎng)林凌公開表示：基石資本并非不看好醫(yī)藥連鎖行業(yè)的發(fā)展和全億健康的未來，此次出售更多是基于基金投資期限的考慮。未來基石資本還會(huì)持續(xù)加碼大健康、大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的投資。

而此次交易的買方，則是素有“華爾街收購之王”稱號(hào)的KKR。一位PE界業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析稱，KKR的接盤或許是基于多方面的考慮。

首先，從宏觀環(huán)境來說，美元放水，很多美元基金都募集了大量資金。今年4月，KKR宣布完成亞洲四期基金的募集，成為亞太地區(qū)規(guī)模最大的私募股權(quán)基金，基金規(guī)模達(dá)到150億美元。按照過往慣例，KKR亞洲基金一般會(huì)有1/4到1/3的比例投入到中國市場(chǎng)。如此推算，該只基金將為KKR在中國的投資新增約40億美元甚至更多。“干火藥”備齊后，自然希望盡量尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出手投資。

其次，KKR對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)并不陌生，在中國市場(chǎng)也早有并購?fù)顿Y布局。2018年9月，KKR曾宣布在中國成立全新醫(yī)院投資管理平臺(tái)公司仁康投資。仁康投資將通過收購、醫(yī)院擴(kuò)建和整合，與KKR共同引入頂尖醫(yī)療資源和管理經(jīng)驗(yàn)，為平臺(tái)內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商提升服務(wù)能力與運(yùn)營效率。當(dāng)時(shí)，KKR還宣布仁康投資已收購中國醫(yī)院管理公司和天醫(yī)管的多數(shù)股權(quán)。

第三，連鎖藥店屬于現(xiàn)金流較好的不動(dòng)產(chǎn)，并且整體規(guī)模較大，適合PE進(jìn)行投資。對(duì)比來看，美國藥店零售行業(yè)的整合度較高，對(duì)美元PE來說，在中國市場(chǎng)收購相應(yīng)資產(chǎn)，有進(jìn)一步整合提升的信心和空間。

高瓴、鼎暉、春華等爭(zhēng)相入局 4000億藥店零售市場(chǎng)并購當(dāng)?shù)?/h4>

KKR對(duì)全億健康的收購只是冰山一角，在超4000億規(guī)模的中國藥店零售市場(chǎng)中，早已有著高瓴、鼎暉、春華等大型PE機(jī)構(gòu)的身影。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過去十多年里，不少機(jī)構(gòu)都參與對(duì)藥店零售企業(yè)的投資。它們中有些選擇跟頭部企業(yè)合作，有些資本方則選擇自己躬身入局，成立并購為主的連鎖平臺(tái)。

比如益豐藥房最早在2008年成立時(shí)就獲得今日資本的天使投資，2009年，今日資本又陸續(xù)對(duì)益豐進(jìn)行A輪、B輪投資。2015年，益豐正式IPO；一心堂在2010年6月獲得弘毅投資、君聯(lián)資本的聯(lián)合投資，并于2014年上市；大參林在2015年曾獲得鼎暉投資、摩根士丹利的共同投資，后于2017年IPO；老百姓在2015年IPO后，于2019年引入方源資本、春華資本；親自下場(chǎng)參與的案例則包括，基石資本發(fā)起的全億、高瓴旗下的高濟(jì)。

資本的熱烈追逐，主要是因?yàn)榭春盟幍炅闶坌袠I(yè)連鎖化率大幅提升后帶來的規(guī)模效應(yīng)和盈利空間。據(jù)了解，中國藥店零售市場(chǎng)長(zhǎng)期存在低行業(yè)集中度的特點(diǎn)。近年來，相關(guān)數(shù)值雖有所提升，但相較美國、日本等成熟市場(chǎng)，仍處于較低水平，未來有著較大的整合空間。

國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2020年底，全國共有超過55萬家藥店，藥品零售連鎖化率從2013年的36.57%提高至2020年的56.50%。同時(shí)，有研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)TOP10連鎖的市占率從2015年的13.56%提升至2019年的20.22%。

而美國藥店的連鎖化率從1990年的不到40%增至2019年的87%，TOP3連鎖藥店的市場(chǎng)占有率接近90%，日本TOP10連鎖藥店的市場(chǎng)占有率達(dá)到70%，所以國內(nèi)藥品市場(chǎng)的整合才剛剛開始，頭部連鎖藥企仍有提升市場(chǎng)占有率的巨大空間。而且由于藥品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，連鎖藥店擴(kuò)張之后，也能夠降低采購成本、管理運(yùn)營成本等，形成規(guī)模效應(yīng)。

連鎖藥店的擴(kuò)張，通常有新開門店、兼并收購、加盟等方式。兼并收購是十分重要的一種方式，一位醫(yī)藥行業(yè)業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析稱，主要原因在于，國內(nèi)藥店總數(shù)量已經(jīng)相對(duì)飽和，從2011年到2020年的十年間，國內(nèi)藥店總數(shù)量保持在四五十萬家的狀態(tài)，整體保持緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

“藥店都有一定的服務(wù)半徑，要么是在居民區(qū)旁邊，要么是在醫(yī)院旁邊。現(xiàn)有藥店都有既定的覆蓋范圍，想在合適的位置開新店并不容易，除非是在新城區(qū)。當(dāng)增量紅利越來越少時(shí)，連鎖藥店的擴(kuò)張走上存量整合的并購路徑。”他說。

同時(shí)對(duì)中小藥店來說，也有著被并購的動(dòng)力。據(jù)了解，隨著新版 GSP 的推行和監(jiān)管政策的日益嚴(yán)格，單體藥店及中小型連鎖藥店企業(yè)的軟硬件投入成本不斷加大，加之人力成本、房租成本的提升以及采購議價(jià)能力的缺乏，單體藥店及中小型連鎖藥店企業(yè)的經(jīng)營壓力日益增大。當(dāng)自身盈利能力不足，被行業(yè)龍頭收購無疑是更好的選擇。

所以在并購當(dāng)?shù)赖乃幍炅闶坌袠I(yè)，自然有著資本參與行業(yè)整合的熱度。另外，隨著數(shù)字化、信息化程度的提升，藥店將不僅僅是傳統(tǒng)藥店，它還意味著半徑2公里內(nèi)的社區(qū)服務(wù)中心，也有著較大的發(fā)展想象空間。

四大流派爭(zhēng)霸，未來誰主沉浮？

在資本攪動(dòng)下，藥店零售行業(yè)概括來說逐漸形成四大主流派別。一是，以國藥、華藥、上藥為代表的大型國有批發(fā)兼零售企業(yè)，它們作為醫(yī)藥流通領(lǐng)域的三大巨頭，原本就擁有豐富的工業(yè)產(chǎn)品資源和完善的物流配送體系，在藥店零售業(yè)務(wù)開展上擁有資源優(yōu)勢(shì)。

二是，從區(qū)域型開店起家的民營企業(yè)，如老百姓、益豐、大參林、一心堂等；三是，資本發(fā)起的后起之秀，以并購為主，如基石、高瓴旗下的全億、高濟(jì)；四是，京東、騰訊、阿里控股或參股的線上、線下零售藥店布局。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪發(fā)現(xiàn)，這四大流派的企業(yè)各有優(yōu)勢(shì)，資本參與度較高的民營藥店連鎖企業(yè)尤其惹人關(guān)注。“現(xiàn)在很多龍頭民營企業(yè)已經(jīng)走向上市，背后也都有投資機(jī)構(gòu)的站隊(duì)支持。未來，行業(yè)更多的將是二級(jí)市場(chǎng)公司整合的機(jī)會(huì)。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

據(jù)了解，除了已經(jīng)上市的老百姓、益豐、大參林、一心堂等數(shù)家公司，現(xiàn)階段，還有湖南懷仁、山東漱玉平民等連鎖藥房企業(yè)計(jì)劃上市。上述人士認(rèn)為，整個(gè)行業(yè)未來預(yù)計(jì)會(huì)有大概十幾家上市公司。

對(duì)民營藥店連鎖企業(yè)來說，發(fā)展關(guān)鍵在于擴(kuò)張后對(duì)門店的精細(xì)化管理和供應(yīng)鏈資源整合。企業(yè)如果聚焦在一定區(qū)域內(nèi)進(jìn)行門店并購、穩(wěn)步擴(kuò)張，管理成本較低，比較容易實(shí)現(xiàn)盈利。但如果在全國分散進(jìn)行并購，公司將面臨盈利壓力，管理難度也較高。

以上市公司老百姓和益豐為例，截至2020年底，老百姓構(gòu)建了覆蓋全國22個(gè)省，共計(jì)6533家門店的營銷網(wǎng)絡(luò)，其中直營門店4892家、加盟門店1641家。2020年，老百姓歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為6.21億元，同比增長(zhǎng)22.09%。

益豐則采取“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張”的策略，截至2020年底，益豐在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京九省市共開設(shè)了5991家連鎖門店（含加盟店635家）。2020年，益豐歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為7.68億元，同比增長(zhǎng)41.29%。

對(duì)比來看，益豐雖門店數(shù)量少于老百姓，但由于相對(duì)的集中經(jīng)營，公司凈利潤(rùn)高于老百姓，凈利潤(rùn)增速也幾乎是老百姓的兩倍。

由于連鎖藥店的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，也吸引了一些PE機(jī)構(gòu)親自操盤藥店連鎖平臺(tái)，比如出現(xiàn)了全億和高濟(jì)。PE機(jī)構(gòu)做這件事的優(yōu)勢(shì)在于，其擅長(zhǎng)并購整合和資本運(yùn)作，能夠幫助品牌進(jìn)行并購擴(kuò)張。但在精細(xì)化管理層面同樣面臨一定挑戰(zhàn)，同時(shí)，基金通常是有存續(xù)期的，面臨來自LP的退出壓力。相對(duì)來說，擁有常青基金的高瓴，有更長(zhǎng)的忍耐時(shí)間做這件事。

另外不容忽視的是，隨著醫(yī)藥電商的崛起，京東健康、阿里健康、叮當(dāng)快藥等有線上、線下資源的藥品零售平臺(tái)也逐漸興起。尤其是去年在疫情的影響下，其規(guī)模也進(jìn)一步得到發(fā)展。

對(duì)京東健康、阿里健康來說，有原來電商體系的流量入口和物流資源支持，做藥店零售具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。以京東健康為例，從2017年至2019年，醫(yī)藥和健康產(chǎn)品為京東健康貢獻(xiàn)了八成以上營收，2020年，該業(yè)務(wù)板塊創(chuàng)收近170億元，同比增長(zhǎng)超過70%。

但對(duì)叮當(dāng)快藥這種創(chuàng)業(yè)型公司來說，發(fā)展仍面臨一定挑戰(zhàn)。因?yàn)樗幤樊吘共幌裢赓u那樣高頻，即時(shí)配送、自建物流送藥形成較高的成本壓力。而且現(xiàn)在線下藥店網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)比較完善，美團(tuán)、餓了么等平臺(tái)上也有線下藥店入駐，整體來說，其參與競(jìng)爭(zhēng)的壓力較大。

為此，叮當(dāng)快藥在全國性擴(kuò)張的同時(shí)，也在增值服務(wù)方面下功夫。叮當(dāng)快藥創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)楊文龍?jiān)谌ツ旯就瓿?0億元B+輪融資時(shí)曾表示，資金將主要用于加快公司戰(zhàn)略項(xiàng)目“千城萬店”的城市布局。同時(shí)，叮當(dāng)快藥在夯實(shí) “快醫(yī)”“快藥”服務(wù)基礎(chǔ)上，通過建立個(gè)人健康大數(shù)據(jù)，結(jié)合AI等高科技手段推出“快檢”“快險(xiǎn)”以及慢病健康管理等創(chuàng)新服務(wù)，與股東泰康等多家保險(xiǎn)公司構(gòu)建“醫(yī)+藥+檢+險(xiǎn)”健康生態(tài)。