PTA面臨三高：“高利潤高負荷高過剩”

　　盡管端午節后PTA期價受多重利好刺激大幅反彈，但鑒于“高利潤——高負荷——高過剩”的惡性循環持續，筆者認為PTA中期下跌趨勢不改。

　　人民幣匯改重啟、歐元區債務危機憂慮緩解(西班牙成功標售35億歐元國債，歐盟峰會通過一系列改革方案，以期引領歐盟走出債務危機，推動歐元反彈)，以及國際原油價格受汽油需求向好刺激重拾升勢(截止到6月11日當周，美國汽油消費呈現上升勢頭，過去4周成品油消費需求較去年同期增加13.6%)，共同提振近期PTA期價止跌反彈，主力合約TA1009一度回升至7550一線。展望后市，鑒于當前國內PTA現貨市場繼續處于“高利潤——高負荷——高過剩”的惡性循環當中，筆者認為PTA中期下跌趨勢不改。

　　宏觀：外部歐債危機再生波瀾，內部加息、升值預期加大

　　西班牙發行的10年期和30年期國債需求強勁，認購規模達到35億歐元，處于目標區間頂端，一定程度上令投資者的憂慮有所緩解，但客觀而言，歐元區債務危機進一步惡化的可能性仍然存在。6月14日，國際三大評級機構之一的穆迪公司將希臘主權信用連降四級，至此希臘的評級已經被國際三大評級機構一致認為“垃圾”級別。西班牙經濟形勢亦不容樂觀，國際清算銀行(BIS)6月13日發布報告稱，截止到2009年年底，法國和德國的銀行在歐元區高負債國家的風險敞口最大，規模約為9580億美元，而風險的敞口幾乎一半是在西班牙。而西班牙央行6月18日公布的數據顯示，4月份該國銀行不良貸款占總貸款的比例升至5.39%，不良貸款總量增加25億歐元。

　　國內經濟環境方面，加息與CPI同比增長3.1%，突破溫和通脹的上限3%，政府部門或將加大對抑制通貨膨脹的力度和提前加息日程。外部人民幣升值壓力也在不斷加大，美國眾議院籌款委員會6月16日表示，如果中國沒有很快令人民幣升值，則國會將通過立法迫使其調整人民幣匯率。

　　原油：庫存高企削弱汽油消費旺季對油價的提振力度

　　美國夏季駕車出行高峰的到來，有效刺激了油品消費增長，但持續高企的原油庫存對油價上漲構成潛在威脅。最新一期的EIA庫存報告顯示，截止到6月11日當周美國商業原油庫存增加170萬桶(市場此前預期庫存下降120萬桶)。最新一期的失業率和新屋開工數據同樣令人失望，削弱了原油反彈動力。截止到6月11日當周的美國初請失業金人數由前一周的46萬人升至47.2萬人;5月份新屋開工數量下跌10%，創5個月以來的最低水平。

　　PTA行業“高利潤—高負荷—高過剩”，價格存在潛在下行壓力

　　PX加速下跌拉高PTA生產利潤

　　2010年年初，亞洲石腦油及異構級MX弱勢下行，PX成本支撐松動，同時多套PX生產裝置重啟或滿負荷運行，PX現貨供應增幅明顯，價格持續陰跌。春節前后，亞洲地區PX開工負荷繼續居于高位，部分貿易商稱亞洲地區絕大多數PX裝置接近滿負荷運轉，現貨供應明顯過剩，行情加速走低。反觀PTA市場，現貨價格基本以穩為主，下跌幅度遠小于PX。截止到6月中旬，PX韓國FOB報價為897美元/噸，較年初下跌219美元/噸或20%。而PTA外盤CFR中國報價為840美元/噸，較年初下跌120美元/噸或12.5%;內盤報價為7000元/噸，較年初下跌1060元/噸或13%。PX加速下跌直接提升了國內PTA生產利潤空間。2010年國內PTA廠家生產利潤明顯高于往年，2010年1—6月PTA平均生產利潤為1235元/噸，較2009年僅600元/噸的平均生產利潤相比，增幅顯著。近期來看，盡管受石腦油漲勢拉動，亞洲PX價格微幅反彈，但產能長期過剩的大格局奠定了PX弱勢下行的基調，因此PTA生產利潤不排除有繼續增加的可能。

　　高生產利潤提升PTA工廠負荷

　　如上文所述，PX下跌幅度遠大于PTA，生產成本大幅下降顯著提升了國內PTA工廠生產利潤空間。在豐厚利潤的驅使下，國內PTA廠家生產積極性高漲。據統計，2010年上半年國內PTA工廠負荷長期維持在90%以上的水準，甚至一度逼近滿負荷運行，高生產利潤對于國內PTA工廠負荷提升的刺激力度顯而易見。

　　工廠持續高負荷運行加速供應過剩{page_break}

　　PTA工廠持續高負荷運轉，且國內聚酯需求正處于旺季向淡季的轉換過程當中，下游聚酯、織機負荷在80%和70%的低位徘徊，較上游高位運行的PTA工廠負荷相差甚遠，未來國內PTA現貨市場供應過剩的程度趨于加深，對PTA期價構成潛在的下行壓力。

　　終端市場方面，紡織行業增速有所放緩。國家統計局數據顯示，1-5月規模以上工業增加值同比增長18.5%，比1-4月份回落0.6個百分點，其中紡織業增長12.2%，比1-4月份回落0.2個百分點。出口方面，人民幣升值預期加大，對國內紡織服裝出口構成一定阻礙。據傳目前商業部、工業和信息化部正在對勞動密集型行業進行壓力測試，初步估算，人民幣每升值1個百分點，紡織服裝、制鞋、玩具等勞動密集型行業的凈利潤將直接下降1個百分點。滌綸市場方面表現欠佳，滌綸短纖生產負荷平穩，貨源供應普遍充裕，且下游市場采購比較有限，繼續維持按需采購的操作策略，市場成交難以出現實質性好轉。滌綸長絲市場面臨相同困境，目前下游江浙地區織造企業多以消耗前期所備庫存為主，對上游原料的采購積極性不高，滌絲產銷下滑幅度明顯，部分滌綸長絲企業庫存呈現上升跡象。聚酯切片市場繼續低位盤整，原材料價格走低加重廠家的觀望情緒，而下游需求轉淡，生產利潤不佳打壓其生產積極性，開工負荷小幅下調，對PTA的采購需求有所降低。

　　綜上分析，在上游原料大幅下跌和下游需求逐漸轉淡的大格局下，PTA行業“高利潤—高負荷—高過剩”的惡性循環打壓，將使得期價中期下跌趨勢不改。