棉花牛市根基受侵蝕

一、人民幣匯率已經被美元挾持升值

　　因歐洲主權債務危機，本輪歐元引領了非美貨幣的暴跌以及美元的大漲。由于市場對經濟的擔憂情緒急劇升溫，投資者紛紛撤出在股市、商品市場以及匯市中的高風險頭寸，而具有避險功能的美元則受到大量買盤的推升。自2009年12月初開始，至目前2010年的6月初，美指一度強勢攀升至88.00位置上方，漲幅達到19%，僅次于一年前金融危機爆發后美指25%的漲幅;而歐元兌美元不僅從1.51高點位置跌去逾21%，并且也一度跌破金融危機時期的低點，近期有所回升。

　　人民幣方面，由于在之前金融危機爆發后出于全局考慮人民幣頂住國際壓力又重新盯住美元，因此在歐洲國家債務危機爆發的過程中人民幣兌美元卻獨自維持著穩定之勢。美元兌人民幣基本穩于6.8250-6.83區間內橫向窄幅盤整。

　　對于人民幣匯率問題，美國與歐洲一再敦促中國建立更為市場化的匯率制度并讓人民幣升值，一些美國議員甚至指控中國操縱匯率以獲得出口價格優勢。但是，由于中國官方已經再三表示，中國將繼續按照主動性、可控性、漸進性原則，穩步推進人民幣匯率形成機制改革，而不會迫于國際壓力貿然升值。

　　因此，在這種情況下，借希臘債務危機讓美元大幅升值無疑將是美國一次試探性的進攻，因為人民幣盯住美元匯率，如果美元兌其他各主要貨幣大幅升值，那人民幣相應的也將隨之升值，美國也能借此試探中國方面的反應。而國際清算銀行此前最新公布的數據顯示，人民幣實際有效匯率指數其實已經開始升值，其中對歐元等升值是主要原因。目前，人民幣兌歐元在近半年中已經累積上漲逾20%，這令中國對美國以外其他主要國家的出口業明顯受到打擊，盡管金融危機期間國家改變政策傾向于刺激內需，但目前對外出口仍然是中國經濟增長中不可動搖的基石，因此，人民幣匯率其實已經在被美元挾持升值的這一事實對于中國的打擊不容小視。

二、歐洲債務危機隱憂未退

　　長假期間歐美公布的一系列樂觀經濟數據，使得投資者對全球經濟復蘇信心增強。歐盟統計局14日公布，歐元區4月工業生產較3月上升0.8%，同比上升9.5%，為近20年來的最高增幅，顯示其經濟復蘇步伐加快。15日，西班牙標售52億歐元12個月期和18個月期國庫券，標售結果良好。而且比利時標售的25億歐元公債也獲超額認購。投資者信心改善，緩解了對歐洲債務危機的擔憂。另外，歐盟委員會還預測德國、西班牙、葡萄牙以及其他9個歐盟國家均將按計劃實現2010年預算赤字目標。市場對歐洲經濟復蘇信心增加，歐洲股市、美股及大宗商品市場受撐勁漲。

　　此外，美國公布的一系列經濟數據表明，該國經濟仍處于緩慢但穩定的復蘇進程中，而且5月份美通貨膨脹壓力依然溫和。紐約聯邦儲備銀行15日公布，6月份紐約州制造業指數與5月相比略有攀升，連續第11個月上漲，顯示出其制造業的穩定增長勢頭。美國勞工部16日公布，5月生產者價格指數經季節調整后較4月下降了0.3%。美聯儲16日宣布，5月工業產值環比增長1.2%，高于市場平均預期的環比增0.8%。4月的工業產出環比增0.8%。但令人失望的房屋數據令市場承壓。美國商務部16日表示，該國5月新屋開工月降10%至年率59.3萬套，營建許可月降5.9%至年率57.4萬套，均低于預期。

　　不過國際信用評級機構穆迪于6月14日再次下調希臘主權債務評級，從A3級降為Ba1級，下調4個等級，淪為垃圾級，再次顯示歐債危機并未走遠。歐洲經濟政策研究中心(CEPR)和意大利央行共同編撰活動指標顯示，歐元區5月EuroCoin指標連續第二個月呈現下滑，該指標被用于測算歐元區經濟季率增幅，暗示經濟增速將放緩。歐洲增長前景面臨較大不確定性，雖然德國、法國、英國等較強經濟體仍有望維持復蘇形態，但受主權債務危機蔓延至銀行業，以及政府積極削減赤字的努力，增速料較為疲軟，部分南歐國家仍不能排除出現違約風險。歐央行行對銀行進行壓力測試的結果值得我們關注，該結果預計將在未來數周內出爐。

　　而筆者認為，隨著歐洲各國盡力削減公共開支，將債務再平衡，這種財政政策的從緊將產生收縮，而這種通縮效應也將外溢，這對剛剛脫離衰退并正在微弱復蘇的歐元區經濟來說無疑是當頭一棒，未來經濟前景也變得更為暗淡。盡管為此歐盟與IMF再度聯合進行了危機救援，但大規模救援方案出臺并不意味著歐洲主權信用危機從此將雨過天晴，因為不可能用更多的新債來解決一個由龐大債務和過度消費引發的問題，特別在這些國家償債能力明顯偏弱的情況下，同時也很難挽回歐元中期內的頹勢，畢竟缺乏新的經濟增長點、失業率高企、人口老齡化嚴重、社會保障成本高居不下等。歐洲債務危機隱憂仍存。

        三、中國出口下滑可能性加大

　　受國際金融危機影響，中國外貿發展形勢已經變得更為嚴峻，集中表現在外需不足、出口成本上升、國際市場競爭激烈等多個方面。同時，中國貿易摩擦形勢更為惡劣，中國已經成為貿易摩擦的第一目標國和最大受害國，而不斷增多的貿易摩擦削弱了中國出口產品的國際競爭力，加大了企業拓展國際市場的難度，增加了中國經濟運行的外部風險。而此次歐洲國家債務危機的爆發，無疑更是加劇了中國龐大出口市場所面臨的威脅，盡管尚不清楚這種影響的程度，但人民幣兌歐元大幅升值已經導致中國對歐洲出口競爭力大幅下降，貿易出口明顯承壓。

　　此次的歐洲國家債務危機，正通過匯率機制慢慢滲透到中國，而匯率波動將直接影響中國輕工、紡織、電子、機電等行業，而上述四個行業的特點是勞動密集、附加值低、出口規模比較大，四個行業的出口占到工業出口的70%，如果出口下降，會對這些勞動密集型行業帶來明顯沖擊。已經從一些勞動密集型行業商會的人民幣壓力測試結果中獲悉的結果顯示，若人民幣升值過快，企業將面臨利潤大幅下滑、甚至虧損的風險，因勞動密集型行業利潤率較低、議價能力差，人民幣升值將對其造成明顯沖擊。

　　四、棉花價格將何去何從

　　1、政府將對紡織行業進行長期的政策調控

　　根據國家的《紡織工業調整和振興規劃》，紡織工業是重要民生產業，紡織工業是我國國民經濟傳統支柱產業的重要意義。一是從國內形勢來看，紡織工業在相當長時間內都將是我國重要的民生產業，13億人口的龐大消費總量決定內需市場必須依靠我國自身紡織產業來滿足;紡織工業吸納了2000萬勞動力就業，其中80%來自農村;我國棉、毛、麻、絲年產量共達900多萬噸，關系到1億農民的生計。二是從國際形勢來看，紡織工業是我國國際競爭優勢(310368,基金吧)明顯的產業之一，在全球紡織貿易市場占有1/3左右的市場份額，在全球紡織產業格局中具有產業鏈完整、配套能力強、專業分工明確、勞動力成本低等不可替代的地位，并且在相當長時間里，這種格局不會改變。所以，在惡劣情況下，政府對紡織工業的保駕護航也就勢在必然。

　　2010年5月，為緩解原料棉花市場的供需狀況，國家發改委額外下發80萬噸棉花進口配額，并稱下一步將根據市場變化和紡織需求形勢，研究繼續增發進口配額。

　　2、當前經濟形勢下，棉花面臨“致命”的不確定性因素

　　根據國家統計局公布的5月份經濟數據顯示，5月國民經濟運行情況的相關經濟數據于6月11日公布。居民消費價格同比上漲3.1%，食品價格上漲6.1%，非食品價格上漲1.6%;環比下降0.1%。工業品出廠價格同比上漲7.1%。

　　從數據上看，5月CPI上漲仍為結構性上漲：一是翹尾因素的影響，由于去年5月CPI波動在低點，對今年物價形成向上壓力，推動CPI上漲1.8%;二是新漲價因素中，主要是由食品和居住類價格上漲所帶來的，推動CPI上漲1.3%。基數效應同樣也擴大了PPI的增幅。5月份PPI同比上漲7.1%，環比上漲0.6%，同比創下20個月的新高，翹尾因素推動PPI上漲3.6個百分點。

　　雖然國家一再表示，國內經濟不會出現滯漲，但情況的不樂觀已經是非常的明顯，從目前的狀況來看，一方面是物價在繼續慣性上揚，另一方面工業、投資等數據增速在減緩，在歐洲債務危機和國內房地產市場緊縮政策下，經濟的面臨的壓力可想而知。

　　再從出口方面上看，根據中國海關總署公布的最新數據顯示,2010 年1-5 月份我國紡織品服裝累計出口702 億美元,同比增長19.3%,與1-4 月15.5%的增速相比上升3.8 個百分點。其中,紡織品累計出口286 億美元,服裝累計出口417 億美元,1-5 月累計出口額增速分別為29.7%和13.1%。5 月當月,我國出口紡織品服裝共164 億美元,同比增速33.7%,環比增長13%,其中紡織品單月出口70 億美元,同比增長42.4%;服裝單月出口95 億美元,同比增長28%。從出口地區占比看,紡織服裝出口額占比前三大地區分布為亞洲46%、歐洲24%、北美洲16%。美國、歐盟和日本依然為我國紡織品和服裝出口的主要市場,這三個地區的總和是全國紡織品和服裝出口的46.93%。

　　紡織服裝對美國、東盟等地區出口復蘇明顯,歐債危機影響尚未顯現。不過筆者認為出口數據的走強更多還是由于低基數原因推動所致。從影響出口的各種外部因素來看，歐美日等發達國家的失業率依然在高位震蕩，一旦經濟出現下滑，而財政收緊，需求的狀況將出現持續的下降;而隨著歐元的持續貶值，人民幣被動升值已經是不爭的事實。后期棉紡織行業的出口狀況可能出現明顯的下滑走勢。這將對于棉花價格構成比較大的打擊。從目前來看，棉花市場的供需緊張是造成價格上漲的根本原因，但隨著需求的回落，供需狀況將有所緩解，而導致供給下降的利多因素，市場已經有了比較長時間的消化，利多作用減退。

　　因此，棉花價格“牛市”的根基上存在的致命的不確定性因素。

　　五、結論

　　綜上所述，歐洲債務危機仍在繼續，經濟面臨的憂慮并沒有減退，而國內方面，物價在繼續慣性上揚，工業、投資等數據增速在減緩，在歐洲債務危機和國內房地產市場緊縮政策下，經濟面臨比較大的風險。雖然棉花一直受到行業供需偏緊利好的支撐，但一旦經濟走軟，市場需求將出現轉變，而且經濟狀況低于市場預期，更將對市場心理造成沉重的壓力，利多出盡是利空，棉花價格面臨的也將是探低的過程。